智慧矿山“小巨人”，开辟化工、非煤新市场

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据2024-06-06 收盘价(元)30.65 流通股本(亿股)0.49 每股净资产(元)17.50 总股本(亿股)1.32 最近12月市场表现 北路智控 上证指数 沪深300 软件开发 15% 2% -10% -23% -35% -47% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人李宇轩 liyx02@ctsec.com 相关报告 煤矿信息化领军，多维层级全覆盖。公司深耕煤矿信息化，开发了包括智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的产品体系，是国内少有的产品能实现智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层全覆盖的企业，秉持“强链+延链”战略，2021年起拓展化工、非煤矿山业务，并积极推出矿井机器人等新产品。1Q2024，公司收入增长24.8%，保持稳健增长态势。 智慧矿山建设方兴未艾，政策+无人化+提质增效三力并举。政策加速煤矿智能化部署，大型、高危矿区优先，国家矿山安监局要求至2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%，智能化工作面数量占比不低于30%；根据Wind数据，2015-2022年全国煤炭开采和洗选业从业人数由443万人下降至266万人，煤矿劳动力老龄化，从业人数整体呈现下行趋势，驱动矿山推进智能化、无人化技术应用；煤炭仍是国内能源消费“压舱石”，“碳达峰”之前我国原煤产量有望持续提升，煤企智能化投资意愿强，矿区大型化将加速智能化改造实现矿井减员、降费、管理提效。 深耕煤矿信息化，化工、非煤业务打开新增长空间。公司具备搭建通信主干网络的通用能力，并深度理解矿山场景技术know-how，产品覆盖面广泛，有望在新一轮智能化升级中获得比较优势。我们认为在矿井端侧场景定制化开发软硬件能力是未来的核心竞争力，公司产品可应用于矿井下各类场景，并积极迭代机器人新产品，当前已应用于巡检、搬运场景，有望逐步推广至决策、执行场景。基于通用技术底座，公司开辟化工、非煤矿山新市场，有望再造一个“新北路”。2023年公司与北元集团合作的《人员定位系统建设项目合同》、 《应急广播系统》项目已初步完成，实现化工领域新突破。 投资建议：公司系煤矿信息化领军企业，深入理解矿山场景，矿井机器人新品迭出，积极拓展化工与非煤矿山新市场。我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.01、16.71、21.52亿元，归母净利润2.86、3.83、4.95亿元。对应PE分别为14、11、8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策支持力度不及预期；煤企投资意愿不及预期；新市场拓展不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 756 1008 1301 1671 2152 收入增长率(%) 30.70 33.37 29.10 28.47 28.73 归母净利润(百万元) 198 225 286 383 495 净利润增长率(%) 34.43 13.52 27.10 33.94 29.14 EPS(元/股) 1.76 1.71 2.17 2.91 3.76 PE 42.44 23.73 14.10 10.53 8.15 ROE(%) 9.29 9.85 11.60 14.14 16.42 PB 3.07 2.34 1.64 1.49 1.34 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年06月06日收盘价计算） 北路智控(301195)/软件开发/公司深度研究报告/2024.06.06 智慧矿山“小巨人”，开辟化工、非煤新市场 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1煤矿信息化领军，多维层级全覆盖4 1.1国内智慧矿山“小巨人”，开辟化工、非煤新市场4 1.2收入增长稳健，现金流修复显著6 1.3高景气带来人员扩张，后续人效有望提升8 1.4创始人控股，员工激励充分9 2智慧矿山建设方兴未艾，政策+无人化+提质增效三力并举10 2.1政策加速煤矿智能化部署，安全生产上升至新高度10 2.2矿井劳动力招工难，无人化趋势不可逆转11 2.3煤炭企业加大投资力度，智能化升级推动生产提质增效12 3深耕煤矿信息化，化工、非煤业务打开新增长空间14 3.1工业物联网赋能两化融合，深度理解智慧矿山技术know-how14 3.2构建基于场景的产品矩阵，井下机器人新品应用值得期待15 3.3开辟化工、非煤矿山新市场，再造一个“新北路”17 4盈利预测与估值19 5风险提示21 图表目录 图1.公司深耕煤矿信息化并逐步拓展至化工领域4 图2.公司产品系统按下游行业分类5 图3.公司智能矿山信息系统的产品体系覆盖多维层级应用5 图4.公司通信与监控系统为中流砥柱（2018-2023）6 图5.公司营业收入（2018-1Q2024）6 图6.公司归母净利润（2018-1Q2024）6 图7.公司毛利率与净利率（2018-1Q2024）7 图8.公司费用率数据（2018-1Q2024）7 图9.公司分产品毛利率（2019-2023）7 图10.公司应收账款周转率与存货周转率（2018-2023）8 图11.公司经营性现金流入净额（2018-1Q2024）8 图12.公司研发费用持续提升（2018-1Q2024）8 图13.公司销售、研发、管理人员快速增长（2021-2023）8 图14.公司人均创收与人均创利近年有所下降（2018-2023）8 图15.公司股权结构图（截至2024.06.06）9 图16.2023年公司发布股权激励计划9 图17.近年我国煤矿智能化政策持续推出10 图18.毕节市煤矿劳动力年龄结构（2020）12 图19.中国煤炭开采和洗选业从业人数（2015-2022）12 图20.中国煤矿事故数、死亡人数与百万吨死亡率（2012-2022）12 图21.中国能源消费结构变化（2016-2022）13 图22.中国原煤产量稳步提升（2016-2022）13 图23.中国煤矿数量（2017-2023）13 图24.中国每年煤矿产量与平均单产（2017-2023）13 图25.山西东江煤业集团有限公司煤矿智能化建设案例14 图26.公司专利数较同行业增长迅速（单位：个）14 图27.公司参与行业多项标准制定14 图28.煤矿信息化行业主要参与公司毛利率水平近年总体有所下降15 图29.煤矿信息化行业主要参与公司收入规模（亿元）15 图30.公司产品可应用于矿井下各类场景16 图31.公司矿用机器人技术进展17 图32.公司初步搭建化工产品体系18 图33.中国化学原料及化学制品制造业收入规模以及北元化工占比（2017-2023）18 图34.公司营业收入预测（单位：百万元）19 图35.公司毛利率预测20 图36.公司费用率预测20 图37.可比公司估值（截至2024.06.06）20 1煤矿信息化领军，多维层级全覆盖 1.1国内智慧矿山“小巨人”，开辟化工、非煤新市场 深耕煤矿信息化，技术驱动打造矿山“一张网”。公司自2007年成立以来，深耕煤矿生产信息化和智能化建设，开发了包括智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的产品体系，打造矿山数据“一张网”连接，与国内大型煤矿企业如国家能源集团、陕煤集团及煤矿装备企业郑煤机等建立了稳固的合作关系。公司是国内少有的产品能实现智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层全覆盖的企业，秉持“强链+延链”战略，2021年起拓展化工、非煤矿山业务，并积极推出矿井机器人等新产品。 图1.公司深耕煤矿信息化并逐步拓展至化工领域 数据来源：公司公告，公司招股说明书，公司微信公众号，财通证券研究所 终端传感+工业以太网+算法平台，构建矿井数据感知与反馈闭环。公司主要产品涵盖智能矿山的通信、监控、集控及装备配套四大类，贯穿于设备感知层、网络传输层、生产执行层与平台应用层。每个产品系统中，各类软硬一体化设备主要应用于设备感知层、生产执行层，网络传输层主要为矿用交换机、定位或无线基站，平台应用层主要为服务器、PC端或手机端系统应用软件。四大类产品系统包括： 智能矿山通信系统：建立起了一体化的煤矿井下融合通信平台，实现煤矿井上、井下语音通信、视频通话、信息传输、应急广播、调度指挥等功能。 智能矿山监控系统：包括人员精确定位、煤矿安全监控、全矿井图像监控、智能辅助运输监控和矿用打钻管理系统，通过实时监测井下环境参数、设备状态和人员位置，提供了全方位的安全监控和预警。 智能矿山集控系统：包括矿用煤流智能集控、矿用排水智能集控、风机智能集控系统和智能矿山管控平台，采用分布式实时控制技术，实现对煤矿生产过程中关键设备的远程集中控制和智能分析。 智能矿山装备配套：主要是采/掘工作面智能化配套产品，与国内大型煤矿装备厂家的装备相结合，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制，提升工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至无人化作业。 图2.公司产品系统按下游行业分类 数据来源：公司官网，财通证券研究所 图3.公司智能矿山信息系统的产品体系覆盖多维层级应用 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 通信、监控产品作为中流砥柱，集控系统增长迅速。2018年-2021年，随着与郑煤机、三一重装等公司的合作深入，公司装备配套收入占比由3.1%提升至21.6%；当前装备智能化逐步由前端转向后端，相关产品将转移至通信与监控系统板块，自2021至2023年，通信与监控合计占比由67.6%提升至75.0%，未来有望进一步提升。2023年集控系统收入同比增长62.3%，增长迅速。 图4.公司通信与监控系统为中流砥柱（2018-2023） 14.5%3.1% 11.8% 10.4% 13.2% 22.5% 10.8% 21.6% 9.1% 19.2% 11.1% 12.0% 54.4% 47.4% 33.5% 34.8% 35.6% 31.2% 28.0% 29.9% 28.5% 36.4% 38.1% 40.2% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201820192020202120222023 智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山装备配套智能矿山集控系统 其他业务 其他主营业务 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2收入增长稳健，现金流修复显著 公司经营稳健，收入稳健增长。2018-2023年，公司营业收入CAGR为37.38%，2023年实现10.08亿元收入规模；归母净利润的CAGR为42.72%，自2020后同 比增速有所下行，主要系2021年以来人员招聘加速，费用率有所提升。1Q2024，公司收入增长24.8%，保持稳健增长态势，归母净利润同比下滑13.6%，主要系股权激励费用开支同比增加约645.5万元以及研发投入加大。 图5.公司营业收入（2018-1Q2024）图6.公司归母净利润（2018-1Q2024） 10.08 7.56 5.78 4.36 2.96 2.06 2.25 12 10 8 6 4 2 0 营业收入（亿元）同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.5 2.25 1.98 1.47 1.07 0.62 0.38 0.37 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 公司净利率水平较高，未来毛利率有望企稳，费用率有望逐步下降。2020年起，公司启用新收入准则，将销售费用中与合同订单相关的销售服务费、运杂费纳入合同成本核算，营业成本核算范围扩大，由此调整2018、2019年毛利率与销售费用率数据。2018-2021年，公司毛利率基本保持稳健，自2022年起毛利率略有下 降，2023年降至45.9%，分拆来看，主要系监