工业通信领域小巨人，打造技术+平台一栈式解决方案提供商

深耕工业通信领域，软硬结合打造平台化企业。三旺通信成立于2001年，深耕工业级市场20余年，面向工业经济数字化、网络化、智能化的基础设施需求，公司始终秉持研发驱动的发展理念，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售，主打产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。同时，公司加速向平台化企业转型，2023年公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，公司围绕工业级产品，不断拓展下游应用场景，主要覆盖智慧能源、智慧城市、智慧交通及工业互联网四大行业，持续提高订单开拓能力及市场竞争力。 盈利能力稳步提升，坚持研发创新助力公司长期发展。公司聚焦工业通信领域发展机会，把握存量市场的同时加大新兴市场及海外市场拓展力度；叠加政策端国家大力推动工业互联网自主可控发展，下游应用终端市场需求旺盛，公司营收稳步提升。2023年公司实现营收4.39亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%。2024年一季度，公司实现营收7549.61万元，同比增长5.28%；实现归母净利润1546.26万元，同比增长32.97%。公司坚持以研发创新带动公司发展的战略，不断提升自身产品和技术全面发展。2023年基于工业互联网体系架构3.0，公司打造了全栈式工业互联网解决方案、端到端数字化系统解决方案、HaaS解决方案、端到端TSN解决方案等，更好的赋能行业发展，满足客户多方面需求。 加快工业互联网平台建设，数字化转型推动产业升级。工业互联网作为我国实施工业数字化转型的重要途径，通过构建网络、平台、安全三大功能体系，实现人、机、物的全面互联，成为促进传统产业转型升级、实现高质量发展的重要驱动，助力企业进行内部及供应链上下游的资源协同，提升生产效率、降本增效。根据HMS数据显示，预计2024年全球工业通信网络中工业以太网仍占据主导地位，占所有新安装节点71%。随着工业4.0、智能制造、物联网等技术的推进，以太网交换机在工业自动化和数字化转型中的作用愈发重要。全球工业以太网交换机市场的总体规模不断扩大。贝哲斯咨询数据显示，2023年全球工业以太网交换机市场规模为31.06亿美元，预计到2026年将增至45.25亿美元。同时，叠加政策端持续推动，工业互联网行业发展逐步朝着高速发展阶段迈进，中国工业互联网市场规模将持续扩大。根据中商产业研究院及沙利文数据显示，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模为601.3亿元，预计到2025年，市场规模将达到1931.2亿元。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为5.77/7.52/9.70亿元； 归母净利润分别为1.34/1.66/2.05亿元 ； 对应2024-2026年EPS分别为1.22/1.50/1.85元，当前股价对应PE分别为19/15/12倍，公司作为国内工业通信领域新起之秀，着力打造工业平台一体化解决方案，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；核心技术泄密风险；人才流失风险。 1.深耕工业通信领域，软硬结合打造工业互联网小巨头 1.1深耕工业领域，打造领先产品技术优势 三旺通信成立于2001年，深耕工业级市场20余年，面向工业经济数字化、网络化、智能化的基础设施需求，公司始终秉持研发驱动的发展理念，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售，主打产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。 图表1：三旺通信产品架构及应用场景 公司长期秉持研发驱动的理念，不断进行技术创新，提升自身技术与产品实力，并荣获“国家级专精特新小巨人”、“广东省工业网络传输设备工程技术研究中心”、“深圳自主创新标杆企业”等荣誉资质。 第一阶段：发展初期（2001-2003年）。工业以太网行业技术处于早期起步阶段，行业仍处于现场总线占据绝对优势地位时期。公司以设备联网产品入局工业互联网通信行业，与市场共同发展。 第二阶段：中期成长阶段（2004-2016年）。受益于下游领域投资增长、信息化改造提速、工业以太网的快速推广，公司推出嵌入式工业以太网模块及工业以太网交换机，并逐步在智慧城市、矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等领域推广应用。 第三阶段：快速发展阶段（2017-至今）。无线通信+有线通信逐步成为行业特征，工业无线以部署灵活、节约线缆、实时通信等特点而作为有线网络通信的重要补充。公司在工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品基础上扩充工业无线产品线，进一步拓展业务边界，并于2020年成功上市。 资料来源：公司招股说明书 图表2：三旺通信发展历程 公司作为国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一，产品涵盖工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，产品体系较为齐全。2023年公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，公司围绕工业级产品，不断拓展下游应用场景，主要覆盖智慧能源、智慧城市、智慧交通及工业互联网四大行业，持续提高订单开拓能力及市场竞争力。 图表3：公司三大业务及产品介绍 多行业布局战略，不断巩固市场地位。公司凭借良好的技术基础，积累了丰富的工业应用场景，在智慧能源、智慧城市、智慧交通、工业互联网等四大领域形成较高的品牌影响力。同时，公司能快速推出满足不同场景且成本可控的工业互联网产品及多新场景数字化解决方案，客户粘性高，不断稳固公司的行业地位，在四大场景的细分高端市场份额持续提升。 资料来源：公司2023年年报 图表4：公司四大应用场景及细分领域 1.2管理层核心人员稳定，股权结构相对集中 公司管理层核心人员架构较为稳定，董事长、管理层及核心研发人员均具备高校教育背景、丰富的人员管理经验及深厚的产品技术研发实力。稳定的管理及技术核心团队彰显公司较强的人员凝聚力，为公司长期稳定发展打下了坚实的基础。 图表5：公司管理层及核心人员简介（截至2023年底） 股权结构集中，利于公司经营管理决策实施。截至2024年一季度，公司董事长熊伟直接持有三旺通信964.072万股股权，直接持股比例为12.83%；通过深圳市七零年代控股有限公司及钜有管理咨询控制三旺通信39.40%和9.85%的股份。陶陶女士持有名鑫咨询32.83%的合伙份额，并担任名鑫咨询执行事务合伙人，陶陶通过名鑫咨询控制公司1.92%的股份。熊伟和陶陶夫妇合计控制公司4,807.96万股股份，占公司总股本的64.00%，为公司的实际控制人。 图表6：公司前十大股东及子公司股权结构图 实施股权激励计划，彰显公司发展信心。2022年12月，公司发布限制性股票激励计划，向包含董监高、核心技术研发人员在内的65人授予激励计划，为激励对象授予不超过46.67万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额5,052.7495万股的0.92%。 同时，公司设立限制性股票考核目标，有效稳固公司核心人员，助力公司长期稳健发展。 图表7：公司股权激励计划考核目标 1.3把握市场机遇，坚持技术创新，助力营收利润稳健增长 营业收入稳步提升，利润水平逐步修复。公司聚焦工业通信领域发展机会，把握存量市场的同时加大新兴市场及海外市场拓展力度；叠加政策端国家大力推动工业互联网自主可控发展，下游应用终端市场需求旺盛，公司营收稳步提升。2019-2022年，公司营收增速稳步增长；2023年公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，实现营收4.39亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%。 图表8：公司2019-2024Q1营业总收入及增速（亿元，%）图表9：公司2019-2024Q1归母净利润及增速（亿元，%） 2019年至今，公司销售毛利率水平较为平稳。2023年公司销售毛利率为56.94%，同比2022年下降1.26pct；销售净利率为24.76%，同比下降3.67pct。2023年公司开始由单一通信产品提供商转向场景化软硬件解决方案提供商，同时基于战略布局，公司进一步加大营销资源投入，优化产品渠道布局，相应费用提升导致公司净利率水平略有影响。 图表10：公司2019-2024Q1销售毛利率和销售净利率（%） 费用端来看，公司年度销售费用率水平控制能力较好，2023年发生销售费用5633.4万元，同比增长21.8%，销售费用率为12.82%，同比降低0.96pct。2023年销售费用增加主要由于公司加大营销资源投入，优化渠道建设等原因所致。公司管理费用增长较多，2023年发生管理费用3140.6万元，同比增长65.8%，管理费用率为7.15%，同比增长1.5 pct。2022-2023年公司基于业务发展规划，管理人员有所增加，叠加实施2022年限制性股票激励计划，员工薪酬和股份支付费用增加，导致管理费用持续上升。 图表11：公司2019-2024Q1三费及费用率水平（万元，%） 重视研发投入，坚持以技术创新带动公司长期发展。公司长期保持高研发投入水平，提升自身产品和技术全面发展。报告期内，基于工业互联网体系架构3.0，公司打造了全栈式工业互联网解决方案、端到端数字化系统解决方案、HaaS解决方案、端到端TSN解决方案等，更好的赋能行业发展，满足客户多方面需求。2023年公司发生研发费用6145.7万元，同比增长6.57%；2024年一季度公司发生研发费用1549.1万元，研发费用占收比达20.52%。 图表12：公司2019-2024Q1研发费用及占收比（万元，%） 同时，公司在研发团队人才梯队建设方面不断进行完善，2023年公司获批深圳市人力资源和社会保障局设立博士后创新实践基地，具备联合流动站招收、培养博士后研究人员资格。此外公司与东南大学、上海大学分别组建了技术研究中心、能源互联网联合实验室；加大在知识产权方面的投入增强科技创新能力与核心竞争力，促进产学研相结合，进一步提升公司软实力。 2.工业互联网平台建设加快，数字化转型推动产业升级 工业互联网作为我国实施工业数字化转型的重要途径，通过构建网络、平台、安全三大功能体系，实现人、机、物的全面互联，构建起全要素、全产业链、全价值链全面连接 资料来源：公司2023年年报 的新型工业生产制造和服务体系，成为促进传统产业转型升级、实现高质量发展的重要驱动。工业互联网通过打造制造业数字化、网络化、智能化，为企业提供了跨设备、跨系统、跨厂区、跨地区的全面互联互通平台，并在交通、电力、能源等多行业助力企业进行内部及供应链上下游的资源协同，提升生产效率、降本增效。 图表13：工业互联网产业链图谱 工业通信网络建设是工业互联网的底座安全保障，助力实现各层级互联互通。随着工业互联网的发展，工业以太网、工业无源光纤网络（PON）、工业无线、确定性网络（DetNet）、时间敏感网络（TSN）、软件定义网络（SDN）、低功耗无线网络、第五代移动通信技术（5G）、支持互联网协议第六版（IPv6）的技术和产品等已成为发展重点。 工业控制网络与工业信息网络逐渐呈现融合趋势，具备高实时、高可靠、广覆盖、高安全等特点的工业网络技术，例如时间敏感网络（TSN）、工业5G、OPC UA、工业光网、单对双绞线、卫星网络等，正在逐步成为工业网络热点技术，形成新一代工业网络。 工业网络发展初期，各类生产系统较为简单，仅具备基础的自动控制设备，主要工业网络为以模拟信号通信为主的自动控制网络。 工业网络发展中期，工厂生产中逐渐涌现数字化发展态势。面向数字化工业设备及信息化自控系统，衍生出以数据通信为主的工业总线和工业以太网。 未来，工业网络朝着生产要素全连接、技术高融合、部署高灵活的要求发展，将以泛在互联、确定承载、智能极简、高效低碳为