轻工制造行业周报：消费复苏，优质制造韧性强

家居：地产仍需刺激，家居龙头韧性仍强，底部加强配置。8月商品房销售面积同比-24%（7月-31%），新开工面积同比-47%（7月-45%），竣工面积同比-5%（7月-37%），整体来看，地产仍处弱复苏，中央地方加大政策调控支持力度，地方层面多个核心二线城市放松限贷限购、保交楼提振新房需求，但显著复苏提振购房者信心仍需政策加码，预计政策催化下家居板块估值有望修复。7、8月家居零售额进一步走弱（7月-6%、8月-8%），但家居龙头零售接单依然保持稳健增长，其中喜临门、慕思、欧派表现更为靓丽；敏华环比修复，顾家积极调整市场策略、增长稳健。推荐顾家家居，喜临门、欧派家居，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、江山欧派、王力安防等。 造纸：仍处底部，静待需求改善。1）大宗纸：供应层面有所改善，浆价仍高位盘整。浆价方面，8月份我国纸浆进口量环比+19.7%至260.5万吨，单月进口量环比转正，然而整体供应仍偏紧，业者低价惜售，短期供应面支撑浆价，预计伴随Arauco156万吨浆厂在2022年10月末投产、UPM210万吨浆厂于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，自2022Q4浆价向下延续趋势性下降概率较大，但预计较为温和。浆纸方面，9-10月纸厂挺价延续，然而下游需求平淡，价格传导一定程度受阻；箱板瓦楞纸方面，9月规模纸厂延续轮停检修、市场供给减少，下游需求延续弱势，成本端支撑减弱，预计价格窄幅向下。关注太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：需求韧性显现，盈利分化。目前龙头企业产销保持高位，且年初以来完成多轮提价，其中冠豪高新9月再发涨价函，决定9月13日再次对相关纸种（热敏纸、无碳纸及原纸全系列）进行提价。我们预计Q3特种纸龙头盈利将出现分化，纸浆成本仍在抬升，部分成本控制能力优异、提价能力较强的企业盈利有望延续环比向上。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份、华旺科技，重点关注五洲特纸。 新型烟草：海外FDA监管趋严，国内产品相继过审国标。1）海外：FDA首次明确“威胁”要起诉未经授权的尼古丁电子烟销售，监管趋严，已过审品牌有望获得先发优势。2）国内：截止目前共有37家电子烟品牌产品（包含有至少42款烟杆和80款烟弹口味，合计超过122款产品）通过电子烟强制国标技术审评，其中悦刻、雪加、柚子、魔笛、铂德等头部品牌均有产品过审，10月1日后将可以通过全国统一电子烟交易管理平台正式进行交易。推荐海外增速复苏、国内格局逐步清晰的思摩尔国际。 出口：把握结构性景气，盈利显著修复。海外通胀压制、下半年增速或进一步下降，部分赛道受益于下游补库、以及供应链优势，收入表现靓丽，其中家联科技、嘉益股份单Q2实现收入5.80亿元、2.74亿元，分别同比+111.8%、97.1%，家联科技Q3海外景气略有走弱、国内疫后恢复高增，预计环比保持稳定。出口板块盈利反转预期明确，关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、嘉益股份、依依股份、共创草坪、梦百合、久祺股份、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。 包装：格局优化，盈利有望上行。1）纸包装：目前纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐短期利润率环比改善，中期成长多元、中枢利润有望向上的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：受益于啤酒罐化率提升，需求稳健增长； 原材料价格已高位回落，金属包装行业供需格局改善，行业整体盈利有望中枢上移，建议关注宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金。3）塑料包装：永新股份业绩表现优于预期，公司深化重点客户合作，份额提升，且公司丰富产品结构以及功能性薄膜业务快速放量；此外受益于石油价格下跌，利润率逐步改善。 消费：景气复苏，把握长期价值。8月电商物流综合指数同比-5.3%，7月规模以上快递业务量同比+8.0%至96.45亿件，疫后复苏趋势明显，预计2022H2消费龙头有望持续修复：1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，把握公牛集团、晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔（浆价下降10%，净利率预计提升3.52pct）；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，关税豁免预期落空。 重点标的 股票代码 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏 1.1家居：地产仍需刺激，家居龙头韧性仍强，底部加强配置 8月住宅销售、竣工环比上升，家居零售额环比下降，地产政策仍需加码。8月房地产开发投资额为1.13万亿元（同比-13.8%，环比+1.8%）；商品住宅新开工面积0.65亿方（同比-47.2%，环比-8.8%）；商品住宅销售面积0.83亿方（同比-24.3%，环比+4.3%）； 住宅竣工面积0.35亿平方米（同比-5.2%，环比+42.8%）。整体来看，地产仍处弱复苏，中央地方加大政策调控支持力度，地方层面多个核心二线城市放松限贷限购、保交楼提振新房需求；9-12月因基数问题，叠加传统供货高峰到来，未来数月同比跌幅或将维持小幅改善趋势，但显著复苏提振购房者信心仍需政策加码，预计政策催化下家居板块估值有望修复。 图表1：地产月度数据跟踪 8月销售面积yoy 龙头增长韧性强，客单值提升驱动零售增长。2022Q2国内疫情反复、地产持续疲软，家居行业零售额下滑约9%，但喜临门自主品牌/欧派/索菲亚/志邦/零售收入分别实现21.3%/20.1%/8.8%/11.5%增长，顾家因疫情影响发货、看好Q3回补。此外，7、8月家居零售额进一步走弱（7月-6%、8月-8%），但家居龙头零售接单依然保持稳健增长，其中喜临门、慕思、欧派表现更为靓丽，敏华环比修复，顾家积极调整市场策略、表现稳健： 1）喜临门：8月受高温因素影响需求偏、增长趋缓，9月公司积极推进“全民深睡日”活动，且高温影响消退、进店客流恢复明显，预计增长提速。下半年公司营销活动频次高及力度大，预计10月蜜月喜临门活动、双十一及双十二电商节、年底收官大促持续提供增长动力；此外，公司加强导购激励促进套系化成交，主流客单值提升至1.8-2.0万元（2021年约1.5万元）；此外，公司电商运营经验丰富、营销曝光力度大、深度洞察消费者心理，Q2电商渠道同比+61.9%，预计下半年延续高增。 2）敏华控股：根据我们渠道调研，公司关店节奏放缓、聚焦同店优化，经营情况持续改善。从Q3表现来看，华南地区同店实现大个位数增长，此外开店进入净开店节奏，预计增长达双位数。一方面，公司持续拓宽流量结构，通过抖音、小红书、直播带货等新零售引流及装饰公司前端引流等占比持续提升；另一方面，公司拓宽价格带、以套系化销售促客单值提升，华南该区域客单值同比增加5-10%。 3）顾家家居：由于疫情、高温导致消费者决策延迟，以及销售策略等方面影响，公司“816全民顾家日”增长不及预期，8月增速放缓。目前公司积极调整市场策略、提升营销活动频率与质量，9月推出“百日奋战计划”、调整产品系列，提升线下客流量促进消费。当前公司渠道反馈较为积极，华东区域某经销商积极让利消费者，以“0利润”策略提供全屋基装、带动软体及定制销售，且导购激励持续投入（816期间人员激励同比+10%），目前软体客单值从1.5万提升至1.8万元，软体+定制客单值达到2.3万元，预计2022年同店效益增长超过10%，目前9月经营情况环比改善。我们预计公司短期业绩持续向好，618线上+线下取得同比38%零售订单增长，主要反映在Q3收入，且Q2发货受影响、部分延迟至Q3发货，伴随市场策略积极调整，预计Q3增长稳健。 图表2：家居龙头公司收入增速跑赢行业（%） 家居集中度提升逻辑极强，提价效应有望显现。家居龙头战略纬度和竞争策略发生变化，流量的获取和单客户价值的挖掘才是未来的核心，套系化销售促客单值提升成为主线。 长期来看，根据我们测算，龙头通过融合客户数占比及客单值规模持续提升，有5倍以上成长空间。此外，伴随原材料价格高位回落，龙头提价效应有望显现，软体盈利弹性更可观。 核心标的推荐：家居龙头增长策略发生变化，从人找货，变成货找人，流量聚集和单客户价值挖掘成为增长核心，龙头受自然流量下降的影响趋弱。推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居，卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、江山欧派、王力安防等。 1.2造纸：仍处底部，静待需求回暖 1.2.1浆纸系：供应层面有所改善，浆价仍高位盘整 纸浆跟踪：浆价高位盘整。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价975/868美元/吨，较上周-1美元/吨/持平，处于历史95%/100%分位。上周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存窄幅下降3.8%，7月欧洲港口木浆库存97.53万吨（同比-6.4%，环比-5.2%），库存仍处低位。根据PPPC，7月世界20主要产浆国总出货量同比+3.6%（其中针叶浆-2.1%，阔叶浆+8.5%），对中国发货量同比+0.5%，国际供应层面同比改善；根据海关总署，8月份我国纸浆进口量环比+19.7%至260.5万吨，1-8月累计进口量1954.6万吨（同比-5.0%），单月进口量环比转正，然而整体供应仍偏紧，业者低价惜售，短期供应面支撑浆价。预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外Arauco156万吨、UPM210万吨浆厂将分别于2022年10月、2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望边际缓解，自2022Q4浆价向下延续趋势性下降概率较大，但预计较为温和。 图表3：Q3全球供应事件梳理 图表4：近期纸浆外盘报价梳理 图表5：2022年欧洲漂白/半漂白化学浆库存情况 图表6：2022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比下降 图表7：2022年世界20主要产浆国对我国出口量同比减少 浆纸跟踪：旺季不旺，9-10月纸厂延续挺价。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6213/5560元/吨 ， 较上周+3元/吨/持平 ， 当前处于历史39%/21%分位 ； 开工率环比+2.57pct/+0.25pct，库存天数环比+0.72%/+0.08%，毛利率分别-0.28pct/-0.47pct。2）白卡纸：均价5308元/吨，较上周+12元/吨，当前处于历史18%分位；开工负荷率环比+4.27pct，产量环比+6.53%，库存环比+0.08%。9月、10月纸厂挺价延续，亚太森博、太阳文化纸分别于9月13日、10月1日进行两轮提价，每轮提价200元/吨。当前下游需求旺季不旺，经销商订单未见起色，价格传导一定程度受阻，然而成本存高位支撑，预计价格震荡为主。 图表8：外盘浆价（美元/吨） 图表9：双胶纸价格走势（元/吨） 图表10：铜板纸价格走势（元/吨） 图表11：白卡纸价格走势（元/吨） 图表12：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：需求羸弱，价格底部企稳 废纸跟踪：国废&外废价格下调。1）国废：均价2024元/吨，较上周-47元/吨，库存天数环比-5%，消费量环比-6.2%。龙头纸企连续下调采购价，中秋备货后国内需求乏力、采购意愿降低，预计废纸价格短期承压。2）外废：本周美废12# /美废13# /欧废分别为185/230/150-160美元/吨，较上周持平。东南亚地区废纸价格下调，国内包装纸需求仍弱，进口再生纤维意愿较低，预计再生纤维报盘下调。 箱板瓦楞纸跟踪：9月规模纸厂延续轮停检修，价格底部企稳。本周箱板/瓦楞价格为4624/3411元/吨 ， 较上周-1/-8元/吨 ； 开工率环比-5.29pct/-2.11pct， 产量-8.38%/-3.54%，库存+0.98%/+0.53%。9月龙头纸企相继宣布轮停检修以缓解库存压力，下游包装厂采购意愿欠佳