轻工制造行业周报：格拉辛出口高增、未来电子烟税收政策推动产业利润重分配，推荐优质制造及家居龙头

轻工制造 证券研究报告|行业周报 2022年09月25日 格拉辛出口高增、未来电子烟税收政策推动产业利润重分配，推荐优质制造及家居龙头 家居：地产仍需刺激，家居龙头韧性仍强，底部加强配置。7、8月家居零售额进一步走弱（7月-6%、8月-8%），但家居龙头零售接单依然保持稳健增长，其中喜临门、慕思、欧派表现更为靓丽；敏华环比修复，顾家积极调整市场策略、增长稳健。近日公司沈阳经销商跑路导致 舆情发酵，据我们渠道调研，该经销商为沈阳3个经销商中的1个，承接运营权时间有限，经营状况不佳。公司将启动代替周某向消费者交付所订购产品的流程；根据我们测算，对公司利润影响可控。根据我们渠道调研，顾家渠道动销平稳，利润率略有下滑，但库存健康、现金流 安全。推荐顾家家居，喜临门、欧派家居，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金 增持（维持） 行业走势 牌厨柜、曲美家居、江山欧派、�力安防等。 16% 造纸：仍处底部，静待需求改善。1）大宗纸：供应层面有所改善，浆价仍高位盘整。浆价方面，8月份我国纸浆进口量环比+19.7%至260.5万吨，单月进口量环比转正，然而整体供应 0% 仍偏紧，业者低价惜售，短期供应面支撑浆价，预计伴随Arauco156万吨浆厂在2022年10月末投产、UPM210万吨浆厂于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，自2022Q4 -16% 浆价向下延续趋势性下降概率较大，但预计较为温和。浆纸方面，9-10月纸厂挺价延续，然而下游需求平淡，价格传导一定程度受阻；箱板瓦楞纸方面，9月规模纸厂延续轮停检修、市场 -32% 轻工制造沪深300 供给减少，下游需求延续弱势，成本端支撑减弱，预计价格窄幅向下。关注太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：需求韧性显现，盈利分化。目前龙头企业产销保持高位，且年初以来完成多轮提价，我们预计Q3特种纸龙头盈利将出现分化，纸浆成本仍在抬升， 部分成本控制能力优异、提价能力较强的企业盈利有望延续环比向上。本周梳理格拉辛纸出口数据，受疫情&全球供应链影响，欧美原材料&人工成本高企，我国格拉辛纸企业充分受益于供应链优势，快速抢占海外市场份额。2022年1-8月年我国格拉辛纸出口金额/出口量为9.54亿元/11.09万吨，同比增速高达51%/43%，且由于全球供需错配，企业提价充分落地，出口单价由去年同期8136元/吨增长至8602元/吨。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的 仙鹤股份、华旺科技，重点关注�洲特纸。 新型烟草：本周梳理电子烟加税情景假设，行业集中度有望持续提升。根据我们测算，在参照乙类卷烟标准下（36%消费税），若各环节均不提价，生产商/品牌商/平台/批发商/终端门店毛利率将分别降低40.64pct/0.17pct/0.02pct/12.41pct/0.16pct；若各环节毛利额不变，烟蛋终 端价格将提升至45元。我们认为龙头企业可凭借规模化、自动化、议价能力强等多重优势平滑加税影响，伴随中小企业率先清退，行业集中度预计持续提升。推荐海外增速复苏、国内格局逐步清晰的思摩尔国际。 出口：八月细分行业出口数据出炉，海外需求仍承压。8月我国出口金额为3149.21亿美元，同比+7.0%，其中家具及其零件出口金额54.44亿美元，同比-12.7%。需求减弱主要系海外高通胀仍存，预计Q3景气延续承压，但海运&汇率&原材料多项利润扰乱因素同时出现好转， 出口弹性有望加速释放。出口板块盈利反转预期明确，关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、嘉益股份、依依股份、共创草坪、梦百合、久祺股份、乐歌股份、永艺股份、恒林股份。 包装：苹果&华为新机需求旺盛，3C产品旺季回归。1）纸包装：苹果&华为9月发布新机，其中苹果iPhone14系列在天猫平台7天预售销量相比13系列增长7%，销售额增长17%；华为Mate50系列热销机型于线上平台10秒内售罄。我们认为，尽管全球经济下滑下3C产品 上半年销售量承压，但下半年旺季回归，龙头品牌产品迭代加速&技术应用领先正持续提升行 业集中度，强强联合下有望带动上游纸包供应商实现高增。推荐短期利润率环比改善，中期成长多元、中枢利润有望向上的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：受益于啤酒罐化率提升，需求稳健增长；原材料价格已高位回落，金属包装行业供需格局改善，行业整体盈利有望中枢上移，建议关注宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金。3）塑料包装：永新股份业绩表现优于预期，公司深化重点客户合作，份额提升，且公司丰富产品结构以及功能性薄膜业务快速放量； 此外受益于石油价格下跌，利润率逐步改善。 消费：景气复苏，把握长期价值。8月电商物流综合指数同比-5.3%，7月规模以上快递业务量同比+8.0%至96.45亿件，疫后复苏趋势明显，预计2022H2消费龙头有望持续修复：1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，把握公牛集团、晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔（浆价下降10%，净利率预计提升3.52pct）；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动。 2021-092022-012022-052022-09 作者 分析师姜春波 执业证书编号：S0680521070003邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理姜文镪 执业证书编号：S0680122040027邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：消费复苏，优质制造韧性强》2022-09-18 2、《轻工制造：底部掘金，结构性景气不乏、龙头份额加速提升》2022-09-11 3、《轻工制造：重视中报行情，家居龙头业绩韧性较强，优质制造环比修复趋势显现》2022-08-14 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.03 2.45 2.90 3.46 18.93 15.69 13.25 11.11 603833.SH 欧派家居 买入 4.38 4.97 5.86 6.77 27.61 24.33 20.64 17.86 603008.SH 喜临门 买入 1.44 1.77 2.33 3.02 21.35 17.37 13.20 10.18 603818.SH 曲美家居 买入 0.31 0.53 0.90 1.20 22.10 12.92 7.61 5.71 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.44 1.28 2.05 2.58 16.49 18.55 11.59 9.21 002831.SZ 裕同科技 买入 1.09 1.46 1.88 2.34 26.72 19.95 15.49 12.44 605377.SH 华旺科技 买入 1.35 1.48 1.94 2.38 12.76 11.64 8.88 7.24 603899.SH 晨光股份 买入 1.64 1.68 2.20 2.61 26.43 25.80 19.70 16.61 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏7 1.1家居：地产仍需刺激，家居龙头韧性仍强，底部加强配置7 1.2造纸：仍处底部，静待需求回暖8 1.2.1浆纸系：供应层面有所改善，浆价仍高位盘整8 1.2.2废纸系：需求羸弱，价格底部企稳12 1.2.3特种纸：需求韧性显现，盈利分化14 1.3新型烟草：未来电子烟加税推动产业利润重分配，行业集中度有望持续提升16 1.4出口：八月细分行业出口数据出炉，海外需求仍承压19 1.5包装：苹果&华为新机需求旺盛，3C产品旺季回归22 1.6消费：景气复苏，把握长期价值25 2市场行情回顾27 2.1市场涨跌概览：造纸板块领涨27 2.2限售解禁情况梳理29 2.3重点公司本周公告概览29 3重点板块数据跟踪29 3.1家居：政策需求端持续宽松，8月地产数据环比回暖29 3.1.1地产政策：地产政策持续宽松29 3.1.2地产数据：8月房屋竣工、销售环比回暖42 3.1.3家居企业数据：单7月家具制造业收入同比-4.7%，利润同比-0.7%45 3.1.4原材料价格数据：MDI、TDI环比上涨，钢材、涤纶、环比下降47 3.2造纸：浆纸价格高位延续，8月浆纸系库存环比上升50 3.2.1价格数据：浆纸系高位盘整，废纸系弱势运行50 3.2.2库存数据：8月浆纸系库存环比上升54 3.2.3进出口数据：8月成品纸出口环比下降，阔叶原材料进口同比增加55 3.3新型烟草：八月销售略承压57 3.4包装：原材料价格持续下降，下游需求改善60 3.4.1包装原材料：原油、PVC、LLDPE环比下降60 3.4.2包装下游需求：日用消费复环比复苏明显，3C旺季回归60 3.5消费：8月社零同比上升5.4%，增速环比+2.7pct62 风险提示64 图表目录 图表1：家居龙头公司收入增速跑赢行业（%）8 图表2：Q3全球供应事件梳理9 图表3：近期纸浆外盘报价梳理10 图表4：2022年欧洲漂白/半漂白化学浆库存情况10 图表5：2022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比下降11 图表6：2022年世界20主要产浆国对我国出口量同比减少11 图表7：外盘浆价（美元/吨）11 图表8：双胶纸价格走势（元/吨）11 图表9：铜板纸价格走势（元/吨）12 图表10：白卡纸价格走势（元/吨）12 图表11：近期浆纸系涨价函梳理12 图表12：国废价格走势（元/吨）13 图表13：箱板纸价格走势（元/吨）13 图表14：瓦楞纸价格走势（元/吨）13 图表15：白板纸价格走势（元/吨）13 图表16：各公司吨纸市值（亿元/万吨）14 图表17：2022年特种纸企业提价梳理15 图表18：我国格拉辛纸出口金额（亿元）16 图表19：格拉辛纸出口单价（元/吨）16 图表20：中国出口集装箱运价指数（CCFI）分航线16 图表21：美东、美西、欧洲航线出口集装箱运价指数（CCFI）16 图表22：电子烟征税测算18 图表23：我国出口金额及同比数据（亿美元）19 图表24：家具及其零件出口金额及同比（亿美元）19 图表25：不可调节办公椅出口金额及同比数据（亿元）19 图表26：可调节转动坐具出口金额及同比数据（亿元）19 图表27：沙发出口金额及同比（亿元）20 图表28：弹簧床垫出口金额及同比数据（亿元）20 图表29：自行车出口金额及同比（亿元）20 图表30：电动车出口金额及同比数据（亿元）20 图表31：美国CPI当月同比21 图表32：美国:零售库存销售比:家具、家用装饰、电子和家用电器21 图表33：中国出口集装箱运价指数（CCFI）分航线21 图表34：美东、美西、欧洲航线出口集装箱运价指数（CCFI）21 图表35：美元兑人民币汇率22 图表36：美国当日新增确诊病例（单位：万例）22 图表37：中国大陆智能手机出货量及市占率23 图表38：全球智能手机季度出货量（百万台）23 图表39：零售额:烟酒类:累计值23 图表40：零售额:烟酒类:当月值23 图表41：产量:白酒:累计值24 图表42：产量:卷烟:累计值24 图表43：金属包装原材料敏感性测算24 图表44：铝锭价格（元/吨）25 图表45：马口铁价格（元/吨）25 图表46：8月中国电商物流指数环比略降25 图表47：7月规模以上快递业务量环比下降25 图表48：中顺洁柔敏感性测算26 图表49：重点消费企业收入及利润情况一览（百万元，%）27 图表50：大盘涨跌VS轻工制造28 图表51：轻工制造细分行业周内涨跌