轻工制造行业周报：布局三条主线，成本回落的优质制造、稳增长的家居板块、疫后消费复苏

家居：地产环比修复，家居复苏显著。本周30城商品房销售面积370.22万平米，环比+39.6%；此外5月家居龙头订单显著回暖，回补力度超其他消费板块，可比优势显现；且本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱。此外软体利润弹性更大，推荐顾家、欧派、喜临门、索菲亚、曲美，关注敏华、志邦、金牌、江山欧派等。 造纸：盈利&估值底，把握顺周期布局。1）大宗纸：淡季走弱，挺价为主。浆价方面，当前供应商报价走高、供应减量，4月全球出货维持低位，浆价高位横盘； 浆纸方面，6月规模型纸厂挺价为主，预计伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，龙头6月发布停机函+涨价函，预计短期市场盘整，纸价底部逐步企稳。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：估值底部，盈利环比修复明确。美联储6月会议加息75bp，同时大幅下调经济预测，可能年内保持快速加息，全球通胀预期逐步见顶；此外，普京最新表态：俄罗斯在乌特别军事行动的所有任务都将完成，NYMEX天然气跌-6.15%，ICE布油跌-5.17%，原料&能源回落可期，盈利有望加速释放。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。 新型烟草：交易平台正式上线，生产牌照如期落地。6月15日，全国统一电子烟交易管理平台如期正式上线运行，产品有效追根溯源将被实现，行业将迎来“一烟一身份”的监管新时代。此外，目前已有21家电子烟相关企业申请烟草专卖生产企业许可证核发事宜得到办结，其中包含4家尼古丁企业，13家烟油企业以及4家电子烟产品/品牌企业。我们认为，审批流程将按照产业链上下游有序进行，预计更多产品/品牌生产许可证将于近期落地。维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。 出口：海外需求承压，利润弹性有望加速显现。美国滞涨背景下需求将持续走弱，行业面临去库压力，国内出口板块景气预期承压。此外，海运&汇率&原材料多项利润扰乱因素同时出现好转，出口弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。 包装：成长稳健，原材料压力趋缓。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐裕同科技、关注劲嘉股份。 2）金属包装：罐化率提升驱动需求稳健上行，格局优化提振龙头议价权，且马口铁、铝价下行，建议关注奥瑞金。 消费：疫后复苏，把握长期价值。6月疫情影响消退、动销逐步恢复，生活纸、个护用品龙头借力618加大促销力度，龙头业绩有望修复；本周发布百亚股份深度，公司产品结构优化，线下渠道扎实、线上渠道创新，全国拓展进程顺利，根据我们测算，2030年百亚卫生巾市占率提升至5.45%，相较于当前规模约3倍成长空间。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑。 重点标的 股票代码 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏均有机会 1.1家居：地产环比修复，家居复苏显著 核心城市地产销售数据快速回暖。全国多地楼市持续“松绑”，核心城市新房、二手房成交数据环比改善显著。本周30城商品房销售面积370.22万平米，环比+39.6%，后续地产政策有望进一步放松。 图表1：本周三十大中城市周成交套数（单位：套） 图表2：本周三十大中城市周成交面积（单位：万平方米） 五月新开工&住宅销售环比好转：1-5月房地产开发投资额5.21万亿元（-4.0%），单5月为1.30万亿元（同比-7.8%，环比+14.0%）；1-5月新开工面积5.16亿方（-30.6%），单5月为1.19亿方（同比-41.9%，环比+20.1%）；1-5月住宅销售面积3.37亿方（-25.4%），单5月为0.92亿方（同比-36.6%，环比+23.8%）。 单月住宅竣工&家具零售环比好转：1-5月住宅竣工面积为1.71亿平方米（-14.2%），单5月为0.24亿平方米（同比-28.3%，环比+2.1%）；1-5月家具零售额累计为575亿元（-9.6%），单5月为122亿元（同比-12.0%，环比+9.9%）。 图表3：地产&家居月度数据跟踪 5月家居龙头订单显著回暖，回补力度明显超其他消费板块，可比优势显现；且本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱。 顾家家居：渠道反馈积极，品类融合促同店表现靓丽。根据我们渠道调研，公司4-5月份整体仍保持稳健增长，拆分结构来看，Natuzzi主要布局华东高线城市且国内总部及工厂在上海、受疫情影响较为明显；布艺产品目前尚未纳入大家居发展模式、增速较为疲软；而公司主品类休闲沙发、以及高潜品类床垫、定制表现靓丽。6月公司积极把握疫后需求回补趋势，1）线下方面，根据我们渠道调研，目前上海地区出现复苏，预计6月中下旬销售情况恢复至50-60%，预计西南地区、山东地区6月增长分别达15%+、20%+，江苏地区部分经销商6月预计增长达20%；此外，品类融合对业绩增长贡献突出，江苏某经销商定制业务融合订单占比高达70%，软体业务中沙发：床连带率高达1:0.9，2022年单店坪效预计同比增长15%+。2）线上方面，公司紧跟年轻化消费潮流和生活方式，通过明星直播转化粉丝圈层，提升品牌曝光力度，6月12日携手品牌大使欧阳娜娜开启“向往生活就要娜样”直播派对，微博、微信、抖音、天猫、微信视频号全平台同步直播，全网互动量高达908w，总曝光量破5.31亿。我们预计公司Q2实现收入同比增长约10%，实现利润同比增长15%+。 喜临门：5月发货好转，6月加速回暖。伴随疫情影响消退，5月份公司发货逐步恢复，预计增长较为靓丽；6月为迎接需求复苏，公司线上&线下渠道齐发力，预计业绩实现显著回暖。1）线上方面，公司618线上销售开门红表现靓丽，1小时销量破亿，2小时内销量超过去年开门红全周期，3天内同比增长75%，且四件套、枕芯分别同比+60.3%、+92.1%，开辟全新增长点；位列天猫、京东、抖音、苏宁平台床垫类目TOP1。此外，直播赛道发力明显，天猫直播销售额同比增长206%，京东直播销售额同比增长778%。 2）线下方面，公司备战6月“梦想喜临门”大促，积极布局线下直播矩阵，总部设置梦想直播间+区域达人直播&网红探店+经销商视频号及抖音平台自播；联合KA卖场营销，把握超级品牌日、超级品类节等实现客群精准触达与转换；加大经销商扶持，开展明星活动落地赋能加盟商终端，加大爆款产品及套餐支持以及费用投入支持。根据我们渠道调研，6月预计西南地区实现30%-40%增长。我们预计公司Q2实现收入同比增长10%-15%，实现利润同比增长10%-15%。 图表4：顾家携手欧阳娜娜开启直播营销 欧派家居：行业整合先驱，成长逻辑多元。零售逆势破冰，行业整合加速，有效提高客单值与客流量，大宗稳中求进，整装延续高增，成长逻辑趋于多元化，具备强alpha属性。4、5月疫情影响下公司仍保持稳健增长，主要增长动能为零售衣柜以及整装业务，6月以来伴随疫情修复、公司加大营销支持力度，预计增长较4、5月份提速。我们预计公司Q2实现收入同比增长5%-10%，实现利润同比增长0%-5%。 图表5：欧派家居“618”整屋定制活动 图表6：欧派家居4-5月线上定制促销活动 核心标的推荐：家居龙头增长策略发生变化，从人找货，变成货找人，流量聚集和单客户价值挖掘成为增长核心，龙头受自然流量下降的影响趋弱。1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居、处于产品&渠道红利期的喜临门，关注聚焦同店优化的敏华控股。2）定制家居：首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居； 重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 1.2造纸：盈利&估值底，把握顺周期 1.2.1浆纸系：6月浆纸挺价延续 纸浆跟踪：浆价高位盘整。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价995/838美元/吨，较上周持平/持平，均处于历史100%分位，本周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存环比+0.3%。6月纸浆供应商报价走高（Suzano宣布亚洲市场+30美元/吨），供应形势依旧严峻，6月Arauco仅供长协客户基本协议量，芬宝、月亮、Ilim等针叶浆供应商均减少对中国供应量；4月世界20产浆国出货量环比-11.8%、同比-0.6%，对中国发货量环比-16.9%、同比-7.0%，全球出货依然维持低位。预计伴随UPM复工推进、Arauco三季度末156万吨阔叶浆投产，全球商品浆供应紧张局势有望边际缓解。 图表7：近期全球供应事件梳理 图表8：近期纸浆外盘报价梳理 图表9：2022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比下降 图表10：2022年世界20主要产浆国对我国出口量同比减少 浆纸跟踪：6月纸厂挺价为主，预期盈利环比修复。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6090/5530元/吨，较上周+10/-20元/吨，当前处于历史34%/20%分位；开工率环比-0.12pct/+0.18pct，库存天数环比+0.63%/+0.28%，毛利率分别+0.79pct/+0.23pct。2）白卡纸：均价6270元/吨，较上周-42元/吨，当前处于历史35%分位；开工负荷率环比-0.38pct，产量环比-0.05%，库存环比-0.49%。6月纸厂挺价延续，6月15日起岳阳林纸、华泰、晨鸣、太阳文化纸相继提价300元/吨，APP、博汇、晨鸣白卡纸相继提价200元/吨，亚太森博文化纸自7月起执行提价计划，预计伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道。 图表11：外盘浆价（美元/吨） 图表12：双胶纸价格走势（元/吨） 图表13：铜板纸价格走势（元/吨） 图表14：白卡纸价格走势（元/吨） 图表15：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：需求羸弱，价格底部企稳 废纸跟踪：国废上行，外废稳定。1）国废：均价2351元/吨，较上周+35元/吨，库存天数环比-6.25pct，消费量环比-1.08pct。废纸打包站回收量偏少，纸厂采购兴趣增加，叠加下游纸厂以推涨成品纸价格为主，预计国废价格延续涨势。2）外废：本周美废12#/美废13# /欧废/澳废分别为315/360/290/300美元/吨，其中美废较上周+5美元/吨，其余较上周持平。目前国际航运格局仍紧张，废纸订舱难度大，东南亚地区需求强劲支撑美废报盘；国内包装纸需求偏弱，进口再生纤维意愿低，预计价格以稳为主。 箱板瓦楞纸跟踪：规模纸厂停机+涨价函齐发。本周箱板/瓦楞价格为4830/3649元/吨，较上周+12/+18元/吨；开工率环比-1.19pct/-0.44pct，产量-1.80%/-0.71%，库存-0.70%/-1.04%。规模型纸厂纷纷公布停产计划，山鹰安徽、浙江、华中、华南四大基地及玖龙泉州基地6月均有停机安排，同时龙头纸企玖龙、理文、山鹰多个基地上调纸价，然而终端订单暂未明显放量，部分纸厂库存压力仍存，短期市场延续盘整。 图表16：国废价格走势（元/吨） 图表17：箱板纸价格走势（元/吨） 图表18：瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表19：白板纸价格走势（元/吨） 图表20：近期废纸系涨价函梳理 吨纸市值：浆系依托上游原料掌控、处历史中部，废纸系历史底部。假设2022年产销率与2021年一致，1）木浆系：太阳/博汇/晨鸣/岳阳林纸吨纸市值（销量口径）分别为0.62/0.33/0.23/0.77亿元/万吨，分别处于历史58.2%/39.9%/18.9%/43.2%分位，太阳纸业得益于林浆纸一体化优势，单吨市值超越同行。2）废纸系