轻工制造行业周报：家居龙头加速大家居发展，优质制造成本回落预期增强

家居：马太效应加速显现，龙头加速大家居发展。2023年地产竣工回补或兑现，2022年3月以来全国各地疫情反复，竣工数据出现明显下滑，2022年3-5月一线城市及新一线城市竣工面积分别同比-63.2%和-35.7%；我们预计伴随地产政策宽松、疫情消退，有望迎来竣工回补，家居行业需求并不悲观。疫后复苏趋势明显，龙头彰显强alpha实力，且本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱；本周欧派启动品质整装“千城千亿计划”，索菲亚发布门窗战略，龙头加速大家居发展。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、曲美家居，关注志邦家居、索菲亚、敏华控股、金牌厨柜、江山欧派等。 造纸：仍处底部，旺季渐近。1）大宗纸：仍处底部，旺季渐近。浆价方面，7月供应商报价走高、供应减量，预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外Arauco156万吨浆厂将在2022Q3末投产、UPM210万吨浆厂将于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，2022H2浆价向下概率较大；浆纸方面，7月规模型纸厂挺价为主，预计伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，供需矛盾凸显，预计纸价底部逐步企稳。关注成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：根据我们测算，若木浆价格下降10%、仙鹤股份净利润可增厚约25%，净利率提升4.2pct； 五洲特纸净利润可增厚约54.6%，净利率提升5.8pct；华旺科技净利润可增厚约16.6%，净利率提升2.5pct。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。 新型烟草：牌照密集发放，行业迈入稳健发展时代。截止7月7日，共有64家企业生产许可证获批，其中包括6家电子烟用烟碱生产企业、21家烟油雾化物生产企业、28家电子烟产品生产企业以及9家电子烟品牌持有企业。根据已颁发许可证内容，内销生产有望实行配额制度，出口或不受限。行业合规进程加快，龙头企业注重底层研发、规模优势显著，有望成功领证且产能获批规模有望更大。行业迈入稳健发展时代，维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。 出口：关税豁免预期升温，企业盈利弹性显现。7月5日上午国务院副总理刘鹤与美国财长耶轮举行视频通话，表达对华加征关税等问题的关切，伴随美国通胀压力增强，美国对华加征关税豁免预期持续升温，家居用品关税有望率先豁免。此外，海运&汇率&原材料多项利润扰乱因素同时出现好转，出口弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、浙江自然、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。 包装：成长稳健，原材料压力趋缓。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐成长稳健，短期利润修复、中期利润率拐点有望验证的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升驱动需求稳健上行，格局优化提振龙头议价权，且马口铁、铝价下行，建议关注奥瑞金。 消费：疫后复苏，把握长期价值。疫情影响消退、动销逐步恢复，6月电商物流综合指数环比+2.7%，同比-3.7%，环比持续提升，同比降幅收窄，龙头业绩有望修复。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔（浆价下降5%/10%/15%/20%/25%，公司净利率预计可上升1.76/3.52/5.28/7.04/8.80pct）。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，关税豁免预期落空。 重点标的 股票代码 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏 1.1家居：马太效应加速显现，龙头加速大家居发展 1.1.1竣工或回补，龙头强alpha实力彰显 2023年地产竣工回补或兑现，家居存复苏预期。通常地产竣工滞后于地产新开工2年时间，2015年以来地产商因资金压力、预售等因素主观推迟竣工，导致新开工和竣工出现较为明显的背离，自2019年起滞后2年的新开工数据与竣工数据重回拟合趋势。2020年受疫情影响房屋竣工受挫，地产项目延后至2021年初集中兑现，2022年3月以来全国各地疫情反复，导致竣工数据再次出现明显下滑，2022年3-5月一线城市及新一线城市竣工面积分别同比-63.2%和-35.7%；我们预计伴随地产政策宽松、疫情消退，2023年有望迎来竣工回补，家居行业需求并不悲观。 图表1：地产竣工与新开工面积同比增速拟合 图表2：一线城市与新一线城市竣工面积增速（%） 龙头增长大幅跑赢行业，本轮马太效应极强。2020年以来疫情加速行业中小品牌出清，家具制造企业亏损数量突破千家，2020年和2022年1-5月亏损企业数量占比分别同比+3.5pct和10.6pct至17.6%和26.9%；在此期间，龙头公司疫情期间逆势增长趋势明显，2019-2021年家具类限额以上企业商品零售额CAGR为-8%，龙头收入CAGR领跑行业，alpha更为显著，其中喜临门自主品牌零售表现最为靓丽（高于家具行业零售额55.3pct）；2022Q1家具类限额以上企业商品零售额同比-5.9%，而龙头保持双位数增长，其中欧派家居收入增速高达25.6%；2022Q2疫情反复下软体龙头彰显经营韧性，且疫后消费回补趋势明显，根据我们渠道调研，6月顾家普遍出现15%以上增长、喜临门普遍出现30%以上增长，定制受消费场景影响、消费回补较慢，预计均为个位数增长。本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道拓展向客户精细化需求挖掘转移，行业马太效应加强显现。 当前位置我们预计板块上涨后市仍有持续性。1、未来一年预计地产数据呈弱周期修复，目前估值仍处于历史低位，利好家居板块估值修复；2、下半年消费回补，龙头加强渠道支持和营销支持，龙头未来四个季度业绩预计趋势向好；3、市场高切低，且今年估值切换逻辑预期快速出现。若后市因地产数据不及预期、家居回调，建议加强配置。 图表3：家具制造业亏损企业数量及占比 图表4：家具类企业商品零售额及同比（亿元，%） 图表5：家居龙头公司收入增速跑赢行业（%） 龙头渠道扩张加速，同店增长成为主要驱动。1）定制：2021年欧派、索菲亚、志邦、金牌门店数量分别净增加363、627、510、569家，目前欧派开店拉动增长趋弱，索菲延续稳步扩张，志邦、金牌仍具备明显下沉空间。拆分同店来看，品类融合效果显现，定制橱衣木联动、定制&软体融合销售订单占比持续提升，客单值提高带动同店增长，2021年欧派、索菲亚、志邦、金牌单店收入分别同比+33.6%、+13.6%、+10.6%、+5.4%。2）软体：格局优化更为明确，2021年顾家、喜临门门店数量分别-235家（主要系门店结构调整，按品类拆分，公司渠道快速扩张）、+852家。此外，龙头企业加强渠道调整，大店比例持续提升驱动客单值提升，2021年顾家大店+综合店比例提升至39%，同时加强渠道引流和转化，同店增长成为拉动软体品牌的主要增长驱动，2021年顾家、喜临门同店分别增长45.1%、32.0%。 图表6：软体家居企业单店收入对比 图表7：定制家居企业单店收入对比 1.1.2欧派启动品质整装“千城千亿计划”，索菲亚发布门窗战略，龙头大家居发展加速 欧派厨卫&欧派衣柜启动品质整装“千城千亿计划”，御风整装、聚势未来。1）欧派衣柜：2021年欧派衣柜合作600+装企，整装业绩超5亿元，2022H1合作全国各地头部装企超过1600家，整装业绩超6亿元。2）欧派厨卫：2021年欧派厨卫与4000+装企达成战略合作，铺设整装网点3971个，培训场次高达3500场，整装业绩突破20.6亿元；2022H1新签战略大客户19家，地方新签合作装企800家，合作数量提高28%。 当今消费者对家庭场景的诠释已经从稳定使用的居住空间转变为个性生活的表达空间，欧派此次发布高颜值定制整装通过一体化设计、一站式配齐、一揽子服务为消费者提供居住一体化美学整装家居空间解决方案，抢占整家颜值制高点；品质整装千城千亿计划由厨卫和衣柜两个事业部联合推出，采用“5+5”合作战略、包含经销商自营和总部直供的三大合作模式，目标4年时间（2022年-2025年）联合3000+装企在全国开设800-1000家“欧派高颜定制整装店”，突破装企亿元产值，省会装企实现年产值超3亿、地级市装企年产值超1亿、县城装企年产值超0.5亿，深度赋能地方龙头装企转型。 图表8：欧派厨卫&欧派衣柜品质整装“千城千亿计划”启动仪式 图表9：欧派厨卫“5+5”战略合作装企 图表10：欧派厨卫三大合作模式 索菲亚发布门窗战略，打造一体化家居解决方案。根据优居研究院，2021年来自新房销售的潜在门窗需求约为4.49亿平米，新房市场蕴含大量改善型门窗需求，且每年来自二手房交易市场的新增潜在门窗需求接近1亿平方米，当前门窗行业CR10不到5%，真正具备系统门窗生产制造能力的企业不足百家，行业成长空间充足。此次索菲亚发布门窗战略采取“3+3+1+2”的硬核服务模式，加强整装渠道电商布局，通过提供空间套餐导入、阳台解决方案和2小时旧改快装服务覆盖毛坯房、精装房和二手房的全业务形态，实现门+窗+墙一体化的综合盈利模式，为消费者提供完整且风格统一的家居解决方案。 图表11：索菲亚门窗全国首发战略峰会 图表12：2018-2021年门窗市场规模（单位：亿元） 图表13：2019-2021年高端系统门窗市场规模增速 图表14：门窗换新场景 图表15：索菲亚门窗“3+3+1+2”硬核服务模式 核心标的推荐：家居龙头增长策略发生变化，从人找货，变成货找人，流量聚集和单客户价值挖掘成为增长核心，龙头受自然流量下降的影响趋弱。1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居、处于产品&渠道红利期的喜临门，关注聚焦同店优化的敏华控股。2）定制家居：首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居； 重点关注索菲亚、志邦家居、曲美家居、金牌厨柜、江山欧派等。 1.2造纸：仍处底部，旺季渐近 1.2.1浆纸系：7月浆纸挺价延续 纸浆跟踪：浆价高位盘整。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价995/846美元/吨，较上周持平/+3元/吨，均处于历史100%分位，本周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存环比-1%。7月1日美森国际（Mercer）德国Stendal纸厂火灾导致停产，7月9日APP印尼部分码头设施及桥梁因意外被撞击损毁；7月主流品牌供应减少，Illim无量供应、Arauco宣布由于生产原因供应减量、Mercer Celgar宣布月亮仍在检修中，预计三季度中国木浆进口增量有限，且规模型供应商7月仍有提价计划。预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外，Arauco156万吨浆厂将在2022Q3末投产、UPM210万吨浆厂将于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，2022H2浆价向下概率较大。 图表16：近期全球供应事件梳理 图表17：近期纸浆外盘报价梳理 图表18：2022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比下降 图表19：2022年世界20主要产浆国对我国出口量同比减少 浆纸跟踪：7月纸厂挺价延续。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6238 /5530元/吨，较上周+93/持平元/吨，当前处于历史41%/20%分位；开工率环比+0.08pct/-0.36pct，库存天数环比-0.15%/+0.19%，毛利率分别+1.91pct/+0.1pct。2）白卡纸：均价6166元/吨，较上周-36元/吨，当前处于历史33%分位；开工负荷率环比-0.75pct，产量环比-1.01%，库存环比+0.09%。7月规模纸厂挺价延续，自7月1日起亚太森博双胶纸提价300元/吨，晨鸣、APP、太阳纸业文化纸分别提价200元/吨。伴随国内需求改善，行业逐步进入旺季备货，预计提价落地情况较高，