2022年四季度投资展望————半夏投资半夏投资李蓓

2022年四季度投资展望————半夏投资半夏投资李蓓整体来看，A股的波动率相对较大，并且系统性风险对于市场的影响相对频繁，因此A股市场中，纯股票多头不利于实现长期正向回报。市场主要矛盾是估值水平波动，而估值水平波动是由流动性和风险偏好决定的。宏观对冲发展到现在，是最大的单一策略，占到市场的12%，如果我们去看单个基金的话，国际上最大的宏观对冲基金就是桥水基金，规模达到1000亿美金。相对而言，国内的宏观对冲发展还在初期。宏观对冲能够帮助我们在经济下行期间仍然能够获得一定的正收益。因此这要求我们拓宽我们的投资标的，在资产配置上有一定的灵活性。在盈利企稳、流动性改善时，债券最优；在盈利改善，流动性充裕时，股票最优；在盈利改善，流动性收紧时，大宗商品最优；在盈利回落，流动性收紧时，空仓是最优的选择。另一方面，股票的风格也值得关注。风格的差异能够引起收益的剧烈波动。一般情况下，经济良好、流动性上升时，大盘价值股会跑赢大市；经济下行、流动性宽松时，小盘成长股会跑赢大市。市场展望方面，短期内，没有很强的共振，主要体现为中外的错位，中国基建向上，但是出口下行，总需求角度来看，经济没有合力；另外美国将会一直加息，持续的超市场预期，但是中国的利率很难大幅上升，因为当前的经济情况并不允许，经济环境不容乐观。因此无论是在实体的需求领域还是流动性方面，市场缺乏共振。近期市场下跌主要是由于风险偏好驱动的，并非利率（流动性）或者公司基本面有所恶化。尽管七月份的经济数据不太良好，但是不具有持续性。中期内，市场将会承压，目前有一部分基建属于应急性工程，后续可能面临工程量退坡。后续美国一定会经历衰退，而这将导致中国出口下行，导致国内企业盈利的下滑。在这个过程兑现之后，市场才会出现底部。低点出现之后，后续偏乐观，应该是一轮长期的牛市。这一轮牛市由全球制造业新的周期驱动。新兴市场的需求将成为全球需求中最重要的部分，成为全球经济发展的主要力量。后续大宗商品和股市将长期走牛，利率大周期上行。未来九月、十月的金融数据应该不会很差，相对来说会有一定的改善，有一些储备的政策工具都会应用到九十月份。并且我们可以看到基建数据正在改善。中国出口增速肯定会有一定的下滑，前期主要是因为海外正在去库存，后期来看主要是因为海外需求的减弱。美国的经济具有很强的韧性，主要原因有两个。一个是因为美国企业加大了资本开支，另一个是因为居民开始加杠杆。但是与此同时美国劳动力市场的紧缺程度正处于十几年来的高位。这导致了美国工人工资的增速居高不下。因此，美联储需要不断超出市场预期的加息，使得经济发生较大的衰退，这才能解决劳动力市场的紧张问题。在制造业投资和居民投资的支撑下，美国经济在大周期上有支撑，韧性很高，因此年内很难衰退。 预计明年年初或者明年年中可以看到美国的衰退，与此同时也将是中国股市见底的时间点。在这之间，我们可以留意对冲的一些机会，争取在这些阴跌的过程中获取一些收益。大宗商品方面由于中期可能的基建退坡及美国衰退导致的出口减少，可以留意一些做空的机会。