22Q2财报分析（三）：下半年七大风格盈利预测

投资策略 22Q2财报分析（三）：下半年七大风格盈利预测 证券研究报告|市场策略研究 2022年09月17日 本文作为22Q2财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析： 1）当前时点全年盈利预测如何；2）双创景气22Q2特征与后续演变如何； 2）22Q2哪些行业风格盈利强于预期，后续如何展望。全A维度：超预期韧性下的2022盈利预测 ——A股盈利周期大概率于22Q2见底。国内疫情对Q2经济造成较大扰动， 本轮盈利周期底大概率提前至Q2。值得注意的是，二季度A股盈利受疫情冲击程度明显小于2020年，22Q2业绩增速展现出超预期韧性。 ——22H2的盈利修复可能缺乏弹性。局部疫情、出口弱化、地产疲软等因素造成拖累，22H2的盈利修复可能相对缺乏弹性。低基数效应驱动之下，22Q4的盈利修复可能强于22Q3。 ——2022年全A业绩增速预计4.92%，全年大概率呈现“V”型走势。三季度以来疫情边际有所好转、复工复产持续推进，预计22Q3业绩增速较22Q2出现小幅回升。22Q4亏损项目结转、资产减值计提情况可能仍然存在但规模应小于上年，低基数效应驱动之下A股盈利加速修复。 上市板块：双创景气特征及其后续演变 ——22Q2双创景气有何变化？22Q2创业板业绩增速环比改善，电力设备的拉动作用明显增强，关键个股为宁德时代。22Q2科创板业绩增速明显回 落，电子、医药生物和电力设备均造成拖累，中芯国际与大全能源低基数效应消除、新冠检测公司净利润明显缩水。 ——年内双创景气分化格局或将延续。预计主板/创业板/科创板全年业绩增速分别为4.40%/4.14%/26.59%。展望下半年，创业板新能源板块业绩增速大概率高位回落，而导致科创板22Q2盈利增速下滑的不利因素逐渐消减，双创业绩增速差后续难以再出现大幅收敛。 行业风格：哪些风格表现出超预期韧性？ ——2020年疫情冲击经验显示消费、科技等板块盈利应显著承压并拖累A股盈利于22Q2转入负增。但事实上，A股盈利在22Q2保持了较强的韧性。将22Q2风格、行业实际增速与此前预期进行对比，上游资源、科技、可选 消费与中游制造实际增速显著强于预期，行业包括煤炭、通信、有色金属、计算机、汽车、纺织服饰、家用电器、基础化工以及轻工制造。 ——大类板块业绩增速走势推演：上游资源红利消减，金融稳定小幅走弱，中游制造盈利分化，科技业绩延续负增，可选消费继续承压，必需消费显著回暖，其他服务或受电力修复提振。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：地产基建交易热度回升——交易情绪跟踪第159期》2022-09-14 2、《投资策略：22Q2财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》2022-09-14 3、《投资策略：收敛仍会继续——策略周报 （20220912）》2022-09-12 4、《投资策略：市场回顾（9月2周）——继续高切低人民币“守7”》2022-09-11 5、《投资策略：交易继续趋向收敛——交易情绪跟踪第158期》2022-09-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 全A维度：超预期韧性下的2022盈利预测3 A股盈利周期大概率于22Q2见底3 22H2的盈利修复可能缺乏弹性4 2022年全A业绩增速预计4.92%5 上市板块：双创景气特征及其后续演变6 22Q2双创景气有何变化？6 年内双创景气分化格局或将延续8 行业风格：哪些风格表现出超预期韧性？9 22Q2哪些风格盈利强于预期？9 七大行业风格2022业绩走势展望10 总结：22Q2财报分析（三）——预测篇12 风险提示13 图表目录 图表1：A股盈利下行期持续约2年3 图表2：本轮A股盈利周期可能提前至Q2见底3 图表3：行业2021Q3净利润占全年比重（%）4 图表4：行业2021Q4净利润占全年比重（%）4 图表5：行业2021Q2~Q4单季度净利润（亿元）4 图表6：全A/非金融2022年业绩增速预测（%）5 图表7：创业板重点一级行业22Q1与22Q2业绩增速对比（%）6 图表8：22Q1与22Q2一级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）6 图表9：创业板重点二级行业22Q1与22Q2业绩增速对比（%）6 图表10：22Q1与22Q2二级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）6 图表11：创业板重点一级行业22Q1与22Q2业绩增速对比（%）7 图表12：22Q1与22Q2一级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）7 图表13：创业板重点二级行业22Q1与22Q2业绩增速对比（%）7 图表14：22Q1与22Q2二级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）7 图表15：科创板重点标的业绩情况梳理7 图表16：上市板2022年业绩增速预测（%）8 图表17：年内双创景气分化格局或将延续8 图表18：22Q2行业风格实际与预期增速对比9 图表19：22Q2申万行业风格实际与预期增速对比9 图表20：上游资源/金融稳定2022年业绩增速预测（%）10 图表21：中游制造/科技2022年业绩增速预测（%）10 图表22：可选消费/必需消费2022年业绩增速预测（%）11 图表23：其他服务2022年业绩增速预测（%）11 本文作为22Q2财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析：1）二季度A股盈利韧性超预期之后，当前时点全年盈利预测如何；2）双创景气22Q2有何特征，后续又将如何演变；2）22Q2哪些行业风格盈利强于预期，后续如何展望。 全A维度：超预期韧性下的2022盈利预测 A股盈利周期大概率于22Q2见底 从历史规律看，正常情形下A股盈利周期应当于22H2~23H1见底。回顾2006年以来A股数轮盈利周期，每次下行区间的持续时间约为2年，而本轮盈利周期在21Q1见 顶，对应A股盈利周期应当于22H2~23H1见底，即正常情形下当前A股业绩增速并未到触底回升的时机。 图表1：A股盈利下行期持续约2年 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 0506070809101112131415161718192021 资料来源：wind，国盛证券研究所 但Q2疫情冲击之下，本轮盈利周期大概率提前至Q2见底。从3月中下旬开始，以上海为代表的国内疫情对Q2经济造成了较大扰动，A股盈利可能展现出与2020年类似的非常态周期波动。值得注意的是，二季度A股盈利受疫情冲击程度明显小于2020年， 且22Q1业绩起到一定平滑作用，累计增速视角下22Q2业绩增速展现出超预期韧性。 图表2：本轮A股盈利周期可能提前至Q2见底 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 120 90 60 30 0 -30 -60 0910111213141516171819202122 资料来源：wind，国盛证券研究所 22H2的盈利修复可能缺乏弹性 22H2，A股盈利修复可能缺乏弹性，整体呈弱修复态势。三季度以来，尽管上海疫情得到平复，但多省多点局部疫情的情况仍未出现较大改观。此外，出口边际弱化，地产 仍旧疲软，高温干旱等其他负面因素也造成一定拖累。即使A股盈利有望在22H2迎来修复，但需求的弱势可能导致这一修复相对缺乏弹性。 22Q4的盈利修复可能强于22Q3，低基数效应是主要驱动。回顾上年，尽管国内经济在21Q3就已经显现出较大压力，但A股21Q3净利润仍然保持了相对平稳，21Q4净利润则显著低于正常水平，可能原因在于许多亏损项目结算或资产减值计提情况21Q4才 开始在净利润中体现。低基数效应驱动之下，22Q4的盈利修复可能强于22Q3。 图表3：行业2021Q3净利润占全年比重（%）图表4：行业2021Q4净利润占全年比重（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q3净利润/全年净利润（历史中值）Q3净利润/全年净利润（2021）2021Q3比重-历史中值（右轴） 计机轻建环石煤纺美非建汽家电食电国医有基钢交算械工筑保油炭织容银筑车用力品子防药色础铁通 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q4净利润/全年净利润（历史中值）Q4净利润/全年净利润（2021）2021Q4比重-历史中值（右轴） 有交基煤美食电家电国非建石医钢机计纺建汽轻环色通础炭容品力用子防银筑油药铁械算织筑车工保 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 机设制装 石服护金材 电设饮 军生金化运 金运化 护饮设电 军金材石生 设机服装制 备造饰 化饰理融料 器备料 工物属工输 属输工 理料备器 工融料化物备 饰饰造 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表5：行业2021Q2~Q4单季度净利润（亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 2022年全A业绩增速预计4.92% 预测思路上，我们首先基于分析师盈利预测与季度利润分布推断行业与板块净利润规模，然后根据盈利下行期的分析师预测的高估情况进行下修，最后考虑年末结算亏损项目等情况进行调整，从而求得板块业绩增速并向上合成得到全A/非金融整体情况。 2022年全A业绩增速预计4.92%，全年大概率呈现“V”型走势。22Q2疫情冲击之下，A股盈利延续下行态势但韧性超预期，全A/非金融业绩增速分别小幅下探至2.59%/3.26%。三季度以来疫情边际有所好转、复工复产持续推进，预计A股盈利呈现 弱修复态势，22Q3业绩增速较22Q2出现小幅回升。到了22Q4，预计亏损项目结转、资产减值计提情况仍然存在但规模小于上年，低基数效应驱动之下A股盈利加速修复，全A/非金融盈利增速预计分别修复至4.92%/11.68%。 图表6：全A/非金融2022年业绩增速预测（%） 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 120 90 60 30 0 -30 -60 0910111213141516171819202122 全A维度 业绩增速（累计） 业绩增速（单季） 净利润22Q1 净利润22Q2 净利润22Q3 净利润22Q4 净利润22Q1 净利润22Q2 净利润22Q3 净利润22Q4 全A 3 .95% 2.59% 4 30% 4. 92% 3.95% 1.36% 7.85% 8.18% 全A非金融 8.99% 3.26% 8.17% 11.68% 8.99% -1.10% 18.77% 41.06% . 资料来源：wind，国盛证券研究所 上市板块：双创景气特征及其后续演变 22Q2双创景气有何变化？ 22Q2创业板业绩增速环比改善，电力设备的拉动作用明显增强。观察各行业对创业板增速的拉动作用来看，电力设备行业22Q2与22Q1的同比拉动分别为6.54%和3.06%，拉动作用明显增强，对应到二级行业则为电池，相应同比拉动分别为5.68%和2.88%， 个股维度而言，显然宁德时代业绩的超预期强势起到了重要作用。此外，净利润占比较低的其他行业对板块的拖累减弱，也是22Q2创业板业绩增速改善的重要原因。 图表7：创业板重点一级行业22Q1与22Q2业绩增速对比（%）图表8：22Q1与22Q2一级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%） 净利润占比（%，当期）净利润占比（%，上期） 3022Q2增速环比变动（%，右轴）25 20 15 10 5 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 电力设备基础化工电子非银金融机械设备传媒医药生物其他 医电电基机传非药力子础械媒银生设化设金 物备工备融 -15-10-5051015 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来