流动性全景观察第4期：MLF缩量，资金价格上行

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ MLF缩量，资金价格上行 ——流动性全景观察第4期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年9月17日 2 结论：MLF缩量，资金价格上行 •本周资金价格普遍上行。9月MLF缩量续作，释放了流动性边际收紧的信号。一是当下银行间市场流动性环境尚显充裕，市场利率大幅低于政策利率，导致MLF需求减少，央行缩量投放MLF可以避免市场流动性过剩。二是央行在“以稳为主”的货币政策下，引导流动性从偏宽松向常态回归，本周DR、R和Shibor，以及国债各期限利率普遍上行。国债利率回升可能也计入了经济数据超预期的信息。随着后续经济恢复有望再提速，市场也需要警惕利率调整压力。 •9月并未进行MLF利率的调降。8月MLF利率调降是为了促进信贷增长，降低企业的融资成本，9月进入了货币政策配套宽信用实施，对投资、消费、楼市影响的观察期。本周多家国有大行调低存款利率，是缓解负债端压力的结果，不必然导致本月LPR利率的下调。 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：票据利率小幅下行 同业存单：收益率全面上行 同业存单：净融资规模缩小 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场净投放为负 一、央行操作 DR利率：各期限利率全面上行 R利率：利率上行， R1M增势幅度较大 SHIBOR：利率短升长稳 三、票据和存单 国债：利率全面上行，短债上行较多 国开债：收益率走高，5年期上升幅度最大 债券融资：发行和净融资规模下降 五、其他利率 利率互换：利率全面上行，1月期利率增幅较大 国债期货：收盘价普遍下跌 其他利率：民间借贷利率攀升 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 4 政策利率：本周MLF缩量续作 •本周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场进行了4000亿元MLF投放，同时有6000亿元MLF到期，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 0246815/916/917/918/919/920/921/922/9R007DR007超额存款准备金利率（右轴） 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 5 公开市场：公开市场净投放为负 •本周央行公开市场操作净回笼2020亿元。本周央行公开市场共进行了80亿元逆回购和4000亿元MLF投放，同时累计有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场操作净回笼2020亿元。 •下周央行公开市场共有80亿元逆回购与400亿元国库现金定存到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 公开市场操作与净投放（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 01002003004005000102030409/199/209/219/229/23逆回购到期 国库现金定存到期（右） -12000-8000-40000400080001200021/121/521/922/122/522/9公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 6 DR利率：各期限利率全面上行 •本周DR001周度均值上行10.4bp，DR007周度均值上行10.0bp，DR014周度均值上行9.7bp，DR021周度均值上行13.3bp，DR1M周度均值上行27.2bp，皆高于上周平均水平。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.211.1110.4DR0071.521.4210.0DR0141.481.389.7DR0211.541.4013.3DR1M1.681.4127.2 7 R利率：利率上行， R1M增势幅度较大 •本周R001周度均值上行10.1bp，R007周度均值上行6.7bp，R014周度均值上行7.0bp，R021周度均值上行5.4bp，R1M周度均值上行33.0bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.301.2010.1R0071.621.566.7R0141.651.587.0R0211.671.615.4R1M1.851.5233.0 8 SHIBOR：利率短升长稳 •隔夜Shibor利率周度均值环比上行10.7bp，7天期限利率周度均值环比上行9.5bp，1个月期限利率周度均值环比上行0.6bp， 3个月期限利率均值环比下行0.1bp ， 6个月期限利率周度均值环比上行0.1bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.221.1110.77天1.571.479.51个月1.511.500.63个月1.601.60-0.16个月1.751.750.1 9 票据利率：票据利率小幅下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行0.2bp和2.1bp。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行1.2bp和0.4bp 。 来源：普兰金服，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.611.61-0.2直贴:1Y1.591.61-2.1转贴:6M1.501.51-1.2转贴:1Y1.491.49-0.4 10 同业存单：收益率全面上行 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率较上周上行17.7bp，3个月期限利率周度均值较上周上行2.4bp，6个月期限利率均值较上周上行3.4bp，1年期限利率周度均值较上周上行2.1bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.79个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M1.541.3717.73M1.561.532.46M1.791.763.41Y1.961.942.11.52.02.53.03.520/120/520/921/121/521/922/122/522/9中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 11 同业存单：净融资规模缩小 •本周，同业存单净融资规模为1529.1亿元，发行总额达4802.9亿元，到期量为3273.8亿元。上周，同业存单净融资规模为1679.5亿元，发行总额达4479.3亿元，到期量为2799.8亿元。 •未来三周，将分别有2367.5亿元、3539.4亿元、697.2亿元的同业存单到期。 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计净融资合计（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计1M20.0160.1257.928.311.3477.61M20.0160.113.321.81.7216.93M0.00.1266.988.245.0400.23M-96.0-192.5-359.2-57.915.8-689.86M201.0840.8302.0170.616.51530.96M201.0585.5-101.6-3.9-17.8663.29M0.038.0192.445.35.7281.49M0.038.0157.724.85.7226.21Y855.4701.5497.638.42.02094.91Y668.6452.3216.5-75.7-3.01258.7发行合计1076.41740.51516.8370.880.54785.0净融资合计793.61043.4-73.3-90.92.41675.2 12 国债：利率全面上行，短债上行较多 •本周1年期国债收益率周度均值上行6.7bp，3年期国债收益率周度均值上行4.5bp，5年期国债收益率周度均值上行5.4bp，7年期国债收益率周度均值上行4.1bp，10年期国债收益率周度均值上行3.7bp ，15年期国债收益率周度均值上行3.4bp，30年期国债收益率周度均值上行1.5bp，50Y年期国债收益率周度均值上行0.8bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行3.01bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.801.736.73Y2.222.174.55Y2.452.405.47Y2.652.614.110Y2.662.623.715Y2.882.843.430Y3.113.091.550Y3.193.180.8 13 国开债：收益率走高，5年期上升幅度最大 •本周1年期国开债收益率周度均值上行3.5bp，3年期国开债收益率周度均值上行4.1bp，5年期国开债收益率周度均值上行5.2bp，7年期国开债收益率周度均值上行0.2bp ，10年期国开债收益率周度均值上行3.1bp，15年期国开债收益率周度均值上行2.0bp，30年期国开债收益率周度均值上行1.4bp，50年期国开债收益率周度均值上行0.8bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差下行0.43bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国开债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.861.833.53Y2.332.294.15Y2.542.495.27Y2.782.780.210Y2.822.783.115Y3.143.122.030Y3.233.221.450Y3.453.450.8 14 债券融资：发行和净融资规模下降 •本周国债发行规模为2201亿元，地方债的发行规模为784亿元，政策性金融债的发行规模为1282亿元，合计约为4267亿元。本周国债净融资量为2356亿元，地方债的净融资量为-252亿元，政策性金融债的净融资量为529亿元，合计约为2633亿元。本周较上周发行规模和净融资规模皆有所下降。 来源：Wind，中泰证券研究所 本周各类债券发行和净融资水平（亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计9月12-16日2201784128242672356-25252926339月12日000065519615010009月13日01733845570-45-783-8289月14日1701027719780713844559月15日01695006691701-41327715659月16日50144212010620-605004409月19-23日235085822034281865032709599月19日0141150291-664392120-1529月20日0507705770-5280289月21日850008500357704279月22日027027850-18706639月23日1500183016830-70-7时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 15 利率互换：利率全面上行，1月期利率增幅较大 •本周1个月期FR007互换利率周度均值上行10.6bp，3个月期FR007互换利率周度均值上行7.4bp，6个月FR007互换利率周度均值上行4.7bp，9个月FR007互换利率周度均值上行5.0bp，1年期FR007互换利率周度均值上行5.4bp，2年期FR007互换利率周度均值上行5.3bp，3年期FR007互换利率周度均值上行5.1bp，4年期FR007互换利率周度均值上行4.7bp，5年期FR007互换利率周度均值上行5.4bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 FR007利率互换 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP