流动性全景观察第5期：短端资金价格显著上行

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 短端资金价格显著上行 ——流动性全景观察第5期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年9月24日 2 结论：短端资金价格显著上行 •本周短端资金价格显著上行。本周央行开展14天期逆回购操作，有意呵护跨季流动性，并在维持资金合理充裕的前提下，控制短端资金利率下探幅度，一定程度上也有呵护人民币汇率风险的意味。本周受美联储鹰派加息影响，美元指数大幅上行破110点位，人民币离岸汇率被动贬破7.1。 •国债利率出现分化。本周国债短端利率上行，主要受到资金利率上行的影响。此外，国常会表明“狠抓政策落实，推动经济回稳向上”，叠加本周首笔“保交楼”专项借款到位，在实体经济政策带动下，债市短端利率继续上行。10年期美债收益率攀升，也导致债市小幅走弱。不过，长端利率方面仍受到经济现实恢复程度的制约。 •本周LPR利率未出现调整。在MLF利率保持不变，且LPR报价上月刚发生变化的背景下，本月LPR连续调整的必要性降低，也进一步印证了此前我们的判断，“降息只是权宜之计”，后续年内再度降息概率减小。 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：票据利率全面上行 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 同业存单：净融资规模扩大 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：加量开展14天期逆回购操作 一、央行操作 DR利率：利率全面上行 R利率：利率上行， R021增势幅度较大 SHIBOR：利率全面上行，短期利率增幅较大 三、票据和存单 国债：利率短升长降 国开债：收益率多数回落 债券融资：发行规模有所扩大 五、其他利率 利率互换：利率全面上行，短期利率增幅较大 国债期货：收盘价全面上行 其他利率：回落幅度不一 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 4 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 0246815/916/917/918/919/920/921/922/9R007DR007超额存款准备金利率（右轴） 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 5 公开市场：加量开展14天期逆回购操作 •本周央行公开市场操作净投放920亿元。本周央行公开市场共进行了1000亿元逆回购，除去100亿元7天逆回购，央行本周加量开展14天期逆回购操作共计900亿元，同时累计有80亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，因此本周央行公开市场操作净投放920亿元。 •下周央行公开市场共有100亿元7天逆回购与50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 公开市场操作与净投放（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 -12000-8000-40000400080001200021/121/521/922/122/522/9公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 01020304050600510152025309/269/279/289/299/307天逆回购到期 CBS到期（右） 6 DR利率：利率全面上行 •本周DR001周度均值上行23.1bp，DR007周度均值上行11.1bp，DR014周度均值上行29.4bp，DR021周度均值上行38.0bp，DR1M周度均值上行21.8bp，皆高于上周平均水平。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.441.2123.1DR0071.631.5211.1DR0141.771.4829.4DR0211.921.5438.0DR1M1.901.6821.8 7 R利率：利率上行， R021增势幅度较大 •本周R001周度均值上行22.5bp，R007周度均值上行9.8bp，R014周度均值上行15.0bp，R021周度均值上行42.9bp，R1M周度均值上行21.6bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.521.3022.5R0071.721.629.8R0141.801.6515.0R0212.101.6742.9R1M2.071.8521.6 8 SHIBOR：利率全面上行，短期利率增幅较大 •隔夜Shibor利率周度均值环比上行23.6bp，7天期限利率周度均值环比上行10.6bp，1个月期限利率周度均值环比上行8.2bp， 3个月期限利率均值环比上行0.8bp ， 6个月期限利率周度均值环比上行2.2bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.451.2223.67天1.671.5710.61个月1.591.518.23个月1.611.600.86个月1.771.752.2 9 票据利率：票据利率全面上行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行6.1bp和4.7bp。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别上行8.0bp和7.9bp 。 来源：普兰金服，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.671.616.1直贴:1Y1.631.594.7转贴:6M1.581.508.0转贴:1Y1.571.497.9 10 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率较上周上行16.1bp，3个月期限利率周度均值较上周上行9.2bp，6个月期限利率均值较上周上行4.7bp，1年期限利率周度均值较上周上行2.4bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.77个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 1.52.02.53.03.520/120/520/921/121/521/922/122/522/9中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M1.711.5416.13M1.651.569.26M1.841.794.71Y1.981.962.4 11 同业存单：净融资规模扩大 •本周，同业存单净融资规模为3086.6亿元，发行总额达5454.1亿元，到期量为2367.5亿元。上周，同业存单净融资规模为1493.6亿元，发行总额达4767.4亿元，到期量为3273.8亿元。 •未来三周，将分别有3539.4亿元、697.2亿元、3252.4亿元的同业存单到期。 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计净融资合计（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计1M0.062.3271.737.58.4379.91M0.027.0-21.122.98.437.23M0.02.6278.1112.45.3398.43M-32.3-98.5-105.7-106.7-0.7-343.96M290.0234.8755.1134.032.01445.96M245.0-180.5472.894.131.3662.79M0.089.7122.945.01.0258.69M0.059.7102.635.40.5198.21Y398.91557.3926.772.40.02955.31Y394.61550.5860.954.2-4.92855.3发行合计688.91946.72354.5401.346.75438.1净融资合计607.31358.21309.599.934.63409.5 12 国债：利率短升长降 •本周1年期国债收益率周度均值上行3.4bp，3年期国债收益率周度均值上行2.8bp，5年期国债收益率周度均值下行0.1bp，7年期国债收益率周度均值上行0.2bp，10年期国债收益率周度均值上行0.3bp ，15年期国债收益率周度均值下行0.2bp，30年期国债收益率周度均值下行0.8bp，50Y年期国债收益率周度均值下行1.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行3.13bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.841.803.43Y2.252.222.85Y2.452.45-0.17Y2.652.650.210Y2.662.660.315Y2.872.88-0.230Y3.103.11-0.850Y3.183.19-1.1 13 国开债：收益率多数回落 •本周1年期国开债收益率周度均值上行1.8bp，3年期国开债收益率周度均值下行1.4bp，5年期国开债收益率周度均值下行1.0bp，7年期国开债收益率周度均值上行1.0bp ，10年期国开债收益率周度均值下行0.8bp，15年期国开债收益率周度均值下行0.4bp，30年期国开债收益率周度均值下行1.0bp，50年期国开债收益率周度均值下行1.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行2.57bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国开债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.881.861.83Y2.322.33-1.45Y2.532.54-1.07Y2.792.781.010Y2.812.82-0.815Y3.133.14-0.430Y3.223.23-1.050Y3.443.45-1.1 14 债券融资：发行规模有所扩大 •本周国债发行规模为2555亿元，地方债的发行规模为858亿元，政策性金融债的发行规模为1437亿元，合计约为4851亿元。本周国债净融资量为187亿元，地方债的净融资量为503亿元，政策性金融债的净融资量为1370亿元，合计约为2060亿元。本周较上周发行规模扩大，净融资规模缩小。 来源：Wind，中泰证券研究所 本周各类债券发行和净融资水平（亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计9月19-23日255585814374851187503137020609月19日0141150291-664392122-1509月20日05073588650-5280289月21日8510280113103573587159月22日027530557851-1872809439月23日170418312020070-75305239月26-30日6304554101495167038240024529月26日0157130287140318312017069月27日0672803470157502079月28日6301306430622803429月29日01120112267-13201359月30日010601060112-5062时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 15 利率互换：利率全面上行，短期利率增幅较大 •本周1个月期FR007互换利率周度均值上行5.3bp，3个月期FR007互换利率周度均值上行4.3bp，6个月FR007互换利率周度均值上行3.4bp，9个月FR007互换利率周度均值上行3.0bp，1年期FR007互换利率周度均值上行1.6bp，2年期FR007互换利率周度均值上行1.1bp，3年期FR007互换利率周度均值上行0.5bp，4年期FR007互换利率周度均值上行1.4bp，5年期F