流动性全景观察第5期：短端资金价格显著上行

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 短端资金价格显著上行 ——流动性全景观察第5期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年9月24日 结论：短端资金价格显著上行 •本周短端资金价格显著上行。本周央行开展14天期逆回购操作，有意呵护跨季流动性，并在维持资金 合理充裕的前提下，控制短端资金利率下探幅度，一定程度上也有呵护人民币汇率风险的意味。本周 受美联储鹰派加息影响，美元指数大幅上行破110点位，人民币离岸汇率被动贬破7.1。 •国债利率出现分化。本周国债短端利率上行，主要受到资金利率上行的影响。此外，国常会表明“狠抓政策落实，推动经济回稳向上”，叠加本周首笔“保交楼”专项借款到位，在实体经济政策带动下，债市短端利率继续上行。10年期美债收益率攀升，也导致债市小幅走弱。不过，长端利率方面仍受到经济现实恢复程度的制约。 •本周LPR利率未出现调整。在MLF利率保持不变，且LPR报价上月刚发生变化的背景下，本月LPR连续调整的必要性降低，也进一步印证了此前我们的判断，“降息只是权宜之计”，后续年内再度降息概率减小。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：加量开展14天期逆回购操作 DR利率：利率全面上行 R利率：利率上行，R021增势幅度较大SHIBOR：利率全面上行，短期利率增幅较大 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：票据利率全面上行 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 同业存单：净融资规模扩大 国债：利率短升长降 国开债：收益率多数回落 债券融资：发行规模有所扩大 �、其他利率 利率互换：利率全面上行，短期利率增幅较大国债期货：收盘价全面上行 其他利率：回落幅度不一 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率（右轴）逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 来源：WIND，中泰证券研究所 0 15/916/917/918/919/920/921/922/9 4 公开市场：加量开展14天期逆回购操作 •本周央行公开市场操作净投放920亿元。本周央行公开市场共进行了1000亿元逆回购，除去100亿元7天逆回购，央行本周加量开展14天期逆回购操作共计900亿元，同时累计有80亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，因此本周央行公开市场操作净投放920亿元。 •下周央行公开市场共有100亿元7天逆回购与50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 30 25 20 15 10 5 0 9/269/279/289/299/30 6012000 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 7天逆回购到期 CBS到期（右） 508000 404000 300 20-4000 10-8000 0-12000 21/121/521/922/122/522/9 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 DR利率：利率全面上行 •本周DR001周度均值上行23.1bp，DR007周度均值上行11.1bp，DR014周度均值上行29.4bp，DR021周度均值上行38.0bp，DR1M周度均值上行21.8bp，皆高于上周平均水平。 DR系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 DR001 1.44 1.21 23.1 DR007 1.63 1.52 11.1 DR014 1.77 1.48 29.4 DR021 1.92 1.54 38.0 DR1M 1.90 1.68 21.8 R利率：利率上行，R021增势幅度较大 •本周R001周度均值上行22.5bp，R007周度均值上行9.8bp，R014周度均值上行15.0bp，R021周度均值上行42.9bp，R1M周度均值上行21.6bp。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 R001 1.52 1.30 22.5 R007 1.72 1.62 9.8 R014 1.80 1.65 15.0 R021 2.10 1.67 42.9 R1M 2.07 1.85 21.6 SHIBOR：利率全面上行，短期利率增幅较大 •隔夜Shibor利率周度均值环比上行23.6bp，7天期限利率周度均值环比上行10.6bp，1个月期限利率周度均值环比上行8.2bp，3个月期限利率均值环比上行0.8bp，6个月期限利率周度均值环比上行2.2bp。 SHIBOR关键期限走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1天 1.45 1.22 23.6 7天 1.67 1.57 10.6 1个月 1.59 1.51 8.2 3个月 1.61 1.60 0.8 6个月 1.77 1.75 2.2 票据利率：票据利率全面上行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行6.1bp和4.7bp。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别上行8.0bp和7.9bp。 国股银票贴现收益率 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 近两周走势 直贴:6M 1.67 1.61 6.1 直贴:1Y 1.63 1.59 4.7 转贴:6M 1.58 1.50 8.0 转贴:1Y 1.57 1.49 7.9 来源：普兰金服，中泰证券研究所 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率较上周上行16.1bp，3个月期限利率周度均值较上周上行9.2bp，6个月期限利率均值较上周上行4.7bp，1年期限利率周度均值较上周上行2.4bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.77个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 3.5 1M 1.71 1.54 16.1 3M 1.65 1.56 9.2 6M 1.84 1.79 4.7 1Y 1.98 1.96 2.4 3.0 2.5 2.0 1.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 20/120/520/921/121/521/922/122/522/9 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 同业存单：净融资规模扩大 •本周，同业存单净融资规模为3086.6亿元，发行总额达5454.1亿元，到期量为2367.5亿元。上周，同业存单净融资规模为1493.6亿元，发行总额达4767.4亿元，到期量为3273.8亿元。 •未来三周，将分别有3539.4亿元、697.2亿元、3252.4亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 62.3 271.7 37.5 8.4 379.9 1M 0.0 27.0 -21.1 22.9 8.4 37.2 3M 0.0 2.6 278.1 112.4 5.3 398.4 3M -32.3 -98.5 -105.7 -106.7 -0.7 -343.9 6M 290.0 234.8 755.1 134.0 32.0 1445.9 6M 245.0 -180.5 472.8 94.1 31.3 662.7 9M 0.0 89.7 122.9 45.0 1.0 258.6 9M 0.0 59.7 102.6 35.4 0.5 198.2 1Y 398.9 1557.3 926.7 72.4 0.0 2955.3 1Y 394.6 1550.5 860.9 54.2 -4.9 2855.3 发行合计 688.9 1946.7 2354.5 401.3 46.7 5438.1 净融资合计 607.3 1358.2 1309.5 99.9 34.6 3409.5 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 国债：利率短升长降 •本周1年期国债收益率周度均值上行3.4bp，3年期国债收益率周度均值上行2.8bp，5年期国债收益率周度均值下行0.1bp，7年期国债收益率周度均值上行0.2bp，10年期国债收益率周度均值上行0.3bp，15年期国债收益率周度均值下行0.2bp，30年期国债收益率周度均值下行0.8bp，50Y年期国债收益率周度均值下行1.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行3.13bp。 国债收益率走势 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.84 2.25 2.45 2.65 2.66 2.87 3.10 3.18 1.80 2.22 2.45 2.65 2.66 2.88 3.11 3.19 3.4 2.8 -0.1 0.2 0.3 -0.2 -0.8 -1.1 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 国开债：收益率多数回落 •本周1年期国开债收益率周度均值上行1.8bp，3年期国开债收益率周度均值下行1.4bp，5年期国开债收益率周度均值下行1.0bp，7年期国开债收益率周度均值上行1.0bp，10年期国开债收益率周度均值下行0.8bp，15年期国开债收益率周度均值下行0.4bp，30年期国开债收益率周度均值下行1.0bp，50年期国开债收益率周度均值下行1.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行2.57bp。 国开债收益率走势 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.88 2.32 2.53 2.79 2.81 3.13 3.22 3.44 1.86 2.33 2.54 2.78 2.82 3.14 3.23 3.45 1.8 -1.4 -1.0 1.0 -0.8 -0.4 -1.0 -1.1 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 债券融资：发行规模有所扩大 •本周国债发行规模为2555亿元，地方债的发行规模为858亿元，政策性金融债的发行规模为1437亿元，合计约为4851亿元。本周国债净融资量为187亿元，地方债的净融资量为503亿元，政策性金融债的净融资量为1370亿元，合计约为2060亿元。本周较上周发行规模扩大，净融资规模缩小。 本周各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 9月19-23日 2555 858 1437 4851 187 503 1370 2060 9月19日 0 141 150 291 -664 392 122 -150 9月20日 0 507 358 865 0 -52 80 28 9月21日 851 0 280 1131 0 357 358 715 9月22日 0 27 530 557 851 -187 280 943 9月23日 1704 183 120 2007 0 -7 530 523 9月26-30日 630 455 410 1495 1670 382 400 2452 9月26日 0 157 130 287 1403 183 120 1706 9月