流动性全景观察第9期：资金价格持续上行

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 资金价格持续上行 ——流动性全景观察第9期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年10月29日 2 结论：资金价格持续上行 •资金价格有所上行。10月为传统缴款大月，财政存款多增，资金从银行间回流央行，导致流动性有所收紧。10月25日为申报纳税期限，且处于月末，流动性呈现阶段性波动，R和DR利率皆出现全面大幅回升。为了呵护流动性，央行连续3天开展大额逆回购操作，分别实现净投放2280亿元、2780亿元和2380亿元，来对冲缴税高峰和政府债券发行缴款等因素造成的流动性收紧。 •国债收益率均值多数下行。随着大会胜利闭幕以及经济数据相继披露，经济基本面仍然处于弱复苏的态势，债市收益率继续下探。不过资金价格的上升，在一定程度上压制债市情绪。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：票据利率全面下行 同业存单：收益率全面上行，短期限增幅较大 同业存单：净融资规模转负 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场投放放量 一、央行操作 DR利率：利率全面上行，各期限普遍回升 R利率：利率全面上行，短期限回升幅度较大 SHIBOR：利率全面上行，1天和7天期增幅较大 三、票据和存单 国债：50年期收益率小幅上行，其余全面下行国开债：1年和50年期收益率上行，其余下行 债券融资：净融资规模较上周明显缩小 五、其他利率 利率互换：利率全面上行 国债期货：收盘价小幅上行 其他利率：理财收益率全面下降 4 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 0246815/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/10R007DR007超额存款准备金利率 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 5 公开市场：公开市场投放放量 •本周央行公开市场操作净投放8400亿元。本周央行公开市场共进行了8500亿元7天期逆回购投放，同时累计有100亿元7天期逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净投放8400亿元。 •下周央行公开市场共有8500亿元7天期逆回购和50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 公开市场操作与净投放（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 010203040506005001000150020002500300010/3111/111/211/311/47天逆回购到期 CBS到期（右） -12000-8000-40000400080001200020/1021/221/621/1022/222/622/10公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 6 DR利率：利率全面上行，各期限普遍回升 •本周DR001周度均值上行45.2BP，DR007周度均值上行39.9BP，DR014周度均值上行44.8BP，DR021周度均值上行28.6BP，DR1M周度均值上行33.2BP。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.611.1545.2DR0071.931.5339.9DR0142.011.5644.8DR0211.981.7028.6DR1M2.011.6833.2 7 R利率：利率全面上行，短期限回升幅度较大 •本周R001周度均值上行53.0BP，R007周度均值上行57.8BP，R014周度均值上行38.1BP，R021周度均值上行21.0BP，R1M周度均值上行22.2BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.791.2653.0R0072.201.6257.8R0142.111.7338.1R0212.021.8121.0R1M2.061.8422.2 8 SHIBOR：利率全面上行，1天期和7天期增幅较大 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行44.4BP，7天期限利率周度均值环比上行33.5BP，1个月期限利率周度均值环比上行4.2BP， 3个月期限利率均值环比上行3.8BP ，6个月期限利率周度均值环比上行4.5BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.601.1644.47天1.911.5833.51个月1.651.614.23个月1.731.693.86个月1.861.824.5 9 票据利率：票据利率全面下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行11.2BP和11.6BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行12.4BP和11.2BP 。 来源：普兰金服，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.511.62-11.2直贴:1Y1.481.60-11.6转贴:6M1.401.53-12.4转贴:1Y1.401.51-11.2 10 同业存单：收益率全面上行，短期限增幅较大 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率上行8.0BP，3个月期限利率周度均值上行7.2BP，6个月期限利率均值上行4.7BP，1年期限利率周度均值上行2.1BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.72个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 期限本周均值（%）本周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M1.661.588.03M1.831.767.26M1.931.884.71Y2.032.012.11.52.02.53.03.520/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/10中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 11 同业存单：净融资规模转负 •本周，同业存单净融资规模为-3618.2亿元，发行总额达2902.7亿元，到期量为6520.9亿元。上一周，同业存单净融资规模为571.8亿元。其中，发行总额达5576.3亿元，到期量为5004.5亿元。 •未来三周，将分别有3895.4亿元、4354.2亿元、5828.4亿元的同业存单到期。 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计净融资合计（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计1M30.079.8354.545.47.0516.71M29.4-302.6354.5-20.8-4.056.53M30.0102.5172.510.21.9317.13M-112.8-221.1171.5-53.4-1.1-216.96M0.0116.5353.8128.622.4621.36M-166.0-246.1353.867.4-7.61.59M15.022.179.736.60.5153.99M-275.7-431.369.3-37.50.5-674.71Y205.6344.3633.685.21.61270.31Y-1948.2-698.3-72.3-66.61.1-2784.3发行合计280.6665.21594.1306.033.42879.3净融资合计-2473.3-1899.4876.8-110.9-11.1-3617.9 12 国债：50年期收益率小幅上行，其余全面下行 •本周1年期国债收益率周度均值下行0.6BP，3年期国债收益率周度均值下行0.6BP，5年期国债收益率周度均值下行1.3BP，7年期国债收益率周度均值下行1.1BP，10年期国债收益率周度均值下行0.9BP，15年期国债收益率周度均值下行1.1BP，30年期国债收益率周度均值下行1.5BP，50Y年期国债收益率周度均值上行0.6BP，曲线形态变化不大。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行0.34BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.7721.778-0.63Y2.2662.272-0.65Y2.4742.487-1.37Y2.6962.707-1.110Y2.7012.710-0.915Y2.8722.883-1.130Y3.1243.139-1.550Y3.2103.2040.6 13 国开债：1年和50年期收益率上行，其余下行 •本周1年期国开债收益率周度均值上行1.4BP，3年期国开债收益率周度均值下行0.6BP，5年期国开债收益率周度均值维持不变，7年期国开债收益率周度均值下行2.0BP，10年期国开债收益率周度均值下行3.8BP，15年期国开债收益率周度均值下行1.4BP，30年期国开债收益率周度均值下行1.4p，50年期国开债收益率周度均值上行0.6BP，曲线趋于平坦。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行5.24BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 国开债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.8971.8831.43Y2.3242.330-0.65Y2.5822.5820.07Y2.822.84-2.010Y2.832.87-3.815Y3.1553.169-1.430Y3.2593.272-1.450Y3.4733.4670.6 14 债券融资：净融资规模较上周明显缩小 •本周国债发行规模为1516亿元，地方债的发行规模为2825亿元，政策性金融债的发行规模为1376亿元，合计约为5718亿元。本周国债净融资量为-530亿元，地方债的净融资量为1210亿元，政策性金融债的净融资量为-63亿元，合计约为617亿元。本周发行规模略有减少，而净融资规模明显缩小。 来源：Wind，中泰证券研究所 各类债券发行和净融资水平（亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计10月24-28日1516282513765718-5301210-6361710月24日8620100962100-4213018910月25日088635612428620-1340-47710月26日05962708660760356111610月27日0360520880020527047510月28日6549831301767-1493287520-68610月31-11月4日15401406240318613871594-1194178810月31日081716097747983130116011月1日0127802070636-5686811月2日13402490158901278020711月3日0320321340690140911月4日20018103810-222-835-1057时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 15 利率互换：利率全面上行 •本周1个月期FR007互换利率周度均值上行14.7BP，3个月期FR007互换利率周度均值上行8.1BP，6个月FR007互换利率周度均值上行5.8BP，9个月FR007互换利率周度均值上行4.0BP，1年期FR007互换利率周度均值上行3