流动性全景观察第9期：资金价格持续上行

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 资金价格持续上行 ——流动性全景观察第9期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年10月29日 结论：资金价格持续上行 •资金价格有所上行。10月为传统缴款大月，财政存款多增，资金从银行间回流央行，导致流动性有所 收紧。10月25日为申报纳税期限，且处于月末，流动性呈现阶段性波动，R和DR利率皆出现全面大幅回升。为了呵护流动性，央行连续3天开展大额逆回购操作，分别实现净投放2280亿元、2780亿元和2380亿元，来对冲缴税高峰和政府债券发行缴款等因素造成的流动性收紧。 •国债收益率均值多数下行。随着大会胜利闭幕以及经济数据相继披露，经济基本面仍然处于弱复苏的态势，债市收益率继续下探。不过资金价格的上升，在一定程度上压制债市情绪。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场投放放量 DR利率：利率全面上行，各期限普遍回升 R利率：利率全面上行，短期限回升幅度较大SHIBOR：利率全面上行，1天和7天期增幅较大 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：票据利率全面下行 同业存单：收益率全面上行，短期限增幅较大 同业存单：净融资规模转负 国债：50年期收益率小幅上行，其余全面下行国开债：1年和50年期收益率上行，其余下行债券融资：净融资规模较上周明显缩小 �、其他利率 利率互换：利率全面上行国债期货：收盘价小幅上行 其他利率：理财收益率全面下降 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/10 来源：WIND，中泰证券研究所4 公开市场：公开市场投放放量 •本周央行公开市场操作净投放8400亿元。本周央行公开市场共进行了8500亿元7天期逆回购投放，同时累计有100亿元7天期逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净投放8400亿元。 •下周央行公开市场共有8500亿元7天期逆回购和50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 7天逆回购到期 CBS到期（右） 10/3111/111/211/311/4 12000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 60 8000 50 404000 300 20-4000 10-8000 0-12000 20/1021/221/621/1022/222/622/10 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 •本周DR001周度均值上行45.2BP，DR007周度均值上行39.9BP，DR014周度均值上行44.8BP，DR021周度均值上行28.6BP，DR1M周度均值上行33.2BP。 DR系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 DR001 1.61 1.15 45.2 DR007 1.93 1.53 39.9 DR014 2.01 1.56 44.8 DR021 1.98 1.70 28.6 DR1M 2.01 1.68 33.2 •本周R001周度均值上行53.0BP，R007周度均值上行57.8BP，R014周度均值上行38.1BP，R021周度均值上行21.0BP，R1M周度均值上行22.2BP。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 R001 1.79 1.26 53.0 R007 2.20 1.62 57.8 R014 2.11 1.73 38.1 R021 2.02 1.81 21.0 R1M 2.06 1.84 22.2 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行44.4BP，7天期限利率周度均值环比上行33.5BP，1个月期限利率周度均值环比上行4.2BP，3个月期限利率均值环比上行3.8BP，6个月期限利率周度均值环比上行4.5BP。 SHIBOR关键期限走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1天 1.60 1.16 44.4 7天 1.91 1.58 33.5 1个月 1.65 1.61 4.2 3个月 1.73 1.69 3.8 6个月 1.86 1.82 4.5 票据利率：票据利率全面下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行11.2BP和11.6BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行12.4BP和11.2BP。 国股银票贴现收益率 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 近两周走势 直贴:6M 1.51 1.62 -11.2 直贴:1Y 1.48 1.60 -11.6 转贴:6M 1.40 1.53 -12.4 转贴:1Y 1.40 1.51 -11.2 来源：普兰金服，中泰证券研究所 同业存单：收益率全面上行，短期限增幅较大 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率上行8.0BP，3个月期限利率周度均值上行7.2BP，6个月期限利率均值上行4.7BP，1年期限利率周度均值上行2.1BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.72个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 3.5 1M 3M 6M 1Y 1.66 1.83 1.93 2.03 1.58 1.76 1.88 2.01 8.0 7.2 4.7 2.1 期限本周均值（%）本周均值（%）增减（BP）年初以来走势 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 3.0 2.5 2.0 1.5 20/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/10 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 同业存单：净融资规模转负 •本周，同业存单净融资规模为-3618.2亿元，发行总额达2902.7亿元，到期量为6520.9亿元。上一周，同业存单净融资规模为571.8亿元。其中，发行总额达5576.3亿元，到期量为5004.5亿元。 •未来三周，将分别有3895.4亿元、4354.2亿元、5828.4亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 30.0 79.8 354.5 45.4 7.0 516.7 1M 29.4 -302.6 354.5 -20.8 -4.0 56.5 3M 30.0 102.5 172.5 10.2 1.9 317.1 3M -112.8 -221.1 171.5 -53.4 -1.1 -216.9 6M 0.0 116.5 353.8 128.6 22.4 621.3 6M -166.0 -246.1 353.8 67.4 -7.6 1.5 9M 15.0 22.1 79.7 36.6 0.5 153.9 9M -275.7 -431.3 69.3 -37.5 0.5 -674.7 1Y 205.6 344.3 633.6 85.2 1.6 1270.3 1Y -1948.2 -698.3 -72.3 -66.6 1.1 -2784.3 发行合计 280.6 665.2 1594.1 306.0 33.4 2879.3 净融资合计 -2473.3 -1899.4 876.8 -110.9 -11.1 -3617.9 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 •本周1年期国债收益率周度均值下行0.6BP，3年期国债收益率周度均值下行0.6BP，5年期国债收益率周度均值下行1.3BP，7年期国债收益率周度均值下行1.1BP，10年期国债收益率周度均值下行0.9BP，15年期国债收益率周度均值下行1.1BP，30年期国债收益率周度均值下行1.5BP，50Y年期国债收益率周度均值上行0.6BP，曲线形态变化不大。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行0.34BP。 国债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 1Y 1.772 1.778 -0.6 3Y 2.266 2.272 -0.6 5Y 2.474 2.487 -1.3 7Y 2.696 2.707 -1.1 10Y 2.701 2.710 -0.9 15Y 2.872 2.883 -1.1 30Y 3.124 3.139 -1.5 50Y 3.210 3.204 0.6 •本周1年期国开债收益率周度均值上行1.4BP，3年期国开债收益率周度均值下行0.6BP，5年期国开债收益率周度均值维持不变，7年期国开债收益率周度均值下行2.0BP，10年期国开债收益率周度均值下行3.8BP，15年期国开债收益率周度均值下行1.4BP，30年期国开债收益率周度均值下行1.4p，50年期国开债收益率周度均值上行0.6BP，曲线趋于平坦。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行5.24BP。 国开债收益率走势 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.897 2.324 2.582 2.82 2.83 3.155 3.259 3.473 1.883 2.330 2.582 2.84 2.87 3.169 3.272 3.467 1.4 -0.6 0.0 -2.0 -3.8 -1.4 -1.4 0.6 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 •本周国债发行规模为1516亿元，地方债的发行规模为2825亿元，政策性金融债的发行规模为1376亿元，合计约为5718亿元。本周国债净融资量为-530亿元，地方债的净融资量为1210亿元，政策性金融债的净融资量为-63亿元，合计约为617亿元。本周发行规模略有减少，而净融资规模明显缩小。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 10月24-28日 1516 2825 1376 5718 -530 1210 -63 617 10月24日 862 0 100 962 100 -42 130 189 10月25日 0 886 356 1242 862 0 -1340 -477 10月26日 0 596 270 866 0 760 356 1116 10月27日 0 360 520 880 0 205 270 475 10月28日 654 983 130 1767 -1493 287 520 -686 10月31-11月4日 1540 1406 240 3186 1387 1594 -1194 1788 10月31日 0 817 160 977 47 983 130 1160 11月1日 0 127 80 207 0 636 -568 68 11月2日 1340 249 0 1589 0 127 80 207 11月3日 0 32 0 32 1340 69 0 1409 11月4日 200 181 0 381 0 -222 -835 -1057 来源：Wind，中泰证券研究所14 •