流动性全景观察第2期：资金价格上行

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 资金价格上行 ——流动性全景观察第2期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年9月3日 2 结论：资金价格上行 •本周多数资金利率指标持续上行。一方面，上周LPR调降促进资金从银行间流入实体，叠加央行开展信贷形势分析座谈会，银行被要求提高实体经济的信贷水平，并相应缩减对票据的需求，本周银行间资金整体边际趋紧，国股银票转贴现利率持续上行；另一方面，经济修复的态势尚显偏弱，跨月资金偏紧等利空因素过后，各期限国债、国开债利率有所下行。 •从流动性指标来观测，DR和R各期限利率普遍高于上月平均水平，SHIBOR利率全面上行，国股银票直贴和转贴现利率持续上行，短期同业存单利率回升。各期限国债和国开债短期限收益率继续下行。 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：贴现利率持续走高 同业存单：短期限利率继续回升 同业存单：未来两周到期规模略有扩大 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场净投放为零 一、央行操作 DR利率：各期限全面上行，高于上月整体水平 R利率：利率短升长降，曲线平坦化 SHIBOR：利率全面上行 三、票据和存单 国债：利率多数下行 国开债：利率全面下行 债券融资：发行和净融资规模皆有缩小 五、其他利率 利率互换：利率短升长降 国债期货：收盘价普遍上涨 其他利率：理财产品利率明显上升 4 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •本周并无MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 0246815/816/817/818/819/820/821/822/8R007DR007超额存款准备金利率（右轴） 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 5 公开市场：公开市场净投放为零 •本周央行公开市场操作净投放为零。本周央行公开市场共进行了100亿元逆回购，投放50亿元CBS，同时累计有100亿元逆回购与50亿元CBS到期，因此本周央行公开市场操作净投放为零。 •下周央行公开市场共有80亿元逆回购与50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 来源：Wind，中泰证券研究所 公开市场操作与净投放（亿元） -12000-8000-40000400080001200021/921/1222/322/622/9公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 -25-20-15-10-509/59/69/79/89/9逆回购到期 6 DR利率：各期限全面上行，高于上月整体水平 •本周DR001周度均值上行12.5bp，DR007周度均值上行11.0bp，DR014周度均值上行4.5bp，DR021周度均值上行6.4bp，DR1M周度均值上行1.9bp。 •其中，各项期限利率均高于上月整体水平。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.281.1512.5DR0071.571.4611.0DR0141.541.504.5DR0211.561.496.4DR1M1.521.501.9 7 R利率：利率短升长降，曲线平坦化 •本周R001周度均值上行14.9bp，R007周度均值上行5.9bp，R014周度均值上行2.0bp，R021周度均值下行4.3bp，R1M周度均值下行12.0bp。 •其中，各项期限利率呈现由短及长涨幅依次衰减的现象，R利率曲线趋于平坦。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.391.2514.9R0071.681.625.9R0141.711.692.0R0211.761.80-4.3R1M1.701.82-12.0 8 SHIBOR：利率全面上行 •隔夜Shibor利率周度均值环比上行12.3bp，7天期限利率周度均值环比上行7.2bp，1个月期限利率周度均值环比上行0.8bp， 3个月期限利率均值环比上行0.5bp ， 6个月期限利率周度均值环比上行1.1bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.281.1612.37天1.621.547.21个月1.501.490.83个月1.601.590.56个月1.751.741.1 9 票据利率：贴现利率持续走高 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行29.1bp和24.0bp。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别上行30.0bp和18.4bp。 来源：WIND，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.651.3529.1直贴:1Y1.651.4124.0转贴:6M1.511.2130.0转贴:1Y1.461.2818.4 10 同业存单：短期限利率继续回升 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率较上周上行0.1bp，3个月期限利率周度均值较上周上行3.1bp，6个月期限利率均值较上周上行3.7bp，1年期限利率周度均值较上周下行1.3bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.8个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 来源：Wind，中泰证券研究所 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M1.271.270.13M1.551.523.16M1.801.763.71Y1.951.96-1.31.52.02.53.03.520/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/7中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 11 同业存单：未来两周到期规模略有扩大 •本周，同业存单净融资规模为308.9亿元，发行总额达2824.6亿元，到期量为2515.7亿元。上周，同业存单净融资规模为-788.4亿元，发行总额达3567亿元，到期量为4355.4亿元。 •未来三周，将分别有2786.9亿元、3269.2亿元和2365.2亿元的同业存单到期。 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 1.0 436.2 34.8 0.0 472.0 1M 0.0 -93.8 214.7 5.2 0.0 126.1 3M 0.0 15.1 93.7 56.8 0.0 165.6 3M -3.0 -165.1 -2.2 -16.6 0.0 -186.9 6M 134.8 105.0 278.5 88.1 1.7 608.1 6M 129.1 -97.8 -42.7 -90.0 -84.5 -185.9 9M 56.8 31.6 176.0 83.5 2.0 349.9 9M 56.8 25.1 -44.9 34.3 2.0 73.3 1Y 937.6 380.4 473.5 154.5 0.0 1946.0 1Y 227.9 -738.6 -178.2 92.1 -21.7 -618.5 发行合计 1129.2 533.1 1457.9 417.7 3.7 3541.6 净融资合计 410.8 -1070.2 -53.3 25.0 -104.2 -791.9 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 138.0 198.5 12.0 0.0 348.5 1M 0.0 72.0 11.8 -0.3 0.0 83.5 3M 0.0 18.3 71.6 10.7 3.0 103.6 3M -1.5 -1.8 -19.5 -34.4 -3.2 -60.4 6M 0.0 4.5 148.6 38.2 2.8 194.1 6M -21.0 -54.8 46.3 -58.0 2.8 -84.7 9M 162.5 408.0 270.9 47.9 0.0 889.3 9M 162.5 379.0 190.8 27.8 0.0 760.1 1Y 2.0 778.6 477.8 4.5 10.0 1272.9 1Y -208.4 -404.2 267.8 -37.1 10.0 -371.9 发行合计 164.5 1347.4 1167.4 113.3 15.8 2808.4 净融资合计 -68.4 -9.8 497.2 -102.0 9.6 326.6 12 国债：利率多数下行 •本周1年期国债收益率周度均值下行3.4bp，3年期国债收益率周度均值下行7.0bp，5年期国债收益率周度均值下行1.6bp，7年期国债收益率周度均值上行0.4bp，10年期国债收益率周度变化幅度较小，15年期国债收益率周度均值下行0.5bp，30年期国债收益率周度均值下行1.0bp，50Y年期国债收益率周度均值下行0.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行3.4bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.741.77-3.43Y2.192.26-7.05Y2.412.42-1.67Y2.612.610.410Y2.622.620.015Y2.852.85-0.530Y3.113.12-1.050Y3.213.21-0.1 13 国开债：利率全面下行 •本周1年期国开债收益率周度均值下行4.1bp，3年期国开债收益率周度均值下行5.3bp，5年期国开债收益率周度均值下行2.4bp，7年期国开债收益率周度均值变动较小，10年期国开债收益率周度均值下行0.9bp，15年期国开债收益率周度均值下行1.6bp，30年期国开债收益率周度均值下行4.8bp，50年期国开债收益率周度均值下行0.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差下行3.2bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国开债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.841.88-4.13Y2.332.39-5.35Y2.502.53-2.47Y2.812.810.010Y2.802.81-0.915Y3.153.16-1.630Y3.253.29-4.850Y3.473.47-0.1 14 债券融资：发行和净融资规模皆有缩小 •本周国债发行规模为1351亿元，地方债的发行规模为431亿元，政策性金融债的发行规模为1285亿元，合计约为3067亿元。本周国债净融资量为1091亿元，地方债的净融资量为-266亿元，政策性金融债的净融资量为1180亿元，合计约为2005亿元。本周较上周发行规模和净融资规模皆有所缩小。 来源：Wind，中泰证券研究所 本周各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间 发行量（亿元） 净融资量（缴款减到期，亿元） 国债 地方债 政策性金融债 合计 国债 地方债 政策性金融债 合计 8月29-9月2日 1351 431 1285 3067 1091 -266 1180 2005 8月29日 0 1 110 111 746 -40 95 801 8月30日 0 85 393 478 0 1 70 71 8月31日 751 0 182 933 0 -17 393 376 9月1日 0 276 480