流动性全景观察第2期：资金价格上行

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 资金价格上行 ——流动性全景观察第2期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年9月3日 结论：资金价格上行 •本周多数资金利率指标持续上行。一方面，上周LPR调降促进资金从银行间流入实体，叠加央行开展信贷形势分析座谈会，银行被要求提高实体经济的信贷水平，并相应缩减对票据的需求，本周银行间资金整体边际趋紧，国股银票转贴现利率持续上行；另一方面，经济修复的态势尚显偏弱，跨月资金偏紧等利空因素过后，各期限国债、国开债利率有所下行。 •从流动性指标来观测，DR和R各期限利率普遍高于上月平均水平，SHIBOR利率全面上行，国股银票直贴和转贴现利率持续上行，短期同业存单利率回升。各期限国债和国开债短期限收益率继续下行。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场净投放为零 DR利率：各期限全面上行，高于上月整体水平R利率：利率短升长降，曲线平坦化SHIBOR：利率全面上行 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：贴现利率持续走高同业存单：短期限利率继续回升 同业存单：未来两周到期规模略有扩大 国债：利率多数下行国开债：利率全面下行 债券融资：发行和净融资规模皆有缩小 �、其他利率 利率互换：利率短升长降国债期货：收盘价普遍上涨 其他利率：理财产品利率明显上升 •本周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •本周并无MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007 超额存款准备金利率（右轴）贷款市场报价利率(LPR):1年 DR007 逆回购利率:7天 中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/816/817/818/819/8 20/821/822/8 •本周央行公开市场操作净投放为零。本周央行公开市场共进行了100亿元逆回购，投放50亿元CBS，同时累计有100亿元逆回购与50亿元CBS到期，因此本周央行公开市场操作净投放为零。 •下周央行公开市场共有80亿元逆回购与50亿元CBS到期。 0 -5 -10 -15 -20 -25 下周央行公开市场到期情况（亿元） 逆回购到期 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 公开市场操作与净投放（亿元） 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 9/59/69/79/89/9 21/921/1222/322/622/9 •本周DR001周度均值上行12.5bp，DR007周度均值上行11.0bp，DR014周度均值上行4.5bp，DR021周度均值上行6.4bp，DR1M周度均值上行1.9bp。 •其中，各项期限利率均高于上月整体水平。 DR系列 DR001 DR007DR014DR021 DR1M 1.28 1.57 1.54 1.56 1.52 1.15 1.46 1.50 1.49 1.50 12.5 11.0 4.5 6.4 1.9 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 •本周R001周度均值上行14.9bp，R007周度均值上行5.9bp，R014周度均值上行2.0bp，R021周度均值下行4.3bp，R1M周度均值下行12.0bp。 •其中，各项期限利率呈现由短及长涨幅依次衰减的现象，R利率曲线趋于平坦。 R系列 R001R007R014R021 R1M 1.39 1.68 1.71 1.76 1.70 1.25 1.62 1.69 1.80 1.82 1 5.9 2.0 -4.3 -12.0 4.9 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 回购 •隔夜Shibor利率周度均值环比上行12.3bp，7天期限利率周度均值环比上行7.2bp，1个月期限利率周度均值环比上行0.8bp，3个月期限利率均值环比上行0.5bp，6个月期限利率周度均值环比上行1.1bp。 1天 7天 1个月 3个月 6个月 1.28 1.62 1.50 1.60 1.75 1.16 1.54 1.49 1.59 1.74 12.3 7.2 0.8 0.5 1.1 年初以来走势 本周均值（%）上周均值（%）增减（BP） 期限 SHIBOR关键期限走势 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行29.1bp和24.0bp。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别上行30.0bp和18.4bp。 国股银票贴现收益率 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势 直贴:6M1.651.35 直贴:1Y1.651.41 29.124.0 转贴:6M 1.51 1.21 30.0 转贴:1Y 1.46 1.28 18.4 来源：WIND，中泰证券研究所 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率较上周上行0.1bp，3个月期限利率周度均值较上周上行3.1bp，6个月期限利率均值较上周上行3.7bp，1年期限利率周度均值较上周下行1.3bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.8个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1M 1.27 1.27 0.1 3M 1.55 1.52 3.1 6M 1.80 1.76 3.7 1Y 1.95 1.96 -1.3 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 20/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/7 来源：Wind，中泰证券研究所 •本周，同业存单净融资规模为308.9亿元，发行总额达2824.6亿元，到期量为2515.7亿元。上周，同业存单净融资规模为-788.4亿元，发行总额达3567亿元，到期量为4355.4亿元。 •未来三周，将分别有2786.9亿元、3269.2亿元和2365.2亿元的同业存单到期。 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行 （亿元） 分期限发行 （亿元） 国有行股份行城商行农商行外资银行合计净融资合计 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计 （亿元） （亿元） 国有行股份行城商行农商行外资银行合计 1M 0.0 1.0 436.2 34.8 0.0 472.0 1M 0.0 -93.8 214.7 5.2 0.0 126.1 1M0.0138.0198.512.00.0348.51M0.072.011.8-0.30.083.5 3M 0.0 15.1 93.7 56.8 0.0 165.6 3M -3.0 -165.1 -2.2 -16.6 0.0 -186.9 3M0.018.371.610.73.0103.63M-1.5-1.8-19.5-34.4-3.2-60.4 6M 134.8 105.0 278.5 88.1 1.7 608.1 6M 129.1 -97.8 -42.7 -90.0 -84.5 -185.9 6M0.04.5148.638.22.8194.16M-21.0-54.846.3-58.02.8-84.7 9M 56.8 31.6 176.0 83.5 2.0 349.9 9M 56.8 25.1 -44.9 34.3 2.0 73.3 9M162.5408.0270.947.90.0889.39M162.5379.0190.827.80.0760.1 1Y 937.6 380.4 473.5 154.5 0.0 1946.0 1Y 227.9 -738.6 -178.2 92.1 -21.7 -618.5 1Y2.0778.6477.84.510.01272.91Y-208.4-404.2267.8-37.110.0-371.9 发行合计 1129.2 533.1 1457.9 417.7 3.7 3541.6 净融资合计 410.8 -1070.2 -53.3 25.0 -104.2 -791.9 发行合计164.51347.41167.4113.315.82808.4净融资合计-68.4-9.8497.2-102.09.6326.6 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 •本周1年期国债收益率周度均值下行3.4bp，3年期国债收益率周度均值下行7.0bp，5年期国债收益率周度均值下行1.6bp，7年期国债收益率周度均值上行0.4bp，10年期国债收益率周度变化幅度较小，15年期国债收益率周度均值下行0.5bp，30年期国债收益率周度均值下行1.0bp，50Y年期国债收益率周度均值下行0.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行3.4bp。 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.74 2.19 2.41 2.61 2.62 2.85 3.11 3.21 1.77 2.26 2.42 2.61 2.62 2.85 3.12 3.21 -3.4 -7.0 -1.6 0.4 0.0 -0.5 -1.0 -0.1 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 国债收益率走势 •本周1年期国开债收益率周度均值下行4.1bp，3年期国开债收益率周度均值下行5.3bp，5年期国开债收益率周度均值下行2.4bp，7年期国开债收益率周度均值变动较小，10年期国开债收益率周度均值下行0.9bp，15年期国开债收益率周度均值下行1.6bp，30年期国开债收益率周度均值下行4.8bp，50年期国开债收益率周度均值下行0.1bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差下行3.2bp。 国开债收益率走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1Y 1.84 1.88 -4.1 3Y 2.33 2.39 -5.3 5Y 2.50 2.53 -2.4 7Y 2.81 2.81 0.0 10Y 2.80 2.81 -0.9 15Y 3.15 3.16 -1.6 30Y 3.25 3.29 -4.8 50Y 3.47 3.47 -0.1 •本周国债发行规模为1351亿元，地方债的发行规模为431亿元，政策性金融债的发行规模为1285亿元，合计约为3067亿元。本周国债净融资量为1091亿元，地方债的净融资量为-266亿元，政策性金融债的净融资量为1180亿元，合计约为2005亿元。本周较上周发行规模和净融资规模皆有所缩小。 本周各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 8月29-9月2日 1351 431 1285 3067 1091 -266 1180 2005 8月29日 0 1 110 111 746 -40 95 801 8月30日 0 85 393 478 0 1 70 71 8月31日 751 0 182 933 0 -17 393 376 9月1日 0 276 480 756 345 -476 182 51 9月2日 600 68 120 788 0 266 440 706 9月5-9日 2350 569 210 3129 1797 170 160 2127 9月5日 0 151 130 281 300 68 10 378 9月6日 0 22 80 102 0 127 100 227 9月7日 1700 97 0 1797 0 -5 80 75 9月