基本金属周报：休整是为了更好前行

期货研究报告|商品研究 休整是为了更好前行 ——20240428招商期货基本金属周报 （2024年04月22日-2023年04月26日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2024年04月28日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 15.9% 10.1% 7.8% 4.5% -20.3% 25.0% 过去一月 12.6% 10.9% 14.9% 8.2% 12.2% 16.0% 过去一周 0.9% -3.8% 0.1% -0.5% -1.1% -10.5% 过去一年 22.0% 11.9% 8.9% 13.7% -17.8% 27.9% 过去一月 12.2% 6.1% 8.5% 7.0% 9.5% 16.5% 过去一周 2.2% 1.3% 0.9% 0.4% 3.2% -3.4% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0422-0426）有色版块震荡分化，其中沪市来看，镍＞铜＞铝＞锌＞铅＞锡。 主要逻辑：本周有色金属周一开盘冲高后，整体驱动稍显乏力，出现板块内部金属分化，内外走势不一的情况，说明一致的上行驱动可能暂缓。上周海外美国GDP低于预期，PCE略超预期，市场开始讨论滞胀风险。欧美制造业PMI数据均走弱，但欧洲走弱程度更为明显。日元在冲破155关键位置后开始加速下跌，美元指数被动走强压制金属价格。中东局势继续演绎，民主党人佩洛西指责内塔是和平障碍，以色列内部反对右翼声音强烈，战事预期短期不会恶化或趋于缓和。 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观方面：上周国内LPR保持不变，人民银行有关部分负责人表示长期国债收益率主要反应长期经济增长和通胀预期，二季度超长特别国债和地方政府专项债发行有望加快，权益市场走强，国内整体预期偏乐观。海外上周美国制造业PMI走弱，一季度GDP弱于预期，一季度PCE和3月PCE略超预期，市场讨论美国滞胀风险。欧洲制造业PMI继续弱于预期，叠加日元加速贬值，美元指数被动走强压制金属价格。中东局势上，看到美国本土支撑巴勒斯坦的校园游行，以色列国内对于右翼的不满以及伊朗的克制，中东冲突短期或有缓和预期。微观来看，国内金属中铝见到去库拐点，其他金属均依然处于累库阶段，累库的主要原因还是在于矿的紧张暂时未传播到金属的现货紧张，金属产量同比正增长。其中锡上周国内外同时累库，库存周度上行1839吨，幅度超预期。另外锡的大仓单报告中依然有一家占比30-40%，从3月18日以来未有变化，市场对于挤仓预期依然存在。铝周度在产产能4261万吨，周度增加12万吨，云南复产第一阶段基本完成。铜矿的紧张持续发酵，TC来到4美金甚至听闻0美金成交，韩国温山冶炼厂被迫减产4万吨，国内依然存在冶炼厂减仓预期。中间环节开工率来观察，国内需求平稳。另外，国内金属投机度出现明显冲高回落，或有节前减仓态势。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，节前建议观望。 下周关注：中国PMI数据，美国就业数据，中东冲突的演化。 03 行业分析：铜 供应问题继续发酵，新高后强势整理 铜：宏观：CME利率期货预期24年仅9月降息一次且概率下行 5月联邦基金利率概率6月联邦基金利率概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 95%96%98% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 18% 475-500500-525525-550 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 13%11% 37% 30% 29% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20% 9月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 14%13% 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 铜：宏观：欧美制造业PMI弱于预期，美国PCE略超预期 200 150 100 50 0 -50 -100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-01 2021-03 美国:新增非农就业人数:初值 2021-05 2021-07 工业企业:利润总额:累计同比% 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 美国:失业率:季调 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2024-03 9 数据来源：Wind,招商期货 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 70 60 50 40 30 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 美国:核心PCE:当月同比 2020-10-01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 美国:PCE:当月同比 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，3月未锻造铜进口同比增15.2% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 8000002020年 700000 2021年 2022年 2023年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年 2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月4日6月2日8月3日9月14日11月2日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月11日3月22日5月3日6月25日8月14日10月3日11月22日 01月7日2月21日4月10日5月28日7月23日9月18日11月13日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120