中国股市记忆之2022年6月：或有调整，但不改在震荡中实现中枢上移

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml  当前观点：进入震荡市思维，但在震荡中实现中枢上移 当前观点：面对欧美经济衰退预期，我们维持当前A股“以内为主”判断。市场开始从预期向现实回归，叠加近期国内疫情出现反弹，过程虽有震荡调整，但不改在接下来的震荡中实现中枢上移的大方向。我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。 重要信号一：政策面：北向资金。6月北向持续流入729亿，这与前两轮反弹形成鲜明对比，成为近期市场最明确的增量资金。形式上是对于此前大幅流出A股市场的资金回补，本质上是对于国内相关政策不确定性逐渐缓解以及基本面预期开始修复的一种确认。 重要信号二：就业面：贸易顺差。中国始终保持贸易顺差，且在2022年2月以来贸易顺差额呈现出增大的趋势。反观全球主要国家，今年美国、欧盟、日本始终为贸易逆差。4、5月份各国出口增速则出现了明显的下滑，其中日本5月份出口下滑了超过10%。整体而言，除了中国之外，主要工业国几乎均为贸易逆差国。 重要信号三：需求面：社融与房地产。根据最新公布6月金融数据，6月社融规模增量为5.17万亿，比上年同期多1.47万亿，预期4.2万亿。6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10. 8%。在政策边际放松的环境中，房地产渡过至暗时刻，需要进一步明确是右侧信号。 近期国内疫情反弹：对于国内疫情的不确定性，需要重点跟踪评估疫情的扩散与各地管控措施。我们认为目前国内疫情对市场的负面冲击大概率有限。一方面，A股已经反复经历过疫情冲击，市场对于应对疫情冲击已经形成比较成熟的应对模式。另一方面，疫情导致国内经济预期最悲观的时候大概率已经过去，对于疫后修复等部分领域有一定约束，但是对于其他板块的影响则相对有限。 美国经济衰退对A股及配臵的影响：当前来看，我们依然维持此前的判断：客观而言，当前美国经济基本面仍有支撑，距离正式衰退尚有距离，A股维持以内为主的判断。倘若美国开启正式衰退，进一步深入将近年来美国比较典型的两轮衰退（2000-2001年以及2008年）对于A股市场影响和交易节奏进行复盘，从板块表现来看： 1、第一梯队是确定性收益或者事件性收益板块，历史上是黄金股最为明确，当前还可以推导出基建股； 2、第二梯队是确定性，比如医药和消费等高ROE品种； 3、第三梯队是高景气板块，靠业绩增速获得超额收益。 总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断。进入7月，业绩验证窗口期临近，强业绩主线是市场结构性配臵的首选。超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、养殖、军工、煤炭、化工、基建。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022年7月12日 或有调整，但不改在震荡中实现中枢上移 ——中国股市记忆之2022年6月 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 心向光明：黎明前的黑暗——中国股市记忆之2022年1月 2022-02-11 阴云终将散去——中国股市记忆之2022年2月 2022-03-10 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行情概览 ............................................................................................................................ 4 1.1. 行情表现 ........................................................................................................... 4 1.2. 重要时间节点回顾与思考................................................................................. 10 2. 宏观环境和产业政策 ..........................................................................................................11 3. 海外市场 .......................................................................................................................... 16 图表目录 图1：2022年6月重要事件回顾 ............................................................................................ 4 图2：近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准) .................................................. 4 图3：6月各主要指数和一级行业涨跌幅情况 .......................................................................... 5 图4：6月各SW风格指数涨跌幅 ........................................................................................... 5 图5：周期、成长风格指数表现较优 ....................................................................................... 5 图6：6月机构重仓股跌幅居前 ............................................................................................... 6 图7：中证1000和沪深300涨跌幅分解................................................................................. 6 图8：汽车零部件、运输、工业机械相关个股涨幅居前 ........................................................... 6 图9：上证指数和沪深300指数换手率 ................................................................................... 7 图10：创业板指和中证500指数换手率 ................................................................................. 7 图11：近期北向资金的持仓大幅加速流入 .............................................................................. 8 图12：六月基金申赎比有所回暖 ............................................................................................ 8 图13：六月主动型基金发行回暖，公募基金发行份额大幅提升............................................... 8 图14：大类资产行情估值概览................................................................................................ 9 图15：当年全A隐含风险溢价（股债性价比）已触及7年90%高位 ...................................... 9 图16：A股走出独立行情 ..................................................................................................... 10 图17：主要经济数据概览......................................................................................................11 图18：生产、需求端边际改善，PMI持续上升 ..................................................................... 12 图19：制造业PMI持续上升，但仍低于除19年外的同期水平 ............................................. 12 图20：中小型企业OMI持续改善，大型企业小幅跌落 ......................................................... 12 图21：6月服务业PMI接近常年同期水平 ............................................................................ 12 图22：6月社融增速回升，剔除政府债券与票据数据大幅增长 ............................................. 13 图23：6月企业中长期贷款大幅增长，票据融资负增长 ........................................................ 13 图24：6月主流房企销售同比、环比改善，但同比依旧处于负值 .......................................... 13 图25：房地产是重要信用扩张抓手....................................................................................... 13 图26：6月以来汽车轮胎开工率窄幅波动 ............................................................................. 14 图27：6月新势力车企销售情况 ........................................................................................... 14 图28：重要宏观政策：稳住宏观经济大盘，发挥好稳健货币政策 ......................................... 14 图29：重要宏观政策：稳住宏观经济大盘，努力实现二季度转正 ......................................... 15 图30：重要产业政策：汽车与光伏....................................................................................... 15 图31：重要产业政策：其他 ..............................