可转债打新系列 金盘转债:干式变压器行业优势企业 2022年09月15日 转债基本情况分析: 金盘转债发行规模9.77亿元,债项与主体评级为AA/AA级;转股价34.76元,截至2022年9月14日转股价值97.84元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.18元,到期补偿利率10%,属于新发行转债一般水平。按2022年9月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.78%的贴现率计算,债底为 94.08元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为6.60%,对流通股本的摊薄压力为14.90%,对现有股本存在一定的摊薄压力。 分析师谭逸鸣执业证书:S0100522030001电话:18673120168邮箱:tanyiming@mszq.com 中签率分析: 截至2022年9月14日,公司前三大股东海南元宇智能科技投资有限公司、ForebrightSmartConnectionTechnologyLimited、海南金盘智能科技股份有限公司未确认持有人证券专用账户分别持有占总股本43.43%、16.70%、6.33%的股份,前十大股东合计持股比例为71.91%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在78%左右。剩余网上申购新债规模为2.15亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0019%-0.0020%左右。 相关研究1.融资担保专题:如何评估资产荒下的融资担保债券?-2022/09/142.城投报表分析专题:从2022半年报看城投新变化-2022/09/133.可转债打新系列:淮22转债:区域性煤炭生产龙头企业-2022/09/13 4.信用一二级市场跟踪周报20220912:净融 申购价值分析: 公司所处行业为高压设备(申万三级),从估值角度来看,截至2022年9月14日收盘,公司PE(TTM)为66倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 上水平,市值144.78亿元,处于同业较高水平。截至2022年9月14日,公司今年以来正股上涨5.43%,同期行业指数下跌13.82%,万得全A下跌13.91%,上市以来年化波动率为76.58%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。 资回落,收益率普遍下行-2022/09/125.品种利差跟踪周报20220912:收益率普遍下行,品种利差多收窄-2022/09/12 金盘转债规模一般,债底保护较高,平价低于面值。综合考虑,我们给予金盘转债上市首日20%的溢价,预计上市价格为117元左右,建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析: 2022年1-6月公司实现营业收入19.75亿元,较上年同期增加32.34%,营业成本16.07亿元,较上年同期增长41.96%。2022年1-6月,公司实现归母净利润0.96亿元,同比减少14.89%,实现销售毛利率18.62%,同比下降5.51pct,实现销售净利率4.84%,同比下降2.68pct。 竞争优势分析: 企业定位:干式变压器行业优势企业:1)技术研发优势。公司已建立完善的研发体系,拥有电气研究院、智能科技研究院以及各事业部及有关部门下设的研发组。2)市场和品牌优势。经过多年发展,公司在干式变压器细分行业具有一定品牌影响力和市场份额,是行业内拥有较强研发设计能力的优势生产企业之一。3)管理团队优势。公司核心管理团队成员均长期从事干式变压器等输配电及控制设备产品的研发、生产和销售,管理经验丰富,凝聚力强且较为稳定。风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。 目录 1金盘转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2金盘科技基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1金盘转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 金盘转债发行规模9.77亿元,债项与主体评级为AA/AA级;转股价34.76 元,截至2022年9月14日转股价值97.84元;发行期限为6年,各年票息的算 术平均值为1.18元,到期补偿利率10%,属于新发行转债一般水平。按2022年 9月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.78%的贴现率计算,债底为94.08元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为6.60%,对流通股本的摊薄压力为14.90%,对现有股本存在一定的摊薄压力。 债券代码118019.SH债券简称金盘转债 表1:金盘转债发行要素表 公司代码688676.SH 公司名称金盘科技 发行额9.77亿元 债项/主体评级AA/AA 期限(年)6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-03-22 预计发行/起息日期2022-09-16 赎回条款转股期,15/30,130% 转股价34.76元 回售条款最后两个计息年度,30,70% 向下修正条款存续期,15/30,85% 原始股东股权登记日2022-09-15 补偿条款到期赎回价格:110元 申购代码/配售代码718676/726676 网上申购及配售日期2022-09-16 主承销商浙商证券 资料来源:Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月14日,公司前三大股东海南元宇智能科技投资有限公司、ForebrightSmartConnectionTechnologyLimited、海南金盘智能科技股份有限公司未确认持有人证券专用账户分别持有占总股本43.43%、16.70%、6.33%的股份,前十大股东合计持股比例为71.91%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在78%左右。剩余网上申购新债规模为2.15亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签 率在0.0019%-0.0020%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为高压设备(申万三级),从估值角度来看,截至2022年9月 14日收盘,公司PE(TTM)为66倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 上水平,市值144.78亿元,处于同业较高水平。截至2022年9月14日,公司今年以来正股上涨5.43%,同期行业指数下跌13.82%,万得全A下跌13.91%,上市以来年化波动率为76.58%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。 金盘转债规模一般,债底保护较高,平价低于面值。参考同行业内精达转债(规模7.87亿元,评级AA,转股溢价率14.73%)和起帆转债(规模10.00亿元,评级AA-,转股溢价率29.44%),综合考虑,我们给予金盘转债上市首日20%的溢价,预计上市价格为117元左右,建议积极参与新债申购。 2金盘科技基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司主要从事应用于新能源、高端装备、高效节能等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售。公司主要产品为干式变压器(包括特种干式变压器和标准干式变压器)、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG等输配电及控制设备产品,重点应用在风能、轨道交通、高效节能三大领域。 公司主要产品为干式变压器系列产品、开关柜系列产品、箱变系列产品和电力电子设备系列产品,合计占比超过99%。2022年上半年干式变压器系列产品收入占比为74.67%,开关柜系列产品占比13.72%,箱变系列产品占比9.84%,电力电子设备系列产品占比0.50%,其他产品占比1.26%。 2021H1营收构成 干式变压器系列产品开关柜系列产品箱变系列产品电力电子设备系列产品其他产品及业 9.84% 0.50%1.26% 13.72% 资料来源:wind,民生证券研究院 公司所处细分行业为高压设备行业。 输配电及控制设备行业发展快速发展。近年来,国家持续推进电网投资建设、新型城镇化建设,同时新能源、高端装备、节能环保等战略性新兴产业快速发展,均为输配电及控制设备行业的稳定增长提供了良好的机遇。根据中研网数据,2017年至2021年,国内规模以上输配电设备企业数量由1.25万家增长至1.35万家, 市场规模由0.62万亿增长至1.28万亿预案,年增速均在19%以上。 输配电设备企业数量(万家)输配电设备行业市场规模(万亿) 市场规模同比增速(右) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源:中研网,民生证券研究院资料来源:观研报告网,民生证券研究院 全球干式变压器市场需求持续增长。全球能源结构正在进行调整并向可再生能源转变,发展中国家中国、印度以及中东电力及能源建设的需求增长,以及发达国家如北美和欧洲替换升级输配电及控制设施的需求增长,均成为全球干式变压器市场增长的主要驱动力。根据国际市场调研机构MordorIntelligence《全球干式变压器市场(2018-2024)》报告预测,全球干式变压器市场规模将从2017年 的30.4亿美元增至2024年的45.7亿美元,年均复合增长率为6.00%。 我国干式变压器行业发展迅速。目前,我国已经有多家企业在干式变压器的生产上逐步成熟,相当一部分企业具有很强的产能。西电东送、南北方互供、跨地区连接网络等工程项目的基本建设,推动我国变压器设备制造行业的迅速发展。但我国干式变压器销售市场中低端商品供大于求,高档干式变压器商品则存有很大的供求豁口。 全球干式变压器市场规模及同比增速(亿美元)我国干式变压器产量(亿千伏安) 市场规模同比增速 50 40 30 20 10 0 20172018E2019F2020F2021F2022F2023F2024F 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 产量同比增速(右) 20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源:MordorIntelligence《全球干式变压器市场(2018-2024)》报告,民生证券研究院 资料来源:前瞻产业研究院,民生证券研究院 干式变压器趋向智能化、高效节能化转型升级。近年来,国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司都在大力推进智能电网建设,这就要求干式变压器向 智能化方向发展。《变压器能效提升计划(2021-2023年)》提出:加快高效节能变压器推广,到2023年高效节能变压器在网运行比例提高10%,当年新增高效节能变压器占比达到75%以上。 我国开关柜市场总体保持稳定。国内开关柜产品市场需求空间较广阔,在市场竞争日益激烈的形势下,价格将是市场竞争的一个重要手段。未来几年,我国开关柜行业市场将保持稳定发展,行业整体竞争程度较高,同行业竞争程度将加深。根据智研咨询数据,2017-2020年我国开关柜产量由240.21万台增长至269.60万台,复合增长率为3.92%,总体保持稳定增长。 开关柜市场规模及同比增长(万台) 产量同比增速(右) 2808% 270 6% 260 2504% 240 2% 230 220 2017 2018 2019 0% 2020 资料来源:智研咨询,民生证券研究院 2.2股权结构分析 公司控股股东为元宇投资。元宇投资直接持有金盘科技43.43%股权,为公司控股股东。公司实际控制人为李志远和YUQINGJING(靖宇清),二人为夫妻关系。李志远通过元宇投资间接控制公司43.43%股份,YUQINGJING(靖宇清)通过金榜国际间接控制公司6.33%股份。李志远和YUQIN