点评报告：省外收入占比持续提升，成本下行改善盈利能力

省外收入占比持续提升，成本下行改善盈利能力 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——东鹏饮料（605499）点评报告 2023年04月28日 报告关键要素: 2023年4月22日，公司发布2023年一季报。 投资要点: 公司业绩表现亮眼，经营性现金流同比大幅增长：2023Q1，公司实现营 收24.91亿元（同比+24.14%），归母净利润4.97亿元（同比+44.28%）， 经营活动产生的现金流净额7.24亿元（同比+148.49%），主要系销售收款增加所致。 净利率大幅提升，销售费用呈下行趋势。2023Q1，公司毛利率为43.53% 同比提升0.34个pcts，净利率为19.96%同比提升2.78个pcts，盈利能力有所提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.69%/3.25%/0.42%/-0.24%，分别同比-1.15/-0.23/-0.03/-0.60个 pcts。 全国区收入快速增长，核心单品表现持续亮眼。公司在广东地区/全国区域/直营本部收入分别为8.42/14.17/2.30亿元，同比增长7.25%/36.86%/28.50%，全国区域销售额快速增长。核心单品东鹏特饮表现突出，一季度销售收入为23.83亿元，同比增长25.00%，未来公司仍将推进全国布局，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。 盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41亿元（调整前2023-2024年归母净利润分别为19.05/24.44亿元），每股收益分别为4.86/6.23/7.85元/股，对应2023年4月27日收盘价的PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。 2022A2023E2024E2025E 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 增长比率(%)22262220 3513 营业收入(百万元)8505.3910678.1913061.1815671.63 净利润(百万元)1440.521945.702491.953140.96 基础数据 总股本（百万股）400.01 流通A股（百万股）76.01 收盘价（元）180.76 总市值（亿元）723.06 流通A股市值（亿元）137.40 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)21352826 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)50.1937.1629.0223.02 每股收益(元)3.604.866.237.85 市净率（倍）14.2810.317.615.72 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8505 10678 13061 15672 货币资金2158 3545 6269 9986 %同比增速 22% 26% 22% 20% 交易性金融资产2037 2037 2037 2037 营业成本 4905 5930 7188 8581 应收票据及应收账款25 35 36 47 毛利 3600 4749 5873 7090 存货394 479 560 656 ％营业收入 42% 44% 45% 45% 预付款项127 148 144 154 税金及附加 93 115 140 166 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产2505 2518 2512 2528 销售费用 1449 1815 2220 2586 流动资产合计7246 8762 11556 15408 ％营业收入 17% 17% 17% 17% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 256 342 405 486 固定资产2232 2453 2474 2474 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程529 729 829 779 研发费用 44 59 72 94 无形资产357 392 436 503 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉0 0 0 0 财务费用 41 38 -9 -85 递延所得税资产321 321 321 321 ％营业收入 0% 0% 0% -1% 其他非流动资产1183 1245 1300 1334 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计11870 13904 16918 20821 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款3182 2682 2382 2182 其他收益 56 53 65 78 应付票据及应付账款651 716 858 1016 投资收益 70 64 85 102 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1627 1957 2394 2875 公允价值变动收益 13 0 0 0 应付职工薪酬179 231 273 318 资产处置收益 -2 1 1 2 应交税费313 320 327 376 营业利润 1854 2498 3197 4026 其他流动负债3935 3580 3486 3524 ％营业收入 22% 23% 24% 26% 流动负债合计6706 6804 7336 8108 营业外收支 -18 -20 -22 -24 长期借款0 0 0 0 利润总额 1836 2479 3174 4001 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 22% 23% 24% 26% 递延所得税负债1 1 1 1 所得税费用 395 533 683 860 其他非流动负债99 89 79 69 净利润 1441 1946 2492 3141 负债合计6805 6894 7416 8178 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 归属于母公司的所有者权益5064 7010 9502 12643 归属于母公司的净利润 1441 1946 2492 3141 少数股东权益0 0 0 0 %同比增速 21% 35% 28% 26% 股东权益5064 7010 9502 12643 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益11870 13904 16918 20821 EPS（元/股） 3.60 4.86 6.23 7.85 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额2026 2774 3579 4299 投资-2610 0 0 0 基本指标 资本性支出-791 -848 -551 -403 2022A 2023E 2024E 2025E 其他65 64 85 102 EPS 3.60 4.86 6.23 7.85 投资活动现金流净额-3336 -784 -466 -301 BVPS 12.66 17.52 23.75 31.61 债权融资-954 -10 -10 -10 PE 50.19 37.16 29.02 23.02 股权融资0 0 0 0 PEG 2.42 1.06 1.03 0.88 银行贷款增加（减少）3450 -500 -300 -200 PB 14.28 10.31 7.61 5.72 筹资成本-603 -92 -79 -71 EV/EBITDA 35.20 25.72 20.08 15.51 其他-128 0 0 0 ROE 28% 28% 26% 25% 筹资活动现金流净额1764 -602 -389 -281 ROIC 17% 20% 20% 20% 现金净流量439 1388 2723 3717 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场