公司事件点评报告：Q2盈利能力显著改善，终端客户持续突破

证 券 研2023年08月29日 究 报Q2盈利能力显著改善，终端客户持续突破 告—中科蓝讯（688332.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 63.65 76 120 34 44.95-88.65 75.88 市场表现 (%)中科蓝讯沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 中科蓝讯于8月24日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收6.53亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降1.55%；毛利率为22.10%。 投资要点 ▌终端市场景气复苏，Q2盈利能力显著改善。 公司的主营业务是无线音频SoC芯片设计、研发及销售，无线音频SoC芯片的发展与下游音频终端设备发展情况和蓝牙、Wi-Fi等无线通信技术的发展状况高度相关。当前，移动化办公、运动健身、即时娱乐等消费场景的普及，使得消费者对无线耳机的消费需求不断增长，消费习惯逐渐向无线化转变。2023年二季度，公司实现营收3.46亿元，同比增长10.69%，环比增长12.70%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长18.36%，环比增长28.57%，实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比下降3.76%，环比增长27.03%；毛利率 24.34%，环比提升4.76个百分点，盈利能力显著改善。 ▌研发投入持续增长，多产品线新品进展顺利。 2023上半年，公司研发投入0.72亿元，同比增长184.45%。公司通过自主研发和创新，在单PIN晶振技术、低延迟技术、蓝牙TWS通信技术、音频Codec技术和音频处理技术、智能电源管理技术等核心技术取得突破，取得了OWS耳机芯片、无线麦克风芯片、量产数传BLESoC芯片、智能蓝牙音频芯片升级、可穿戴产品升级等研发成果，实现了TWS耳机、无线麦克风、蓝牙音箱等产品的低功耗设计，扩充了公司的物联网产品线。随着公司新产品不断推出，迭代老产品，综合毛利率水平有望逐渐提升。 ▌产品高性价比优势突出，终端客户持续突破。 公司自主研发的多元化产品实现了低成本、低功耗、高效率设计，依靠高性价比优势与巨大的创新驱动，出货量持续攀升。公司客户资源丰富，下游终端客户类型多样，终端客户群体广泛，在巩固现有白牌市场的基础上，近年来公司加大力度拓展终端品牌客户，目前已进入手机终端品牌客户包括TCL、小米、NOKIA、传音等，专业音频品牌客户包括飞利浦、联想、漫步者、摩托罗拉等，电商及互联网品牌终端客户包括喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、沃尔玛、网易云音乐、科大讯飞、唱吧等终端品牌供应体系。在物联网UWB技 术领域，公司将通过自主研发、与知名高校、第三方研究机构技术合作等途径研究开发室内精准定位等技术，广泛布局IoT、AIoT领域，抓住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.1、18.4、24.3亿元，EPS分别为1.95、2.66、4.24元，当前股价对应PE分别为33、24、15倍。公司产品性价比高，产品布局不断丰富，品牌客户拓展顺利，受益下游需求增长，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 ▌风险提示 终端市场发展不及预期；下游需求不及预期；新产品研发进程不及预期；市场竞争加剧等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,080 1,409 1,839 2,427 增长率（%） -3.9% 30.4% 30.5% 32.0% 归母净利润（百万元） 141 234 319 509 增长率（%） -38.6% 65.8% 36.7% 59.5% 摊薄每股收益（元） 1.17 1.95 2.66 4.24 ROE（%） 4.0% 6.4% 8.3% 12.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,080 1,409 1,839 2,427 现金及现金等价物 1,217 1,451 1,657 1,947 营业成本 854 1,014 1,293 1,603 应收款 51 32 45 67 营业税金及附加 4 6 7 10 存货 504 629 805 1,003 销售费用 4 6 7 12 其他流动资产 1,906 1,831 1,837 1,846 管理费用 28 37 48 63 流动资产合计 3,679 3,942 4,345 4,863 财务费用 -17 3 10 17 非流动资产: 研发费用 110 144 188 248 金融类资产 1,810 1,810 1,810 1,810 费用合计 125 189 253 340 固定资产 5 6 7 9 资产减值损失 -3 3 2 2 在建工程 0 1 2 3 公允价值变动 13 12 13 14 无形资产 16 30 44 51 投资收益 8 8 8 7 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 141 254 339 529 其他非流动资产 8 8 8 8 加:营业外收入 0 10 10 10 非流动资产合计 28 44 61 71 减:营业外支出 0 30 30 30 资产总计 3,707 3,986 4,405 4,933 利润总额 141 234 319 509 流动负债: 所得税费用 0 0 0 0 短期借款 0 230 461 691 净利润 141 234 319 509 应付账款、票据 128 26 32 40 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 31 31 31 31 归母净利润 141 234 319 509 流动负债合计 160 310 554 802 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -3.9% 30.4% 30.5% 32.0% 归母净利润增长率 -38.6% 65.8% 36.7% 59.5% 盈利能力毛利率 20.9% 28.0% 29.7% 34.0% 四项费用/营收 11.6% 13.4% 13.8% 14.0% 净利率 13.0% 16.6% 17.4% 21.0% ROE 4.0% 6.4% 8.3% 12.3% 偿债能力资产负债率 4.4% 7.8% 12.6% 16.3% 净利润 141 234 319 509 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 10 1 2 3 应收账款周转率 21.0 43.8 40.6 36.5 公允价值变动 13 12 13 14 存货周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 60 -110 -183 -210 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 224 137 151 316 EPS 1.17 1.95 2.66 4.24 投资活动现金净流量 -2628 -1 -2 -3 P/E 54.2 32.7 23.9 15.0 筹资活动现金净流量 2510 125 87 1 P/S 7.1 5.4 4.2 3.1 现金流量净额 106 261 235 314 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 非流动负债合计 2 2 2 2 负债合计 162 312 556 804 所有者权益股本 120 120 120 120 股东权益 3,546 3,674 3,850 4,130 负债和所有者权益 3,707 3,986 4,405 4,933 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本