公司事件点评报告：盈利能力持续提升，光伏储能+AI服务器持续放量

证 券 研2024年05月09日 究 报盈利能力持续提升，光伏储能+AI服务器持续放 告量 —新洁能（605111.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-08 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 37.59 112 298 297 日均成交额（百万元） 26.83-46.81 334.24 市场表现 (%)新洁能沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《新洁能（605111）：研发投入规模加大，产品技术先进种类齐全》2024-01-17 2、《新洁能（605111）：持续优化产品结构，加深客户合作》2023- 09-19 3、《新洁能（605111）：业绩增长符合预期，第三代半导体和功率IC即将放量打造第二成长曲线》2023-03-26 相关研究 公司研究 新洁能发布2024年第一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入3.72亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。 投资要点 ▌24Q1净利润大幅增长，新赛道持续提升盈利能力 2023年以来，公司下游应用市场的整体景气度较长一段时间 延续了2022年第四季度以来的下行趋势，主要是由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素。公司积极寻找新机会，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心等新兴领域客户，2024年一季度初见成效，净利润大幅增长，实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。技术和产品优势和结构、成本的优化，推动公司整体盈利水平持续提升。 ▌SGT-MOSFET新兴领域客户规模持续拓展 SGT-MOSFET产品为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，公司一方面持续加大研发投入，持续实现产品平台的升级与型号拓展；另一方面主动参与到市场价格竞争中，促进在重点领域的销售规模和市场份额扩大。在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模；其他如视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。公司的SGT-MOSFET产品2023年实现了销售收入5.46亿元，产品的整体销量上保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等下游新兴应用领域客户销售规模的 进一步扩大，预计公司2024年SGT产品的销售规模将得以进一步提升。 ▌光伏储能需求回暖，AI服务器新兴增量 光伏储能方面由于海外市场需求的部分下滑，和国内外IGBT产品供应商的产能增加导致市场供需关系的变化，2023年同比有所下滑。公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部客户的紧密合作；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度，在保证光伏储能领域的国产IGBT单管龙头地位的同时，推动公司的IGBT模块产品在光伏储能领域的快速推广。预计2024年光伏储能需求会有所回暖，将有力支撑公司业绩的进一步向好。 2023年以来，随着国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求及推理需求高速增长，共同驱动算力革命，助推AI服务器市场及出货量高速增长。根据行业分析机构TrendForce集邦咨询的预测，全球AI服务器市场将在2024年迎来显著增长，预计总量将超过160万台，年增长率达到40%。公司及时跟进响应市场需求，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.48、22.78、29.63亿元，EPS分别为1.40、1.81、2.20元，当前股价对应PE分别为26.8、20.8、17.1倍，公司盈利能力持续提升，随着2024年光伏储能需求的回暖以及AI服务器的市场出货量高速增长，公司有望持续受益，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,477 1,848 2,278 2,963 增长率（%） -18.5% 25.1% 23.3% 30.1% 归母净利润（百万元） 323 419 539 656 增长率（%） -25.8% 29.5% 28.8% 21.7% 摊薄每股收益（元） 1.08 1.40 1.81 2.20 ROE（%） 8.7% 10.2% 11.7% 12.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,477 1,848 2,278 2,963 现金及现金等价物 2,668 2,926 3,251 3,649 营业成本 1,022 1,236 1,524 2,011 应收款 275 324 362 398 营业税金及附加 6 11 9 12 存货 454 526 597 732 销售费用 20 31 34 41 其他流动资产 219 237 280 349 管理费用 42 83 91 119 流动资产合计 3,615 4,014 4,490 5,127 财务费用 -58 -82 -91 -102 非流动资产: 研发费用 87 113 128 163 金融类资产 52 52 52 52 费用合计 91 145 162 221 固定资产 231 328 351 345 资产减值损失 -34 -5 0 0 在建工程 186 75 30 12 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 63 116 169 219 投资收益 1 3 0 0 长期股权投资 27 27 27 27 营业利润 350 465 595 729 其他非流动资产 217 217 217 217 加:营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 724 762 793 820 减:营业外支出 1 1 0 0 资产总计 4,340 4,775 5,283 5,946 利润总额 349 465 595 729 流动负债: 所得税费用 32 47 59 73 短期借款 0 0 0 0 净利润 318 419 535 656 应付账款、票据 432 489 513 582 少数股东损益 -5 0 -4 0 其他流动负债 114 114 114 114 归母净利润 323 419 539 656 流动负债合计 553 612 638 711 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -18.5% 25.1% 23.3% 30.1% 归母净利润增长率 -25.8% 29.5% 28.8% 21.7% 盈利能力毛利率 30.8% 33.1% 33.1% 32.1% 四项费用/营收 6.2% 7.9% 7.1% 7.5% 净利率 21.5% 22.7% 23.5% 22.1% ROE 8.7% 10.2% 11.7% 12.7% 偿债能力资产负债率 14.0% 14.0% 13.1% 12.9% 净利润 318 419 535 656 营运能力 少数股东权益 -5 0 -4 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 29 19 28 32 应收账款周转率 5.4 5.7 6.3 7.4 公允价值变动 11 0 0 0 存货周转率 2.3 2.4 2.6 2.8 营运资金变动 124 -81 -125 -166 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 475 356 434 522 EPS 1.08 1.40 1.81 2.20 投资活动现金净流量 -286 15 22 23 P/E 34.7 26.8 20.8 17.1 筹资活动现金净流量 69 -42 -54 -66 P/S 7.6 6.1 4.9 3.8 现金流量净额 258 330 402 479 P/B 3.1 2.8 2.5 2.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 55 55 55 55 非流动负债合计 55 55 55 55 负债合计 609 668 694 767 所有者权益股本 298 298 298 298 股东权益 3,731 4,108 4,589 5,180 负债和所有者权益 4,340 4,775 5,283 5,946 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具