新力量New Force总第4126期

总第4126期2022年9月14日星期三 研究观点 【大市分析】 转呈窄幅震动动力未见增强 【公司研究】 中国能源建设(3996，买入）：国内最大的火电建设企业，开拓新能源氢能业务 创梦天地(1119，买入）：游戏买量投入使得公司短期利润承压，衍生品业务高增长华润置地（1109，买入）：开发+经营双双跑赢大市，稳中精进 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国能源建设 3996 买入 买入 1.60 1.60 0% 0.228 0.222 3% 0.264 0.245 8% 创梦天地 1119 买入 买入 7.90 7.00 13% 0.070 0.105 -33% 0.290 0.455 -36% 华润置地 1109 买入 买入 45.00 48.00 -6% 5.052 5.375 -6% 5.544 5.912 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 转呈窄幅震动动力未见增强 9月13日，港股中秋节长周末假期后重开，经历了假期前的急弹逾500点后，市 况转呈窄幅震动。恒指微跌了有逾30点，仍受制于19400点关口水平。而大市成 交量依然不足1000亿元，显示市场谨慎观望的氛围仍未散去。正如我们指出，美元DXY指数以及港股成交量，是我们现时的两个主要观察指标。美元DXY指数，可以是目前环球资金避险的风向标，而随着全球主要央行在上周继续提速加息后，加上市场预期美国通胀有持续见顶回落机会，美元DXY指数于上周三创出110.786的20年新高后出现掉头回落至108水平，早前高涨的避险意欲是有所降温舒缓了，这是带动近日美股反弹的原因，但市场是否已可以安静下来、风险偏好出现再度提升，我们还是有些保留需要进一步观察验证，而美联储在下周即将举行议息会议，消息会否又再触动市场的情绪，宜继续多加注视。 另一方面，大市成交量会是量度港股资金参与度的最佳指标。然而，自从港股在7 月初贴近22000点掉头回落以来，大市成交量就一直持续不振。由7月到目前来 算，港股日均成交量有988亿元，比对年内的日均1267亿元明显减少了有22％。 情况可能显示，在过去的两个月，港股是出现回打了并且已下来到了逾10年来的相对低位水平，但是市场谨慎观望的氛围浓厚，资金趁低抄进的意欲不大，以致港股出现越跌、成交量越缩的运行状态。走势上，我们估计港股仍未能摆脱下探寻底的发展，操作上仍要保持提高谨慎警惕性，建议继续要一方面预留一些现金，另一方面可以先做好名单准备来捡便宜。 恒指表现窄幅震动，日内波幅不足200点。指数股表现分化，市传拜登政府将签署行政命令扩大美国生物制造，受消息影响药明生物(02269)急挫接近20％，是跌幅最大的恒指成份股。近期受压的新能源车股则出现全线反弹，其中，比亚迪股份(01211)涨了有2.88％。恒指收盘报19327点，下跌35点或0.18％。国指收盘报6633点，上升5点或0.07％。恒生科指收盘报4069点，下跌8点或0.19％。 另外，港股主板成交量有949亿多元，而沽空金额有154.4亿元，沽空比例16.26％有所回落但仍高企。至于升跌股数比例是775：799，日内涨幅超过10％的股票有47只，而日内跌幅超过11％的股票有46只。港股通再次录得净流入，在周一录 得有接近22亿元的净流入。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业建筑 股价1.06港元 目标价1.6港元 (+51%) 市值441.93亿港元 已发行股本416.91亿股 52周高/低1.62港元/0.84港元 每股净现值2.32元 股价表现 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 【公司研究】 中国能源建设(3996，买入）：国内最大的火电建设企业，开拓新能源氢能业务 2022上半年业绩符合预期 公司是为能源电力、基础设施提供整体解决方案的综合性特大型公司，在中国电 力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网设计市场占有率均超过70%。2022年上半年公司实现营业收入1582.87亿元，同比增长11.83%，主要是公司新能源和传统火电工程总承包业务快速增长所致。归母净利润27.94亿元，同比增长18.69%；扣非后归母净利润17.52亿元，同比减少7.13%，主要是处置子公司内遂高速的产生的非经常性损益所致。 毛利率有所承压，新签合同额稳定向上 公司业务主要分为勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营及其他业务， 上半年分别实现收入60.7/1304.2/120.7/117.4/34亿元，同比变化 +6.4%/+13.4%/-2.1%/4.8%/-20.5%。公司整体毛利率下降2%至10.1%，主要是受疫情及俄乌冲突影响，煤炭等大宗商品价格上涨，工程建设、水泥、民爆等板块盈利空间收窄所致。各板块毛利率分别为30%/6.8%/17.6%/25.8%/14.2%，同比变动-1.1%/-0.9%/-6.2%/-1.2%/-2.5%。上半年公司新签合同额为5327.6亿元，同比增长10.2%。其中工程建设业务新签合同额达5014.9亿元，同比增长6.6%；勘测设计业务新签达95.7亿元，同比增长58.4%；工业制造业务新签139.5亿元，同比增长103.3%。 新能源业务稳定发展，累计获取风光新能源开发指标22.3GW 截至2022年6月末，公司控股并网装机容量达4.8GW，其中风电、太阳能及生物 质等新能源控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.83GW。上半年实现新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额2040.8亿元，同比增长116.6%，占公司新签合同总额的38.3%。获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22.3GW。抽水蓄能业务快速增长，签订九个抽水蓄能项目投资建设合作协议，新签合同额同比增长144倍。同时也加快氢能业务布局，签订了大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目。上半年，公司风光等新能源发电收入人民币9.30亿元，同比增长54.67%。 目标价1.6港元，维持买入评级 2022年上半年中国火电工程投资同比增长72%，下半年为能源保供及保障经济稳步恢复，火电工程有望迎来阶段性增长。公司作为中国火电建设龙头企业，受益于传统能源与新能源建设需求的高速发展，我们预测公司2022-2024年归母净利润为78/90/102亿元，维持目标价1.6港元，较当前有51%的增长，相当于2023年的6倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 营业收入(百万元) 270,328 322,319 374,841 426,488 480,405 变动 9.3% 19.2% 16.3% 13.8% 12.6% 归母净利润（百万元） 4,671 6,504 7,811 8,993 10,228 每股盈利（元） 0.16 0.16 0.19 0.22 0.25 变动 -8.5% 0.3% 20.1% 15.1% 13.7% 市盈率@1.06港元 5.6 5.6 4.6 4.0 3.5 每股股息（元） 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 股息率% 2.6 2.6 2.2 2.5 2.8 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业家庭娱乐 股价4.7港币 目标价7.9港币 (+69.5%) 市值65.8亿港元 已发行股本14.2亿股 52周高/低8.42港币/1.06港币 每股净现值3.2港元 股价表现 7 6 5 4 3 2 1 0 创梦天地(1119，买入）：游戏买量投入使得公司短期利润承压，衍生品业务高增长 游戏高营销费用致使短期利润承压，衍生品业务高速增长 H122公司收入13.8亿元人民币(YoY+1.1%),录得亏损为2.2亿元(YoY+226.7%),亏损扩大的主要原因为公司加大游戏买量的投放，以及IP衍生品营销投入增加所致。游戏业务收入12.8亿元（YoY+8.0%），主要得益于自研游戏《荣耀全明星》去年上线以来各项运营指标及流水数据持续表现优异，维持旺盛的增长潜力，以及通过公司有效的长周期游戏运营，新发行的《梦幻花园》和《梦幻家园》的流水依然处于强劲增长态势。IP衍生品收入为0.4亿元（YoY+254.1%），主要由于QQfamily门店数量的不断增加及线上销售渠道的持续拓展。 继续优化游戏业务板块，下半年多款自研游戏将上线 公司进一步优化游戏业务板块，继续聚焦于竞技类游戏、消除益智类游戏及RPG三大赛道，年内储备了《女巫日记》、《传说中的合合岛》多款自研游戏并计划于2022年于海外上线；另外一款结合可爱IP元素的自研合成消除益智类游戏《团子合合屋》也预计将于2022年下半年开启测试并择期上线。上半年游戏及信息技术服务毛利率为 43.3%，相较去年同期的37.8%，提高5.5个百分点，分部业绩为3.3百万元，较去年 同期的1.1亿元大幅下降的主要原因在于公司游戏买量费用的提高。我们认为公司分部业绩大幅下降是个短期现象，随着公司自研游戏收入占比的提高，毛利率进一步提升，游戏板块利润未来将会得到释放。 因疫情影响QQfamily开店数量放缓，未来更重视线上渠道拓展 截至2022年8月公司已有线下30家门店，其中珠三角外门店9家，QQ门店的开店进 度受国内疫情的影响有所放缓，公司预计2022年全年新增门店30家。QQfamily门已经覆盖了深圳、广州等大湾区核心商业圈，也在长沙、武汉、重庆、成都等城市积极拓展门店。除了开展线下门店，公司第二季度抖音、天猫旗舰店陆续上线，IP衍生品业务非门店渠道的销售占比已达到二成，预计全年达30%。短期公司线下IP衍生品业务受疫情影响，但长期随着公司聚焦国内一线和新一线城市年轻一代，打造“体验+零售”的独特模式，IP衍生品业务有望成为公司的第二增长曲线。 维持目标价至7.9港元，维持买入评级 考虑到疫情反复导致IP衍生品收入的下降，以及游戏买量增加导致利润承压，我们下调公司2022-2024年的收入和盈利预测分别为30.4、38.4、47.0亿元/0.8、3.6、8.5亿元（原值31.3、41.7、53.4亿元/1.1、4.8、9.9亿元）。当前股价对应2022- 2024年的市盈率分别为：69.0/15.9/6.7倍，维持目标价7.9港元，较上一收盘价有 69.5%的上涨空间，维持买入评级。 风险 公司自研游戏业务发展不及预期、疫情反复影响公司线下IP衍生品业务销售不及预期、公司与腾讯IP品牌授权合作不及预期、公司线下IP衍生品门店开店不及预期等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（千元） 3,212,118 2,637,637 3,044,828 3,841,503 4,698,478 变动（%） 15.0% -17.9% 15.4% 26.2% 22.3% 净利润（千元） -564,996 -155,930 82,661 358,425 846,283 EPS（港元） -0.46