豆类期货季报：豆类三季度行情回顾与四季度展望-内紧外松 四季度豆粕或冲高回落

豆类期货季报SoybeanQuarterlyReport 内紧外松四季度豆粕或冲高回落 ————豆类三季度行情回顾与四季度展望 作者：饲料养殖组王亮亮 执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2022年9月12日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 2022年三季度以来，美豆11合约表现为先抑后扬。美豆11合约从7 月初的1460附近下探至1300下方后止跌反弹。上方于14500承压，向上驱动力表现较弱，不足以支撑美豆维持目前的高位。市场主要矛盾即决定美豆趋势性走势的点在于宏观高通胀的调控及天气炒作。美联储加息预期增强且美国新作大豆有丰产预期，此外三季度以来多家机构预估巴西新作大豆增加20%至1.5亿吨上方。前期上涨驱动力基本都在趋弱，供应有增加预期，将对美豆形成利空影响，预计下跌时间窗口从9月中下旬开始。 7月份以来连粕和美豆走势分化，国内盘面强于外盘。主要原因在于 6-10月我国大豆到港量持续保持低位、豆粕库存连续七周下降，人民币汇率持续走低造成进口成本增加，油厂榨利不佳挺价心态浓厚，使得现货价格坚挺、基差处于高位。得益于大豆振兴计划，我国新作大豆产量预计有所提升，但仍旧摆脱不了进口依赖度高的事实。因此进口供应及到岸完税成本决定豆粕价格的方向，大豆到港节奏对于我国豆粕价格阶段性影响比较明显。而国内豆粕紧张态势在11月之前难以缓解，11月开始才会大量到港，因而预计国内豆粕走势在9-10月保持坚挺，10月中下旬以后或将走低，同时可能会以现货价格向下靠拢期货的形式进行基差回归。 预计后期豆粕整体表现为熊市，且可能形成先扬后抑的走势。9-10月豆粕价格或仍将坚挺，但上方空间不会很大。就豆粕主力01合约而言， 9月继续上探4000的概率较大。当前美国天气炒作接近尾声，南美有丰产预期，因此美豆很有可能带动豆粕走熊。但由于油厂榨利不佳，现货价格坚挺，豆粕01合约下方暂时看到3500元/吨附近。 第1页 操作策略而言，M2301合约若冲高至4000-4100上方则可以考虑卖出套保操作，下方看到3500附近。由于宏观方向利空，且新作美豆有丰产预期，天气也不支持美豆及豆粕大幅拉涨，在不看大涨的情况下，考虑卖出虚值4-5档看涨期权。 风险点：新作大豆大幅减产，中美贸易关系恶化。 目录 摘要：1 第一部分期货行情回顾4 一、2022年三季度CBOT大豆期货行情4 二、2022年三季度豆粕期货行情5 三、豆粕现货与基差行情5 第二部分基本面分析6 一、大豆出口销售情况6 二、新作美豆供应预期8 三、国内豆类供应情况11 四、国内豆粕需求情况13 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判15 一、国际大豆市场逻辑与平衡表15 二、CFTC持仓分析及美豆价格研判18 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场逻辑20 一、国内豆粕市场逻辑与平衡表20 二、国内豆粕期货价格走势研判21 第五部分套利机会分析23 一、基差走势研判23 二、跨期套利研判23 三、豆菜价差研判24 四、豆类油粕比研判25 第六部分主要结论及操作建议27 一、综合研判与操作策略27 二、产业的套保操作策略27 三、豆粕指数季节性分析28 四、期权走势与操作策略28 第七部分相关股票30 第一部分期货行情回顾 一、2022年三季度CBOT大豆期货行情 2022年三季度以来，美豆11合约表现为先抑后扬，整体重心较6月下移。美豆11合约 从7月初的1460附近连续下探至1300下方后止跌反弹至14500承压，向上驱动力表现较弱。 7月初以来，主力11合约成交426.8万手，截至9月上旬持仓31.6万手。 7月以来美豆期价受宏观及天气共同主导。美联储为抑制高通胀，加息预期较强，对于美豆形成利空压力。7-9月是美豆关键生长期，即便是整体高温少雨，但极度干旱地区较少且各地均有零星降雨，8月USDA报告以及Profarmer调研数据分别给出51.9蒲式耳/英亩及51.7蒲式耳/英亩的高单产预期，8月USDA给出的美豆优良率连续三周维持在57%的位置表明天气并未对美豆单产产生非常不利的影响，多头炒作天气的情绪被降温。 通胀叠加南美旧作大豆减产， 美豆期价重心拉高并维持。 宏观加息利空影响下，大宗商 品集体下挫，美豆未能幸免。 需求旺盛叠加天气反复 扰动，带动美豆期价小 幅反弹。 图1-1美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2022年三季度豆粕期货行情 三季度以来，大商所豆粕主力01合约表现为3450-3900区间震荡。7月初从3700元/吨 附近连续下挫至3450附近反弹，截至9月上旬豆粕主力01合约连续反弹至3900元/吨承压。 7月初以来，豆粕主力01合约成交2218.8万手，截至9月上旬持仓137.1万手。7月份以来 连粕和美豆走势分化，国内盘面强于外盘。主要原因在于6-10月我国大豆到港量持续保持低位、豆粕库存连续七周下降，人民币汇率持续走低造成进口成本增加，油厂榨利不佳挺价心态浓厚，使得现货价格坚挺、基差处于高位。 豆粕库存连续下降，人民币汇 率走低，油厂挺价，基差处于历史高位。 通胀叠加南美旧作大豆减产， 连粕期价重心拉高。 宏观加息利空带动连粕重心略 下移，但6-9月大豆到港量预期较少，支撑连粕期价。 图豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 三、豆粕现货与基差行情 7月以来，沿海豆粕现货价格上涨400-480元不等。1月盘面基差拉升至700上方，基差走势坚挺，北方强于南方。9月合约进入交割月，基差回归。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2022-07-01至2022-09-06 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 4520 440 709 297 91 1000 365 119 1 -205 -66 天津 4580 480 769 337 91 1060 405 119 61 -165 -66 日照 4530 470 719 327 81 1010 395 109 11 -175 -76 宁波 4530 460 719 317 81 1010 385 109 11 -185 -76 防城 4500 420 689 277 111 980 345 139 -19 -225 -46 湛江 4500 400 689 257 71 980 325 99 -19 -245 -86 资料来源：wind、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 图1月盘面基差图5月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分基本面分析 一、大豆出口销售情况 1、美国大豆供应情况 受南美减产以及因汇率原因造成的当地农民惜售的缘故，美国大豆需求强劲，但出口量进一步增加的量非常有限。8月USDA供需报告预估21/22年度美国大豆出口预估值为5879万吨，较20/21年度的6152万吨同比减少4.44%。 截至8月11日数据，美国21/22年度大豆出口销售量进度为101.31%，但从装船进度来看，美国大豆出口装船离预估值还差407.6万吨左右，远高于去年同期的238.1万吨，后续月 均装船量高于往年同期水平。对华销售数据来看，截止到2022年8月11日，2021/22年度(始 于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为3061.5万吨，去年同期为3605.3万吨。 迄今美国对中国已销售但未装船的2021/22年度大豆数量为110.8万吨，高于去年同期的74.3 万吨。 图美豆累计销售图美豆对华累计销售量 资料来源：USDA方正中期研究院整理资料来源：USDA方正中期研究院整理 （2）巴西大豆出口供应预期疲软 由于受到减产的影响，巴西大豆供应预期减弱，巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年8月份巴西大豆出口量可能达到550万吨，低于一周前估计的573.9万吨，也低于7月份的 700.9万吨。去年8月份的出口量为579万吨。 （3）阿根廷农户惜售 阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷农户的大豆销售步伐继续落后上年同期。截至8 月24日，阿根廷农户已经预售2,271万吨2021/22年度大豆，比一周前高出35万吨，低于去 年同期的2,846万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测2021/22年度阿根廷大豆产量将达到4,330万吨。美国农业部8月份预计阿根廷大豆产量为4,400万吨。阿根廷农户不愿出售大豆，将大豆作为抵御比索走软的硬通货。由于阿根廷农户销售大豆获得的是比索收入，因此比索贬值意味着持有大豆要比持有比索更划算。 为促进大豆销售，阿根廷经济部长塞尔吉奥·马萨宣布从9月5日开始为大豆种植者提供新的激励措施，通过更好的汇率来鼓励农户出售更多大豆，以促进出口创汇。新的激励措施将持续到9月30日。由于阿根廷通胀高企，经济深陷衰退，阿尔韦托·费尔南德斯总统的政府 正在寻求增加美元储备，以满足与国际货币基金组织达成的440亿美元债务协议的条款。经济 部长马萨表示，在9月余下的时间里，大豆种植者和出口商将能够以1美元兑换200比索的汇 率出售，远高于之前的官方汇率139比索。阿根廷罗萨里奥谷物交易所在9月6日称，继政府 推出优惠汇率后，9月5日当天阿根廷大豆交易量接近80万吨，创下五年半来最高水平。 此外，阿根廷农户已预售113.8万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了5.7万吨，低于去年同期的165.9万吨。美国农业部8月份预计阿根廷2022/23年度大豆产量为5,100万吨。 二、新作美豆供应预期 1、新作美豆播种面积 美国农业部6月底发布的播种面积报告显示，2022年4-6月间美国大豆作物实际种植面 积为8833万英亩，远低于预估值的9060万吨，同样低于3月份大豆播种意向数据9100万英 亩，比2021年提高了1.3%。同时，NASS在6月底的面积报告中表示，有158万英亩的大豆和玉米需要播种，相比去年同期增加65%的未播种面积。8月FSA发布的最新数据显示，截至8月22日，有98.7万英亩美豆弃种，高于去年同期的31.6万英亩。 表美国作物播种面积预估 品种 6月最新公布值 较预期变化 彭博6月预估均值 预估低值 预估高值 3月公布值 2月论坛预期值 21/22年度面积 年度变化 玉米 8990 10 8980 8840 9100 8950 9200 9336 -3.71% 大豆 8833 -227 9060 8920 9240 9100 8800 8720 1.30% 小麦 4709 9 4700 4630 4800 4735 4800 4670 0.84% 资料来源：USDA彭博方正中期研究院整理 2、新作美豆播种进度及优良率 从美国国家海洋和大气管理局统计的厄尔尼诺指数来看，如果该指数连续5个月小于-0.5 那么可以判断拉尼娜进入成熟阶段，反之如果该指数连续5个大于0.5则可以判断厄尔尼诺进入成熟阶段。从该指数明显可以看出当前依旧处于拉尼娜年。一般来讲，若拉尼娜持续到次年的春夏季节，则可能令美国中西部大豆主产区出现干旱少雨的天气，进而影响到美豆的种植生长，引发天气炒作。据NOAA的气候模型CFS所展示的预测场景“7-9月拉尼娜发生拉尼娜现象的概率下降至52%，南半球春季和初夏则略微上升至58%-59%”。下半年发生拉尼娜的现象在逐步减弱。 图厄尔尼诺指数 资料来源：美国国家海洋和大气管理局、方正中期研究院整理 据美国干旱监测中心数据显示，截至8月30日美国有64.43%的地区正在遭受干旱，较7月初的70.09%有所下降，但远高于5年均值的52.57%，其中严重及以上干旱情况的占