豆类三季度行情回顾与四季度展望：美豆天气市步入尾声 豆粕或先扬后抑

豆类期货季报SoybeanQuarterlyReport 美豆天气市步入尾声豆粕或先扬后抑 ————豆类三季度行情回顾与四季度展望 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2023年9月10日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 7月份至今，CBOT大豆如预期步入天气市，干旱与降雨互现加剧美豆振幅。相比之下，我国豆粕期现货价格及基差走势更为坚挺。6月底USDA播种面积报告奠定了新作大豆年产量的大方向，8月USDA报告在对美豆真实生长状况考察后将美国大豆单产从52下调至了50.9蒲/英亩。8月中下旬以来美豆主产州降雨再度低于正常值并且气温回升对作物形成不利影响，同时期Profarmer公司作物巡查报告将美豆单产下调至49.7蒲式耳/英亩，这再度引发了市场对于美国大豆作物生长的担忧。9月USDA供需报告预计仍有较大概率下调美豆单产，这将对CBOT大豆期货价格将形成利多影响，新作美豆供应也将延续偏紧态势。中长期来看，新作南美大豆丰产的利空会更多的反映在离岸升贴水方面而非CBOT大豆期货本身。全球大豆预计在2024年春节之前维持供需偏紧态势，春节过后对应着南美大豆收割上市期，届时全球大豆将逐步转向宽松状态。 国内豆粕市场是供给主导价格的市场，需求会影响阶段性节奏。根据排船及发船情况来看9-10月我国大豆到港偏低，而目前生猪存栏量较大，11月之前于豆粕的需求坚挺，预计10月中旬之前豆粕价格难有大幅下跌。目前国内豆粕贸 易商利润较为丰厚，锁利心态较强。由于11月预期大豆到港量偏大，预计大部分贸易商或在国庆前后现货清仓获利，对豆粕形成阶段性利空影响。油厂方面来看，由于进口成本偏高且当前下游需求仍有韧性，预计油厂暂时继续挺价豆粕，但也会考虑下游及贸易商接货意愿。当前豆粕价格处于高位区间，贸易商目前提货谨慎，饲料厂维持15-30天库存并随用随采，豆粕价格大幅拉涨的可能性并不大。11月及以后年猪出栏较多，豆粕需求有可能减弱，届时豆粕价格高位难以为继。价格节奏上来看，9月USDA报告出炉前豆粕市场预计维持坚挺，近期等待报告指引。9月USDA报告预计利多，贸易商逢高出货，豆粕价格或高开低走。国庆后预计下游承接力不足，10月中旬豆粕或走弱，下方看到4000-4300元/吨。远月特别是对应2024年南美新作大豆上市期合约依旧偏空看待。豆粕11-1正套 操作止盈或考虑换为1-5正套操作。 风险点：美豆主产区天气反预期变化，生猪存栏超预期去化。 目录 第一部分期货行情回顾1 一、2023年三季度CBOT大豆期货行情1 二、2023年三季度大商所豆粕期货行情1 三、豆粕现货与基差行情2 第二部分国内外基本面分析4 一、美国大豆供应情况4 （一）美豆旧作大豆供需偏紧4 （二）美豆新作大豆供需继续收紧6 二、南美大豆供应情况11 （一）巴西旧作大豆供需两旺11 （二）阿根廷增加巴西大豆进口12 （三）旧作产量错配而非丰产12 （四）2023/24年度南美大豆将大幅丰产13 三、国内豆类供应情况14 （一）大豆振兴计划卓有成效，国产豆量增质稳14 （二）我国大豆进口及到港情况16 （三）我国油厂榨利及开机情况18 （四）我国大豆及豆粕库存情况20 （五）总结20 四、国内豆粕需求情况20 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判22 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判26 第五部分套利机会分析28 一、基差走势研判28 二、豆菜价差研判28 第六部分主要结论及操作建议30 一、综合研判与操作策略30 二、产业的套保操作策略31 三、豆粕指数季节性分析31 四、期权走势与操作策略32 第七部分相关股票34 第一部分期货行情回顾 一、2023年三季度CBOT大豆期货行情 2023年7月以来CBOT大豆主力11合约宽幅震荡，7月初开于1353.25美分/蒲，8月底 收于1367.25美分/蒲，上涨14美分/蒲，涨幅1.03%，期间内最高上探至1435美分/蒲，最 低下探到1282.25美分/蒲，截至8月底美豆主力期货合约成交量232.9万手，较二季度末降 低14.8万手。近期美豆行情的主导因素在大豆主产区天气情况。 美豆丰产叠加巴西大豆加速收割与出口，美豆震荡下挫。 美豆播种面积下调，天气容错率压缩， CBOT大豆进入天气升水炒作。 图美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2023年三季度大商所豆粕期货行情 2023年7月以来，大商所豆粕期货合约大幅上涨。豆粕主力01合约7月初开于3560元/ 吨，8月底收于4137元/吨，期间上涨577元/吨，涨幅达16.21%，期间最高上探至4193元/ 吨，最低下跌至3544元/吨。截至8月底，豆粕主力01合约成交4976.24万手，较二季度末 增加4581.04万手，持仓323.26万手，较二季度末增加271.66万手。豆粕期货价格走势主要受到美豆及国内豆粕供需节奏的影响。 巴西大豆丰产，我国大豆到港 量增加，豆粕期价重心下移。 国内豆粕库存低于历史同期水平， 现货挺价带动期价连续上移。 图豆粕主力合约价格走势图 豆粕月度成交量与持仓量（手） 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月末持仓量（右轴） 月度成交量 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 图豆粕月度成交量与持仓量（手）资料来源：大商所、同花顺 三、豆粕现货与基差行情 7月以来，沿海豆粕现货价格全线上涨560-680元/吨，受此影响期货价格上涨但涨幅较现货偏小。09合约步入交割月基差迅速收敛，01合约基差再多扩大至700元/吨附近。国庆之前01合约基差预计继续走强，豆粕近强远弱的市场格局持续。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2023-07-03至2023-09-08 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 4750 650 688 355 -87 1298 558 -80 -50 -185 -8 天津 4860 680 798 385 -87 1408 588 -80 60 -155 -8 日照 4750 650 688 355 -107 1298 558 -100 -50 -185 -28 宁波 4760 660 698 365 -77 1308 568 -70 -40 -175 2 防城 4820 580 758 285 -57 1368 488 -50 20 -255 22 湛江 4800 560 738 265 -37 1348 468 -30 0 -275 42 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图1月盘面基差-南通图5月盘面基差-南通 数据来源：同花顺方正中期研究院整理数据来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分国内外基本面分析 开花期 灌浆期 收割期 灌浆期 开花期 种植期 种植期 阿根廷 灌浆期 种植期 巴西 收割期 种植期 美国 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 收割期 开花期 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、美国大豆供应情况 美国是全球主要的大豆生产国与出口国，其国内大豆的收割期是9-11月，供应周期主要 为10月至次年6月。站在当前9月的时间节点来看，美豆已经高价步入新作市场。2023/24年度新作大豆播种面积大幅下调，关键生长季美豆如预期进入天气升水炒作，新作美豆产量大概率低于2022/23年度，美国大豆供需偏紧态势延续。 （一）美豆旧作大豆供需偏紧 2022/23年度美国大豆产量下降至1.16亿吨，低于2022/23年度的1.22亿吨。与此同时，美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能提升的影响下而大幅增加，据美国油籽加工商协 会（NOPA）数据显示：2022年9月至2023年7月美豆压榨量为19.19亿蒲，高于去年同期的 19.08亿蒲，也高于此前5年同期均值的18.43亿蒲。 由于2022年一季度（2021/22年度）南美大豆是大幅减产的，提振了美豆的出口需求，但由于美豆旧作产量减少而压榨需求增加，出口潜力出现了明显的下滑。据8月USDA数据显示，2022/23年度美豆出口量预计为5389万吨低于2021/22年度的5872万吨，也低于此前5 年均值的5364万吨。美国农业部6月底发布了截至2023年6月1日的季度库存报告，其中截 至2023年6月1日，美国所有部位的大豆库存为7.96亿蒲，同比下降18%，低于分析师此前 预计的8.12亿蒲。美国季末库存低于市场预期则表明了在产量及期初库存未做修正的情况下 美豆国内或者出口需求应该是超预期增加的，且在美国新作大豆9月份上市之前其国内供应和出口潜力均是下降的。目前美国旧作供需依旧偏紧，支撑美豆期货价格维持高位。 图美国大豆产量与出口量 资料来源：USDA、方正中期期货研究院 图美国大豆压榨量 资料来源：NOPA、方正中期期货研究院 （二）美豆新作大豆供需继续收紧 美国农业部于2023年6月底发布的基于调查的播种面积报告显示，2023年美国玉米种植面积较2022年增加6%，大豆种植面积下降5%；所有小麦种植面积增加9%，所有棉花种植面积下降19%。报告称，2023年各种用途的玉米种植面积预计为9410万英亩，比去年增加552 万英亩或6%，创下1944年以来的第三种植面积高点。与去年相比，美国48个玉米种植州中 有43个州的种植面积预计增加或持平。2023年美国大豆种植面积预计为8350万英亩，比去年下降5%，与去年相比，29个大豆种植州中有21个州的种植面积下降或保持不变。 表23/24年度美国作物种植预期（万英亩） 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 图美国大豆玉米种植面积（万英亩）资料来源：USDA、方正中期研究院整理 按照USDA报告调整习惯来看，后续大概率维持8350这一播种面积不变，并在此基础上进一步调整单产来影响美豆新作产量。面积下调后美豆天气容错率下降，美豆价格容易向上炒作。今年5-6月美国大豆主产区干旱少雨，这一天气有利于美国大豆的播种，但却不利于大豆的生 长，并引发了大豆天气升水的炒作。干旱少雨使得美豆优良率一度下降至近10年来的低点。 7-8月美豆主产州出现大范围有有效降雨，优良率有所回升。8月中下旬美豆主产州天气再度炎热干旱，优良率堪忧。8月25日，ProFarmer公布了其公司对美国大豆的巡查报告，该报告预计2023/24年度美