纸浆市场三季度市场回顾与四季度展望：纸浆：新产能投放利空犹在 浆价冲高回落把握节奏

纸浆期货季报PulpQuarterlyReport 纸浆期货季报 纸浆：新产能投放利空犹在浆价冲高回落把握节奏 ——纸浆市场三季度市场回顾与四季度展望 作者：生鲜软商品研究中心王骏汤冰华 执业编号：F3038544(从业)Z0015153(投资咨询)联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月10日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 从历史看，纸浆转向趋势上涨多源自供应出现减量，或是成品纸价格大幅上涨，带动纸厂开工上升，而当前国内成品纸产能充裕、需求回升偏慢，因此难言大涨，同时海外浆厂检修减产影响量较低，全年新产能均按期投产且还未达产，因此对纸浆而言供需两端还未见到显著的持续上涨驱动，年内预计维持宽幅震荡运行。 7月海外库存下降表明供需情况好转但更多是上半年发货减量所致，结合欧洲PMI数据看，经济依然偏弱，需求很难快速改善，中国市场则延续供需双强，但8月中国港口库存增量较高表明高供应下，当前国内需求也难以承接，芬林芬宝凯米浆厂投产在即，结合上半年已投产的两个阔叶浆项目，四季度中国市场仍会面临前期产能逐步达产及新产能投放后的考验，进口量可能会维持高位、甚至再创新高。 整体看，新产能投产对市场的冲击明朗前，纸浆进一步上涨空间预计有限，同时海外市场进入弱平衡状态，纸浆重回年内低位的概率下降，四季度预计转向区间震荡，低点上移，针叶浆期货主力关注5200-6000元/吨，产业链与贸易商逢高做好卖出套期保值。 目录 一、纸浆期现市场行情回顾3 （一）三季度纸浆市场回顾4 （二）成交及持仓量分析4 二、宏观数据及政策分析5 三、全球纸浆供需情况分析6 （一）全球木浆发运同比转正对中国供应维持高位6 1、全球发运量同比再次增加中国进口量保持高位6 2、海外浆厂上调报价中国进口亏损已大幅收窄8 3、供应端潜在的不确定因素9 （二）成品纸价格企稳反弹纸浆需求维持稳定9 1、国内成品纸价格止跌纸厂四季度成本压力下降10 2、国内经济缓慢回升8月PMI重回荣枯线之上11 3、纸张出口同比继续下降但海外经济有所企稳12 四、全球木浆累库放缓总量偏高13 五、纸浆期货技术分析15 六、纸浆价差及期现套利15 七、商品木浆供需平衡表16 八、总结及后期市场展望17 九、国内造纸板块股票涨跌情况18 进口漂针浆现货价格 元/吨 8,000 银星 银星4个月均价 元/吨 8,000 进口漂阔浆现货价格 鹦鹉 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 一、纸浆期现市场行情回顾 950 850 750 650 550 450 350 ARAUCO阔叶浆(明星)报价：美元/吨 1,050 950 850 750 650 550 450 ARAUCO针叶浆(银星)报价：美元/吨 纸浆期货主力价格走势 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院 （一）三季度纸浆市场回顾 7月以来，纸浆价格企稳后持续上涨，截至8月底，期货主力合约由5300元最高涨至5700元/ 吨，现货针叶浆价格波动低于盘面，主流品牌报价维持在5200-5500元/吨，阔叶浆价格4550-4650元 /吨。纸浆生产商报价上调，Arauco针叶浆银星9月报价690美元/吨，较之前低点涨30美元，加拿大 狮牌报价730-750美元/吨，目前加拿大北方针叶浆价格680-700美元/吨，北欧640-660美元/吨；阔 叶浆明星9月报价550美元/吨，金鱼550-560美元/吨。 （二）成交及持仓量分析 纸浆期货日均成交量：万手 70605040302010 0 1月 2月 3月 纸浆期货日均持仓量：万手 2021年2022年2023年 4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 100 2021年2022年2023年 9080706050403020100 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 纸浆期货成交量跟随价格波动率变化，2021年一季度价格大涨，波动率提升，纸浆期货成交也创上市以来新高，随着价格走弱，同时波动率也下降，2022年成交量下降，但整体能稳定在上市以来的成交量均值以上，进入2023年，随着市场波动再度加大，纸浆期货5-7月日均成交量再度高于2022年，并创历年新高。纸浆期货持仓量变动小于成交，呈现稳定上升的趋势，2022年纸浆期货日均持仓量继续创上市以来新高，2023年日均持仓量继续创出新高，7月日均持仓量达到60万手。 纸浆期货自2018年底上市交易，已超过4年时间。Wind数据显示，纸浆期货上市以来的波动率大约在65%，而最近1年的波动率则为26%，波动率显著下滑，并且相比其他品种而言，纸浆期货波动幅度较低，一度程度上体现出纸浆期货运行较为成熟和理性，与现货市场的关联度也更强。 二、宏观数据及政策分析 7月六大口径数据中，工业、服务业、消费、投资、出口同比均低于前值。地产销售低位徘徊。经济整体仍处于实际和名义增长双底区域，政治局会议“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”尚未有对应，8月15日超预期非对称降息似乎是政策加码的信号，后续地产政策的落地亦值得期待，对于下阶段来说，政策是定价关键之一，尤其是7月数据没有实现基于同期PMI的“弱回升”假设，政策就变得更为关键。 8月，制造业PMI为49.7%，回升0.4%，PMI生产指数为51.9%，较上月上升1.7%，企业采购意愿明显回升，工业品出厂价格重回扩张区间，采购、原材料、产成品、进口指数均较前值有所回升。建筑施工强度有所回升。建筑业商务活动指数为53.8%，较上月上升2.6个百分点，其中基建相关行业和家装行业有明显回升，土木工程建筑业商务活动指数升至58%以上，环比升幅超4%；建筑相关高频数据有所回升。需求好转，新订单指数为50.2%，较上月上升0.7%，重新回到扩张区间。 8月31日，央行、金融监管总局宣布调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率。分三个方面：第一，降低“限购”城市首付比例。实施“限购”城市首套、二套住房最低首付比例分别从30%、40%降低至20%、30%，对不实施“限购”城市无边际影响。第二，下调二套住房利率政策下限。将二套住房的贷款利率下限由此前的LPR+60bp下调为LPR+20bp，对首套住房无影响。第三，降低部分存量房贷利率水平。在现行标准下被认定为首套住房的，存量房贷利率可降低至购房时所在城市的利率政策下限，对利率本就为购房时政策下限的存量房贷无边际影响。 三、全球纸浆供需情况分析 （一）全球木浆发运同比转正对中国供应维持高位 1、全球发运量同比再次增加中国进口量保持高位 2023年1-7月，W-20（世界20主要产浆国；下同）全球商品浆发运量同比下降1.1%，与1-5月份降幅4.6%相比明显收窄，6月W-20商品浆月度发运量开始同比转正，7月同比继续增加6%。分品种看，针叶浆1-7月发运量同比下降1.5%，7月增加3.8%，阔叶浆1-7月发运量增加1.1%，7月同比增加9.4%。对比历史同期数据，2023年1-7月阔叶浆发运量再创新高，针叶浆发运量则创近5年新低。 但对不同地区的发运量分化比较明显。1-7月W-20对中国地区商品浆发运量同比增加18.6%，创历史新高，6、7月单月发运量同比增加50%和36%；1-7月对西欧、北美地区发运量同比下降18.6%和8.8%，同期对东欧、日本、大洋洲的商品浆发运量也明显下降，对拉丁美洲发运略增加。目前对中国和西欧、北美地区的发运量差值已降至历史低位，从历史看，前者和纸浆价格走势一致，需求应该是商品浆发运分化的主要原因，高利率水平下海外经济已持续走弱一年时间，成品纸和纸浆需求也随之下降，欧洲港口库存大幅增加，而中国木浆刚需跟随成品纸产量维持稳定，导致全球商品浆发运向中国倾斜。 中国进口量大幅增加。1-8月中国木浆累计进口2357万吨，同比增加403万吨，增幅21%。1-7月针叶浆进口量528万吨，同比增加108万吨，增幅26%，阔叶浆进口量862万吨，同比增加129万吨，增幅18%。针叶浆供应回升显著，3月开始单月进口量升至历史最高位，7月虽有回落，但仍是除2019年同期以外的最高量，已走出2021年底开始的进口下降趋势，中国针叶浆供应已恢复正常。阔 叶浆及其他品种木浆进口增量也在100万吨以上，同样较高。 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 全球化学浆发运产能比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 180 160 140 120 100 2023年 全球商品浆月度发中国量：万吨 2019年2020年2021年2022年 2009/1/1 2009/4/1 2009/7/1 2009/10/1 2010/1/1 2010/4/1 2010/7/1 2010/10/1 2011/1/1 2011/4/1 2011/7/1 2011/10/1 2012/1/1 2012/4/1 2012/7/1 2012/10/1 2013/1/1 2013/4/1 从进口来源国看，1-7月加拿大针叶浆月均进口量16.1万吨，高于去年均值14.5万吨，还未回到 2021年之前的月均进口量20.3万吨；智利月均进口量11.6万吨，去年均值10.4万吨；芬兰和美国平 均进口量是15.6万吨和12.1万吨，高于去年月均值11.7万吨和9万吨，芬兰再次出现罢工，但对纸 浆发运未产生影响，俄罗斯1-7月进口均值11.4万吨，比去年同期增加2.4万吨。阔叶浆方面，中国 自巴西的阔叶浆月均进口量为69万吨，同比增加1.5万吨，年化进口量826万吨，约占中国全年阔叶浆进口量56%，7月巴西对中国市场阔叶浆出口量增至100万吨，8月环比大幅下降至57万吨，两月均值80万吨，仍在今年以来均值以上。 在欧美经济企稳前，全球纸浆发运分化趋势可能延续，加之全年新产能投放及逐步达产， 中国四季度依然会维持较高的木浆进口量。 全球漂针木浆月发运量：万吨 全球漂阔浆月发运量：万吨 2019年 2020年2021年2022年 2023年 2019年 2020年2021年2022年 2023年 230 310 220 290 210 270 200 250 190 230 180 210 170 190 160 170 150 150 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月12月 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月12月 中国纸浆月进口量：万吨 2023年1-8月中国纸浆进口量：万吨 4年均值 201920202021 2022 2023 2500 350 2000 300 1500 250 1000 200 500 150 0 201720182019202020212022 2023 漂针木浆月进口量：万吨 漂阔木浆月进口量：万吨 2019年 2020年2021年2022年2023年 2019年 2