生猪三季度行情回顾与四季度展望：消费改善拉动猪价二次冲高

生猪期货季度报告LiveHogsQuarterlyReport 消费改善拉动猪价二次冲高 —生猪三季度行情回顾与四季度展望 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：饲料养殖组宋从志 执业编号：F03095512（期货从业）作者：饲料养殖组王亮亮 执业编号：Z0017427（投资咨询）作者：饲料养殖组侯芝芳 执业编号：Z0014216（投资咨询） 联系方式：songcongzhi@foundersc.com 成文时间：2022年9月11日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 三季度农产品板块系统性止跌反弹，尤其豆粕价格反弹幅度较大，抬升养殖板块成本端，生猪期价整体前低后高，消费企稳反弹拉动猪价快速二次冲高，但政策端调控仍然十分坚决，发改委及时启动冻肉抛储，为市场情绪有效降温，展望四季度，生猪供给端环比有望小幅回升，阶段性可能存在大猪集中出栏兑现利润的压力，但需求端有年底消费旺季提振，猪价或将继续保持高位运行，主要逻辑如下： 1、集中出栏叠加消费旺季，供需或将保持双强。上半年4-5月份上游开始出现集中压栏，7月份猪价阶段性见顶，以及政策端连续喊话后，市场投机情绪降温，养殖户惜售有所松动带动出栏进一步增加，屠宰量在7月末触底反弹，9月初日度屠宰量回到往年均值，供给在四季度初预计环比保持小幅增加，于此同时，消费端有国庆节及元旦春节等旺季预期提振，餐饮消费大概率环比上半年将有明显改善。 2、仔猪价格波动温和，印证能繁去化幅度不极端。对于产能去化程度市场存在较大的分歧。官方数据与三方机构数据对能繁母猪较峰值下降的程度在8%- 16%不等。仔猪价格是较好能够反映能繁母猪产能的指标，仔猪价格在6月份冲高回落，7月份重拾涨势，8月震荡走低，9月份气温下降补栏积极性有所回归。不过当前并未出现类似2019年非洲猪瘟年份的强势上涨，9月份是育肥补栏的关键时间窗口，需要重点关注仔猪价格对产能的验证情况。 3、远月期价定价并不悲观。期价上，三季度基差及月差大幅走强，年底的 2211及2301合约当前已经转为对现货贴水，不过绝对定价均已显著高于自繁自养及外购育肥成本，期价已经较好的反应下半年消费旺季及周期反转的看涨预期。 4、商品整体高估值下的系统性风险。当前生猪估值已经得到有效修复，远月合约定价基本都在养殖成本之上。但大宗商品整体估值偏高，尤其农产品板块绝对估值不低，6月份系统性大跌已初见端倪，三季度宏观风险事件逐步落地后，农产品板块整体止跌反弹，但绝对估值仍然处在历史同期偏高位置，一旦基础农产品新作丰收尘埃落定或俄乌等风险解除，大宗农产品可能仍面临较长时间估值回归的压力，这可能是拖累猪价的主要因素。 综上所述，生猪当前在供需格局逐步反转的情况下，生猪价格重心在不断上移，三季度由于出栏成本环比增加，现货继续保持季节性强势，但政策端限制猪价继续冲高，9-10月份基本面上可能呈现供需双强，市场有可能在基本面环比转好的基础上进一步炒作远期周期反转的预期，基差及月差可能走低，但价格的上方空间仍可能被绝对产能压制，当下年底乐观预期尚难以证伪。操作上，建议以逢低买入为主，高升水下避免追涨。需要注意商品整体处在高估值下的系统性风险，只不过养殖板块周期反转确定性更高，可能仍是资金多头配置的较好选择。 风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险 目录 一、生猪三季度行情回顾3 二、供需基本面情况8 （一）、供应端情况8 1.能繁母猪存栏在三季度持续回升8 2.生猪存栏量情况及推算11 3.饲料价格止跌反弹，下半年存在较大变数14 4.猪肉供需平衡表16 （二）、猪肉消费情况17 （三）、猪肉储备政策20 三、季节性特征21 四、技术分析22 五、总结及操作策略23 六、生猪养殖相关上市公司一览23 一、生猪三季度行情回顾 2022年三季度美联储加息落地后，美元指数创出阶段性新高，大宗商品延续震荡回落，但基础农产品处于生长季，大豆及玉米价格止跌反弹，令饲料养殖板块在三季度末情绪回暖，7月份农产品指数创出近期新低后止跌反弹。生猪整体受宏观事件影响较小，猪价在7月份末8月初经历短暂调整后，9月上旬再度开启季节性旺季上涨。 7月份美豆及美玉米上涨带动国内豆粕及玉米期价偏强震荡。生猪09期价全月冲高回落，7月初在现货预期提振下，期价在强基差背景下大幅冲高，但很快国家发改委及农业农村部连续声明，“生猪产能充足，不具备大幅上涨的条件”，并组织养殖头部企业会谈，加快大猪出栏。受此影响近月09期价快速回落，资金借此移仓至远月带动远近月价差快速拉大，09、11及01合约间重新回到升水排列。 8月份南方高温贯穿全月，豆粕及玉米价格出现反弹，尤其美豆在8月份USDA供需报告利空兑现后出现反弹，国内油厂等因素叠加使得豆粕再度涨至前高附近。生猪育肥成本环比二季度末再度走高，但育肥端受养殖利润支撑，出栏体重整体稳中略增，8月份未出现明显集中出栏情况。进入中下旬随着中秋节、国庆节及学生开学逐步临近，终端消费出现明显改善，屠宰量维持低位的情况下，需求拉动猪价再度涨至前高附近。 9月初政策调控预期增强，并伴有抛储动作落地，发改委联合头部养殖企业开会，共同保障猪价稳定运行，生猪现货价格阶段性止涨，屠宰量环比出现明显反弹，同比逐步持平转正，期价上资金在政策打压下情绪降温明显，生猪指数资金流出带动期价出现回落，远近月及月差大幅走强，期价全部转为对现货贴水结构。 截止9月初生猪指数收于22200元/吨，最高22545元/吨，最低21725元/吨，月环比跌0.98%。 11合约收于22505元/吨，最高22800元/吨，最低22105元/吨，月环比跌0.44%，01合约收于23290 元/吨，最高23645元/吨，最低22645元/吨，月环比跌0.21%。生猪现货价格三季度前低后高，整体 波动较为温和。截止9月上旬，全国外三元生猪价格23.27元/公斤，环比上月涨2.11元/公斤，同比上 涨9.81元/公斤，全国猪肉批发均价30.72元/公斤，月环比涨1.73元/公斤，同比涨9.77元/公斤，现货整体表现强于期价，基差大幅走强。9月上旬，11基差（河南）810元/吨，01基差（河南）10元/吨，11-1价差-800元/吨,1-5价差3650元/吨；近月基差逐步回归，01合约升水转为贴水，远月01对11合约回到800点左右升水，初步可以覆盖一般年份现货季节性惯性涨幅。 图1-1生猪指数走势回顾资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-2生猪期货主力合约成交情况图1-3生猪期货主力合约持仓情况资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-4生猪周期回顾资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-5生猪周期图1-6生猪期价远期曲线 资料来源：上市公司公告、方正中期研究院资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-7生猪11合约期价（元/吨）图1-8生猪01合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-9生猪07合约期价（元/吨）图1-10生猪09合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-11生猪03合约期价（元/吨）图1-12生猪05合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-13生猪07合约基差（河南）（元/吨）图1-14生猪09合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-15生猪11合约基差（河南）（元/吨）图1-16生猪01合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-179-1月间价差（元/吨）图1-1811-1月间价差（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-19外三元商品猪价格（元/公斤）图1-20猪肉批发价格（元/吨）资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 二、供需基本面情况 （一）、供应端情况 1.能繁母猪存栏在三季度持续回升 8月份官方能繁母猪存栏数据尚未全部发布，但大概率环比回升1-2个百分点，对于能繁母猪产能去化情况我们延续此前的看法。产能去化的程度可能没有此前市场预期的20-30%之多，三季度猪价大涨的同时，我们观察到仔猪价格在连续走低，可能存在温度过高，补栏积极性下降的因素，但进入9月 以来仔猪价格整体运行稳定，波动幅度较2019年猪瘟年份大大降低，侧面印证仔猪供给水平仍然不弱。 过去二季度末猪价大幅超预期上涨产能可能并非唯一因素，我们认为可能更多是由于阶段性供需错配的叠加。主要逻辑如下：第一、猪价在年后二次探底，饲料暴涨导致育肥深度亏损，产业止损盘多发生在育肥端，养殖户被迫提前出栏部分生猪，以换取更多现金流，而能繁去化程度相对缓和。第二，在非洲猪瘟后，生猪产业的集中度大幅提高，散户更多参与的是育肥环节，而能繁的产能资源主要集中在头部企业，在经历超级猪周期后头部企业的抗风险能力增加。第三，过去产能的大幅缺失，多数情况均是由动物疫病导致的非理性下降，而靠利润驱动的产能周期相对更加温和，产能由过剩直接变成不足的概率较低，尤其在政策端仍在稳生产的大背景下。三季度各个机构发布能繁存栏预测，整体环 比小幅回升，这与养殖利润大幅走高相契合。 截止9月上旬，全国二元能繁母猪价格35.80元/公斤，环比上月跌0.66元/公斤，同比跌7.03元/ 公斤。据卓创资讯，7KG外三元仔猪价格492元/头，环比上月跌113元/头，同比涨256元/头。据博 亚和讯，全国20kg仔猪价格39.10元/公斤，环比上月跌3.31元/公斤，同比涨14.65元/公斤。 表2-1能繁母猪存栏情况 资料来源：农业农村部、卓创资讯、涌益咨询、我的农产品网、方正中期研究院 图2-1能繁母猪存栏量图2-2能繁母猪存栏变化 资料来源：农业农村部、方正中期研究院资料来源：农业农村部、方正中期研究院 图2-3淘汰母猪屠宰量图2-4后备母猪销量及环比 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：涌益咨询、方正中期研究院 图2-5样本企业能繁母猪配种数图2-6每胎产仔数 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：涌益咨询、方正中期研究院 图2-77kg外三元仔猪全国均价（公斤）图2-815KG仔猪出栏均价 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图2-9全国仔猪出栏平均利润图2-10能繁母猪价格 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 2.生猪存栏量情况及推算 生猪产能周期见底是促成本轮猪价反转的核心因素。根据官方数据能繁母猪数量在2021年6 月份达到4564万头，达到了近几年最高水平，但此后高位回落，除去年12月份季节性因素，截止 本年度4月能繁母猪连续10个月环比回落，只不过去年7-8月份能繁母猪都保持在4500万头以上 的历史高位，本年度5月份开始能繁存栏止降回升。我们基于两组数据推测下半年生猪存栏水平： 1、依据农业农村部能繁至去6月份高点以来，月均1%左右的环比下降幅度，往后推算10个月的 生猪存栏，由于能繁母猪绝对保有量较高，因此2022整体生猪存栏水平在5月份后减顶回落，此 后环比逐月下降，但绝对存栏水平仅仅低于2021年，高于非洲猪瘟前的年份，供给显得较为宽松。 2、如果按照部分机构较为激进的能繁去化数据，截止本年度能繁累计去化16%，月均环比下降约 1.55%，本年度下半年生猪存栏水平下降幅度可能较为明显，绝对存栏水平显著低于2021年同期， 绝对水平于2016年接近，但仍会高于猪瘟年份的2019年。此外，头部企业逆周期扩张脚步并未停 止，部分上市企业2022年计划出栏量显著高于2021年。一季度末整体出栏量接近全年计划量的1/4。我们认为年底出栏整体水平可能难以出现大幅回升，主要在于上半年仔猪补栏情绪相对较弱，四季度再度回到一季度末的集中出