2023年上半年行情回顾与下半年展望：生猪：消费复苏难抵产能释放，猪价延续回落寻底

生猪：消费复苏难抵产能释放，猪价延续回落寻底 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院宋从志F03095512王亮亮Z0017427侯芝芳Z0014216 摘要： 2023年上半年农产品板块在经历新一轮大跌后，走势再度出现分化，部分商品出现剧烈震荡且相对强弱出现切换。猪价一方面受产能过高及养殖成本下移拖累，另一方面弱复苏下消费乏力持续动力制约，期现价格延续震荡寻底。6月份仔猪出栏开始亏损，养殖端逐步加快产能去化步伐。我们认为当下影响生猪期现价格的主要逻辑如下： 1、基础存栏量高位，成为压制猪价的核心因素。自2022年3月份开始周期见底，5-9月份 能繁母猪环比逐月增加，能繁的惯性增长对应2023年二季度生猪的出栏可能仍然不低，尤其 头部企业在2023年全年生猪出栏量可能保持高位。 2、三季度出栏成本可能环比有所反弹。7月份前后出栏的生猪来自春节后的育肥补栏，2月份仔猪价格大涨令外购成本普遍不低，饲料价格若不进一步下跌，对应到6-7月份的出栏成本大概率环比增加。 3、猪粮比低位下，收储预期容易成为潜在利多。 4、部分上市公司资产负债表持续恶化，去产能有望迎来加速。 5、期价上，09合约已经跌破养殖成本，11已跌至养殖成本附近。5月份开始仔猪价格下跌带动远月看涨预期回落，09合约已经跌至养殖成本下方，倘若本年度9月延续亏损，意味着本年度累计亏损时间将会接近2021年。 6、农产品板块走势分化，饲料原料价格剧烈波动，仍是影响猪价的不稳定因素。 综上所述，当前市场最大的分歧在于，本年度的生猪亏损幅度和时间是否会类似于2021 年，这关系09合约最终定价是在成本线上还是成本线下的问题，我们从价格方面进行详细比较。从盈利周期及出栏体重的角度，本轮猪周期的上行阶段可能并未走完，产业累计盈利的时间仍然较短，阶段性供给压力逐步释放后，2023年下半年，产业可能逐步过度至盈利状态，只不过由于产能处在上升期，盈利水平可能不会太高、时间不会太久。期价上，由于生猪期价目前整体估值不高，收储预期加持下，期价存在继续往上修复的空间。交易上，单边 目前缺乏直接上涨驱动，弱现实强预期下，谨慎投资者可在远月成本显著低于成本后进行价值性下注，边际上仍然要警惕饲料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。 风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险 目录 第一部分生猪期现价格回顾及持仓4 一、生猪期现价格行情回顾4 二、生猪期货持仓情况9 第二部分生猪供需基本面10 一、能繁母猪环比回落，但去化程度很轻10 二、生猪基础存栏量保持高位，但7月份天气转热，出栏阶段性或有回落13 三、上半年养殖成本整体趋于回落，但饲料蛋白价格出现反复16 四、猪肉供需平衡表20 五、餐饮消费整体保持复苏21 六、上半年相关肉食品价格出现回落，并在6月跌幅扩大23 七、猪肉储备政策24 八、三季度一般是猪价传统旺季26 第三部分技术分析28 第四部分总结及操作策略28 第五部分生猪养殖相关上市公司一览30 第一部分生猪期现价格回顾及持仓 2023年疫情终于结束，经济活动重回正轨，文华商品指数整体呈现周期性大涨后的均值回归。外部市场美联储加息带来流动性收紧仍是市场交易的主要逻辑，美元大幅走强后使得部分商品出现系统性下跌；国内在经历三年疫情后，经济复苏并非一帆风顺、一蹴而就，部分消费缺乏支撑的商品一度跌至疫情前水平。生猪整体受宏观事件影响较小，表现出相对独立的产业周期，猪价在一季度初本轮周期性见顶后，再度开始周期下行，养殖企业也再度转为亏损，养猪产业在经历去散户化后可能又将迎来规模企业的去产能。 一、生猪期现价格行情回顾 我们具体来看，2023年上半年商品及生猪的行情主要回溯如下： 1月至2月份春节前后后国内疫情影响基本消失，消费在长期压制后出现修复性反弹，餐饮业强劲复 苏，带动生鲜品整体价格表现强势。生猪现货价格在2022年12月份传统旺季里遭遇供需双杀，不涨反 跌，猪价在2022年12月累计下跌22%，创近10年之最，但随着疫情逐步消失2023年春节后猪价低开 幅度也显著小于往年，餐饮消费的积极复苏，使得猪价在2月逆季节性上涨，猪肉消费性价比再度走高后 出现淡季不淡特征，本年度2月份猪价涨幅4.6%，而过去年份2月份猪价平均跌幅为5.1%。猪价在2月末逐步回到养殖成本附近，仔猪出栏率先回到盈利水平，自繁自养回到盈亏平衡点附近。 3月份消费复数被充分交易并计价后，美联储鹰派言论令外围市场情绪转空，同时，国内大豆及玉米、小麦等基础农产品现货市场供给压力凸显，3月份中俄联合经济合作声明引发对俄进口增加预期，导致农产品板块出现系统性大跌，其中粮油市场领跌。国内生猪市场一方面供给端大猪逐步出清释放压力，但二次育肥源源不断令市场供给仍然略显宽松，另一方面消费在前期被集中透支后，在3月份整体缺乏亮点，从猪肉价格整体弱于生猪价格可见端倪。养殖利润在成本下移后如期修复，但猪价表现并不尽如意。生猪期现价格反弹后再度回到起点。 4月商品整体呈现宽幅震荡，国内新麦丰收已经定局，玉米期现价格创出近期新低，豆粕价格先跌后涨，文华农产品指数破位后，维持剧烈震荡。生猪期价被收储预期提振出现短暂反弹，但整体出栏量处在高位对猪价压制明显，冻品库存偏高，白条跟涨乏力，期现价格再度跌至前低位置。 5月份，大宗商品整体呈现抵抗式下跌，农产品经历新一轮系统性大跌后，走势出现分化，品种间的相对强弱出现切换。国内此前新麦丰收已经定局，玉米期现价格创出近期新低，豆粕价格先跌后涨，但中原地区麦收时节恰逢连续阴雨，部分地区产量出现一定程度受损，抢收情绪带动玉米及小麦价格出现反弹。另一端豆粕价格到港及压榨上升后，震荡走低，饲料原料价格5月份整体震荡回落。 6月份美联储停止加息，商品开始出现反弹，人民币继续呈现贬值压力，进口依赖程度较高的商品出现较大反弹。农产品端北美天气及国内下游库存偏低因素叠加，国内玉米及豆粕价格出现大涨。生猪现货价格在高供给弱需求下，继续弱势运行，猪粮比在6月份再度跌破5:1一级预警区间。 图1-12023年上半年农产品指数走势回顾资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-2生猪09合约走势回顾 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3猪周期回顾 资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-4美国瘦猪肉价格走势图1-5连盘生猪远期曲线 资料来源：彭博、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-6生猪期货交割情况图1-7生猪周期 资料来源：大商所、方正中期研究院资料来源：上市公司公告、方正中期研究院 图1-8生猪07合约期价（元/吨）图1-9生猪主力09合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-10生猪11合约期价（元/吨）图1-11生猪主力01合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-12生猪07合约基差（河南）（元/吨）图1-13生猪09合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-14生猪11合约基差（河南）（元/吨）图1-15生猪01合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-169-11月间价差（元/吨）图1-179-1月间价差（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-18外三元商品猪价格（元/公斤）图1-19猪肉批发价格（元/吨）资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 二、生猪期货持仓情况 2023年上半年生猪交易规模出现明显上升，成交更为活跃。上半年主力合约以1、5、7为主，非主力合约成交较为活跃。 截止2023年6月底，大连生猪期货当月成交量935794手，同比增61.11%，上市以来累计成交量 935794手，月平均成交量724685手；6月当月成交额2401亿元，同比增31.9%，累计成交额11233亿元，月平均成交额1872亿元；6月当月生猪指数持仓量122432手，同比增18.52%，上市以来日均持仓量82305手。 图1-20生猪期货成交量图1-21生猪期货成交额 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 图1-22生猪期货持仓量图1-23生猪注册仓单量 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 第二部分生猪供需基本面 一、能繁母猪环比回落，但去化程度很轻 2023年上半年能繁母猪保有量整体处于较高水平，养殖亏损虽然持续低迷，但由于产业规模化提升，产业资金能力雄厚，能繁去化程度很慢。 6月份官方能繁母猪存栏数据尚未发布，5月份农业农村部数据显示全国能繁母猪保有量4258 万头，环比4月继续下降0.60%，同比去年5月增1.53%,同比2021年6月存栏高峰下降6.70%，当前能繁母猪保有量仍为正常存栏量的107%左右。三方及民间调研机构本年度对能繁母猪去化程度分歧不大，1月份以来繁产能整体呈现环比小幅回落，而生产指标上能繁母猪配种率在一季度整体受猪价大跌影响可能有所下降，三季度重点关注仔猪的供给情况。 截止6月底，全国二元能繁母猪价格31.46元/公斤，环比上月跌0.68元/公斤，同比跌3.80元 /公斤。仔猪价格，上半年高开低走，5月份7KG外三元仔猪价格迅速回落，截止6月末，卓创全国仔猪均价401元/头，环比上月跌130元/头，同比跌110元/头。据博亚和讯，全国20kg仔猪价格 34.35元/公斤，环比上月跌0.98元/公斤，同比跌4.31元/公斤。 表2-1能繁母猪存栏情况 资料来源：农业农村部、卓创资讯、涌益咨询、我的农产品网、方正中期研究院 图2-1能繁母猪存栏量图2-2能繁母猪存栏变化 资料来源：农业农村部、方正中期研究院资料来源：农业农村部、方正中期研究院 图2-3淘汰母猪屠宰量图2-4后备母猪销量及环比资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-5样本企业能繁母猪配种数图2-6每胎产仔数 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：涌益咨询、方正中期研究院 图2-77kg外三元仔猪全国均价（公斤）图2-815KG仔猪出栏均价 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图2-9全国仔猪出栏平均利润图2-10能繁母猪价格 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 二、生猪基础存栏量保持高位，但7月份天气转热，出栏阶段性或有回落 2023年上半年整体出栏保持高位，其中上市公司出栏量上半年出栏，同比增幅显著，5月份单 月出栏水平甚至超过2022年12月份，头部企业逆势扩张，带来的产能释放压力还在持续。 2023年7-9月份出栏生猪理论来自于2022年9月以后能繁母猪配怀后出生的仔猪。去年6月份能繁母猪在此轮周期性见底后出现低位环比反弹，而且当月月度环比回升2.2%，在单月中属于较大涨幅，尤其当时猪价快速反弹令市场情绪回暖，此外去年全年仔猪价格相对较弱，可能一定程度说明仔猪供给相对较为充足。因此按照猪周期推算，2023年5月份生猪出栏再度回到较高水平，6月份生猪存栏量周期上行增幅下降，但7-8月份基础存栏有望迎来新一轮峰值。当前能繁母猪产能已经实现完全优化，生产性能较此前非瘟年份已经出现较大提高。因此，本轮周期面临的产能瓶颈较2019年和2020年要小很多，产能恢复的速度可能更快，这可能成为限制养殖利润水平走高的主要因素。上半年仔猪价格大部分时间能够稳定在出栏成本上方，因此能让的去化力度较弱，二次育肥整体寄希望于下半年行情好转，因此三季度猪价旺季时间对应的出栏水平可能仍然不低。 从屠宰量来看，上半年整体屠宰量屡创新高，5月份开始环比出现回落，6月份-7月份由于天气炎热，出栏有望继续保持季节性回落，但同比让然处于高位。截止6月底，据卓创资讯数据显示，6 月全月日均屠宰量