生猪7月行情回顾与8月展望：政策施压下猪价近期或难有剧烈上涨

生猪期货月度报LiveHogsMonthlyReport 政策施压下猪价近期或难有剧烈上涨 —生猪7月行情回顾与8月展望 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：饲料养殖组宋从志 执业编号：F03095512（期货从业） 作者：饲料养殖组王亮亮 执业编号：Z0017427（投资咨询） 作者：饲料养殖组侯芝芳 执业编号：Z0014216（投资咨询） 联系方式：songcongzhi@foundersc.com 成文时间：2022年8月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： - 7月份生猪期现价格在政策连续喊话后止涨回落，市场情绪明显降温，中下 游需要时间消化前期过大涨幅。生猪养殖利润在7月份再度扩大，产业景气度进 一步回升。展望8-9月份，生猪供给端环比有望小幅回升，阶段性可能存在大猪集中出栏兑现利润的压力，但需求端有消费旺季提振，猪价或将继续保持高位运行，主要逻辑如下： 1、集中出栏叠加消费旺季，供需或将呈现双强。上半年4-5月份上游开始出现集中压栏，7月份猪价阶段性见顶，以及政策端连续喊话后，市场投机情绪降温，养殖户惜售有所松动带动出栏进一步增加，屠宰量在7月末触底反弹，于此同时，消费端有中秋节及国庆节旺季预期提振，餐饮消费大概率环比上半年将有明显改善。 2、产能去化程度决定本轮周期猪价的高点。对于产能去化程度市场存在较大的分歧。7月份能繁母猪产能大概率进一步回升，官方数据与三方机构数据对能繁母猪较峰值下降的程度在8%-16%不等。仔猪价格是较好能够反映能繁母猪产能的指标，仔猪价格在6月份冲高回落，7月份重拾涨势，不过当前并未出现类似2019年非洲猪瘟年份的强势上涨，8-9月份是育肥补栏的关键时间窗口，需要重点关注仔猪价格对产能的验证情况。 3、短时间猪粮比快速反弹将令政策调控预期增加。7月份猪粮比价一度涨至 8:1以上，不长时间从国家5:1以下一级过度下跌区间反弹逼近9:1国家三级过快上涨区间。猪价在二季度累计涨幅已经创出历史最高，猪粮比进一步大幅上涨后令政策敏感度上升，短期猪价进一步冲高可能面临政策端的调控概率增加。 4、远月期价定价并不悲观。期价上，合约间再度回到近弱远强，远月期价对近月呈现较高升水，尤其年底的2211及2301合约当前整体定价相对乐观，均已显著高于自繁自养及外购育肥成本，期价已经较好的反应下半年消费旺季及周期反转的看涨预期。 5、商品整体高估值下的系统性风险。当前生猪估值已经得到有效修复，远月合约定价基本都在养殖成本之上。但大宗商品整体估值偏高，尤其农产品板块绝对估值不低，6月份系统性大跌已初见端倪，7月份宏观风险事件逐步落地后，农产品板块整体止跌反弹，但绝对估值仍然处在历史同期偏高位置，一旦基础农产品新作丰收尘埃落定或俄乌等风险解除，大宗农产品可能仍面临较长时间估值回归的压力，这可能是拖累猪价的主要因素。 综上所述，生猪当前在供需格局逐步反转的情况下，生猪价格重心在不断上移，6-7月份由于出栏成本环比增加，现货继续保持季节性强势，但政策端限制猪价继续冲高，8-9月份基本面上可能呈现供需双强，市场有可能在基本面环比转好的基础上进一步炒作远期周期反转的预期，基差及月差可能进一步走 低，但价格的上方空间仍可能被绝对产能压制，当下年底乐观预期尚难以证伪。操作上，建议以逢低买入为主，高升水下避免追涨。需要注意商品整体处在高估值下的系统性风险，只不过养殖板块处相对估值不高，可能仍是资金多头配置的较好选择。 风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险 目录 一、生猪期现货价格行情回顾3 二、供需基本面情况7 （一）、供应端情况7 1.能繁母猪存栏触底持续回升7 2.生猪存栏量情况及推算10 3.7月份饲料价格止跌反弹，下半年存在较大变数13 4.猪肉供需平衡表16 （二）、猪肉消费情况17 （三）、猪肉储备政策19 三、季节性特征21 四、技术分析22 五、总结及操作策略23 六、生猪养殖相关上市公司一览23 一、生猪期现货价格行情回顾 2022年上半年大宗农产品大部分时间保持强势上涨，国内农产品豆粕及玉米价格一度创出历史新高，商品期现价格呈现较高波动。生猪整体受宏观事件影响较小，猪价在经历二次探底后，正式开始本轮周期性上涨。 7月份农产品指数创出近期新低后止跌反弹，美联储加息落地后，美豆及美玉米上涨带动国内豆粕及玉米期价偏强震荡。生猪09期价全月冲高回落，7月初在现货预期提振下，期价在强基差背景下大幅冲高，但很快国家发改委及农业农村部连续声明，“生猪产能充足，不具备大幅上涨的条件”，并组织养殖头部企业会谈，加快大猪出栏。受此影响近月09期价快速回落，资金借此移仓至远月带动远近 月价差快速拉大，09、11及01合约间重新回到升水排列。截止7月底生猪指数收于21245元/吨，最 高22745元/吨，最低20335元/吨，月环比涨3.48%。09合约收于21000元/吨，最高23290元/吨，最 低19965元/吨，月环比涨0.82%，01合约收于22300元/吨，最高23220元/吨，最低20630元/吨，月 环比涨7.01%。生猪现货价格7月份整体高位震荡，月底猪价再度止跌反弹。截止7月末，全国外三元 生猪价格21.55元/公斤，环比上月涨0.99元/公斤，环比年后低点涨9.55元/公斤，同比上涨6.30元/ 公斤，全国猪肉批发均价29.6元/公斤，月环比涨8.52元/公斤，同比涨7.40元/公斤，期现货价格整体呈现共振上涨。7月底09基差（河南）395元/吨，9-11价差-895元/吨,9-1价差-1545元/吨；近月基差逐步回归，但远月升水扩大，远月01对09合约回到1500点左右升水，初步可以覆盖一般年份现货季节性惯性涨幅。 图1-1生猪指数走势回顾资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-2生猪期货主力合约成交情况图1-3生猪期货主力合约持仓情况资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-4生猪周期回顾资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-5生猪周期图1-6生猪期价远期曲线 资料来源：上市公司公告、方正中期研究院资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-7生猪03合约期价（元/吨）图1-8生猪05合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-9生猪07合约期价（元/吨）图1-10生猪09合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-11生猪11合约期价（元/吨）图1-12生猪01合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-13生猪07合约基差（河南）（元/吨）图1-14生猪09合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-15生猪11合约基差（河南）（元/吨）图1-16生猪01合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-179-11月间价差（元/吨）图1-189-1月间价差（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-19外三元商品猪价格（元/公斤）图1-20猪肉批发价格（元/吨）资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 二、供需基本面情况 （一）、供应端情况 1.能繁母猪存栏触底持续回升 7月份能繁母猪存栏数据尚未全部发布，但大概率环比持续回升，对于能繁母猪产能去化情况我们延续半年度报的看法。市场对产能去化程度存在较大的分歧。上半年官方数据与三方机构数据对能繁母猪较峰值下降的程度在8%-16%不等。我们分析由于机构的样本数据散户来源更多，而在过去深度亏损的时间里，散户是相对被淘汰更多的养殖群体，因此草根调研和机构可能更加容易给出比较激进的产能去化程度。除此之外，仔猪价格作为较好反映产能的指标，当前并未出现极端上涨，仔猪价格在6月份冲高回落，7月份震荡上涨，但仔猪价格显著弱于2019年非洲猪瘟年份，因此产能再度回到发生 非瘟年份的水平概率应该不大。过去二季度末猪价大幅超预期上涨产能可能并非核心因素，我们认为可能更多是由于阶段性供需错配。主要逻辑如下：第一、猪价在年后二次探底，饲料暴涨导致育肥深度亏损，产业止损盘多发生在育肥端，养殖户被迫提前出栏部分生猪，以换取更多现金流，而能繁去化程 度相对缓和。第二，在非洲猪瘟后，生猪产业的集中度大幅提高，散户更多参与的是育肥环节，而能繁的产能资源主要集中在头部企业，在经历超级猪周期后头部企业的抗风险能力增加。第三，过去产能的大幅缺失，多数情况均是由动物疫病导致的非理性下降，而靠利润驱动的产能周期相对更加温和，产能由过剩直接变成不足的概率较低，尤其在政策端仍在稳生产的大背景下。7月份部分结构发布能繁存栏预测，整体环比小幅回升，这与养殖利润走高相契合。 截止7月底，全国二元能繁母猪价格36.46元/公斤，环比上月涨1.09元/公斤，同比跌11.00元/ 公斤。据卓创资讯，7KG外三元仔猪价格628.31元/头，环比上月涨116元/头，同比涨253.93元/头。 据博亚和讯，全国20kg仔猪价格42.41元/公斤，环比上月涨5.41元/公斤，同比涨14.75元/公斤。 表2-1能繁母猪存栏情况 资料来源：农业农村部、卓创资讯、涌益咨询、我的农产品网、方正中期研究院 图2-1能繁母猪存栏量图2-2能繁母猪存栏变化 资料来源：农业农村部、方正中期研究院资料来源：农业农村部、方正中期研究院 图2-3淘汰母猪屠宰量图2-4后备母猪销量及环比 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：涌益咨询、方正中期研究院 图2-5样本企业能繁母猪配种数图2-6每胎产仔数 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：涌益咨询、方正中期研究院 图2-77kg外三元仔猪全国均价（公斤）图2-815KG仔猪出栏均价 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图2-9全国仔猪出栏平均利润图2-10能繁母猪价格 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 2.生猪存栏量情况及推算 生猪产能周期见底是促成本轮猪价反转的核心因素。根据官方数据能繁母猪数量在2021年6 月份达到4564万头，达到了近几年最高水平，但此后高位回落，除去年12月份季节性因素，截止 本年度4月能繁母猪连续10个月环比回落，只不过去年7-8月份能繁母猪都保持在4500万头以上 的历史高位，本年度5月份开始能繁存栏止降回升。按照猪的生长繁殖规律等，能繁母猪数量能显 著影响10个月后生猪的供应量，因此在按周期顺延2022年4-5月份生猪的潜在供应量达到峰值， 此后生猪存栏持续高位回落。我们基于两组数据推测下半年生猪存栏水平：1、依据农业农村部能繁至去6月份高点以来，月均1%左右的环比下降幅度，往后推算10个月的生猪存栏，由于能繁母 猪绝对保有量较高，因此2022整体生猪存栏水平在5月份后减顶回落，此后环比逐月下降，但绝 对存栏水平仅仅低于2021年，高于非洲猪瘟前的年份，供给显得较为宽松。2、如果按照部分机构较为激进的能繁去化数据，截止本年度能繁累计去化16%，月均环比下降约1.55%，本年度下半年生猪存栏水平下降幅度可能较为明显，绝对存栏水平显著低于2021年同期，绝对水平于2016年接 近，但仍会高于猪瘟年份的2019年。此外，头部企业逆周期扩张脚步并未停止，部分上市企业2022 年计划出栏量显著高于2021年。一季度末整体出栏量接近全年计划量的1/4。 从屠宰量来看，7月份环比回落明显，屠宰企业开机率大幅走低，卓创7月日均屠宰量13.11万头，环比上月降25.17%，屠宰企业月均开机率23.96%，环比上月降20.45%。生猪出栏体重7月份前高后低，月末出栏积极性增加，压栏情绪减弱带动出栏体重小幅回落。截止7月底，据卓创资讯数据显示，全国生猪出栏均重122.28k