燃料油季报：裂解价差低位 燃料油紧跟原油波动-燃料油三季度行情回顾与四季度展望

燃料油季报FueloilQuarterlyReport 燃料油：裂解价差低位燃料油紧跟原油波动 ——燃料油三季度行情回顾与四季度展望 原油成本端方面，2022年三季度以来，原油价格重心继续不断走低，原油供需基本面依然维持偏紧格局，但在三季度期间，美联储官员不断释放鹰派言论，美元指数不断走强， 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：石油化工组成雪飞 货币政策的利空驱动下，原油价格不断下行。后市来看，原油市场依然在自身供需基本面低估值以及货币政策压力下不断博弈，尤其四季度为北半球冬季，欧洲以及美国需要经受严峻的冬季考验，原油市场的不确定性在加大，原油价格多空逻辑也变得异常复杂，但我 执业编号：F3079516(从业)Z0017981(投资咨询)们认为在纷繁复杂的变化当中，不变的是货币政策的持续驱动，主线货币政策依然偏空压 联系方式：chengxuefei@foundersc.com成文时间：2022年9月11日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 力下，预计四季度原油价格以震荡下行的走势为主，但是依然要重点关注原油价格节奏的变化，四季度非常考验投资者的择时以及资金管理能力。 燃料油供需：预计来自西方的套利货数量达200万吨吨，较8月份明显增加，亚洲市场高硫燃料油供应依然充足，使得高硫供需基本面依然宽松，高硫燃料油裂解价差继续低位；低硫燃料油方面，尤其汽柴油价格大幅下跌，降低了7月份通胀率，后市成品油价格下跌速率可能会有所放缓。 行情展望：四季度高硫燃料油自身基本面方面供需依然宽松为主，2022年影响燃料油价格的核心因素仍在原油-成本端，总体预计原油以及相关油品价格呈震荡偏弱局面，谨慎给予WTI原油价格60-110美元/桶波动区间，预计2022年下半年高硫燃料油运行价格区间2000-4500元/吨，低硫燃料油价格运行区间为3500-5500元/吨。 二、操作建议 下游需求企业套保建议：对于下游需求企业来说，建议以刚需拿货为主，重点关注价格运行节奏。 贸易商及生产企业套保建议：对于贸易商以及生产企业来说，认为2022年4季度燃料油价格震荡下行概率较大，建议生产企业在生产利润合适时主要以卖保锁定利润为主，贸易商企业主要以卖保进行库存保值，维持正常拿货节奏为主。 投机建议：2022年4季度总体维持震荡偏空思路，但可能会有结构性反弹机会，建议结合基本面驱动以反弹做空为主。 风险：原油价格大幅上涨成品油供需紧张局面持续 目录 第一部分、燃料油行情回顾3 一、燃料油现货价格长期走势回顾3 二、2022年3季度低高硫燃料油期货市场回顾4 第二部分、燃料油成本端分析5 一、美国及OPEC+原油产量情况5 二、原油需求情况分析6 三、燃料油成本端—原油观点总结8 第三部分、燃料油市场情况分析9 一、燃料油市场供给情况9 二、燃料油市场需求情况10 三、燃料油库存情况13 第四部分、燃料油供需平衡表14 第五部分、燃料油套利机会15 一、跨期套利15 二、跨品种套利15 第六部分、技术分析与季节性走势16 第七部分、后市展望及操作建议18 第一部分、燃料油行情回顾 一、燃料油现货价格长期走势回顾 图1-1新加坡地区高硫燃料油现货价格走势 数据来源：Wind、方正中期研究院 第一阶段：新加坡380CST燃料油现货价格走势一直与原油现货价格走势紧密相连，两者相关性在90%以上。2005年-2008年，全球经济繁荣，贸易景气度高涨，能源品价格在需求旺盛情况下大幅上行。随后爆发金融危机，资产类价格受到重创，出现崩塌式下跌。 第二阶段：美联储开启量化宽松政策，同时中国四万亿刺激政策，经济开始复苏，贸易活动复苏，燃料油需求旺盛，价格持续上行至08年高点附近，而后燃料油长期处于供需两旺的状态，价格持续高位盘整。 第三阶段：燃料油现货最高价格接近于750美金/吨，随后美国页岩油革命爆发，原油产量迅速增 加，从600万桶/日产能水平一路飙升至960万桶/日，库存水平也不断抬升，导致原油价格从100美金 /桶跌至最低30美金/桶，燃料油此时大幅跟跌。由于原油与燃料油此时的绝对价格较低，许多油气公司及油服公司均破产，这导致油价从30美金/桶缓慢回升，叠加2016年OPEC与非OPEC国家达成第一次减产协议，因此布伦特原油价格最高反弹至78美金/桶，此时燃料油现货价格回升至500美金/吨。 第四阶段：虽然OPEC持续加大减产力度，但远不及美国页岩油增产速度，OPEC在全球的原油市场份额均被美国页岩油所占据，随着库存大幅抬升，原油及燃料油价格再次一落千丈，进入2019年后，虽然原油价格大幅反弹，但由于IMO2020年低硫政策影响，燃料油自身产业供需端影响，燃料油整体表现为弱势下行趋势。2020年燃料油市场影响因素纷繁复杂，受公共卫生突发事件全球蔓延、经济普 遍下行、原油深跌以及IMO低硫化公约实施等综合因素影响，燃料油价格剧烈下跌，随后美联储开启量化宽松模式，OPEC+达成历史性减产行动，原油价格反弹，成本驱动燃料油价格持续上行。2021年以来，全球经济强劲复苏，经济持续走强，燃料油需求提升，价格上涨，2022年以来，受俄乌冲突影响，风险溢价抬升，欧美地区，原油供需矛盾明显，成品油供需紧张，低高硫走势分化，低硫燃料油突破上升以来新高，高硫受制于供需宽松影响，走势相对疲软，低高硫价差走扩至2000元/吨上方。 第五阶段：欧美地区通胀高企，美国政府强势干预成品油利润过高问题，美联储开启激进式加息背景下，三季度低高硫燃料油价格持续下行。 二、2022年3季度低高硫燃料油期货市场回顾 元/吨期货结算价(连续):燃料油(左轴）期货结算价(活跃合约):INE低硫燃料油 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022-01-04 2022-01-11 2022-01-18 2022-01-25 2022-02-01 2022-02-08 2022-02-15 2022-02-22 2022-03-01 2022-03-08 2022-03-15 2022-03-22 2022-03-29 2022-04-05 2022-04-12 2022-04-19 2022-04-26 2022-05-03 2022-05-10 2022-05-17 2022-05-24 2022-05-31 2022-06-07 2022-06-14 2022-06-21 2022-06-28 2022-07-05 2022-07-12 2022-07-19 2022-07-26 2022-08-02 2022-08-09 2022-08-16 2022-08-23 2022-08-30 2022-09-06 2022-09-13 2022-09-20 2022-09-27 0 元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图1-2：低硫燃料油与高硫燃料油期货价格走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院 2022年3季度以来，低高硫燃料油价格总体呈下跌走势，高硫燃料油价格从7月初的3792元/吨 呈持续下行走势，至7月中旬下跌至2732元/吨，而后开启震荡走势，总体来看，3季度以来，高硫燃 料油波动幅度达1060元/吨，振幅达27.95%；低硫燃料油主力合约从7月初5918元/吨一路下行至 4309元/吨，而后开启震荡整理走势，总体低硫燃料油波动幅度达1609元/吨，振幅达27.19%。总体来看，低高硫燃料油走势总体呈以下走势：2022年7月份，燃料油价格以单边下跌为主，主要是受到美联储货币政策影响，成品油以及原油价格呈单边流畅下跌走势，而后受到原油以及成品油供需紧张 影响，价格大幅反弹，8月份，欧美地区通胀数据继续高企，美联储继续发表鹰派言论，成品油价格继续大幅下行。 第二部分、燃料油成本端分析 一、美国及OPEC+原油产量情况 美国油服公司贝克休斯(BakerHughes)数据显示，截止9月9日的一周，美国在线钻探油井数量591 座，为6月中旬以来最低水平，比去年同期增加190座；同期美国天然气钻井数166座，比去年同期 增加65座；美国油气钻井平台总计759座，比去年同期增加256座。 四季度美国油气钻机数量预计继续呈缓慢增加态势，一方面由于页岩油井原油开采衰减率较快，需要不断复开油井以维持原油产量，另一方面，从2020年4季度到2022年1季度美国页岩油公司经营状况来看，该时期公司利润持续攀升，甚至超过疫情前水平，财务状况明显好转，页岩油公司复产动力持续增强。 截止9月2日，美国原油日均产量1210万桶，较去年同期增加210万桶，截止9月2日的四周， 美国原油日均产量1207.5万桶，比去年同期高9%。今年3季度以来，基本上美国产量呈现稳定态势，从这一年来看，基本上产量意外变动不大，但也需要预防极端天气影响可能导致的美国原油产量出现阶段性下降。随着美国页岩油商财务好转，继续增产意向增加，四季度美国原油产量有望继续缓慢增加，机构普遍预计，截至2022年年底，美国原油产量有望达到1250万桶/日水平。 千桶/日美国原油产量 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 147101316192225283134374043464952 201720182019 202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 2017-03 0 300 美国钻机数量:原油 美国钻机数量:总计 美国钻机数量:天然气 250 200 150 100 50 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 0 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 图2-1美国总钻井数量季节性走势图图2-2美国石油钻井数量走势图 数据来源：EIA、方正中期期货研究院数据来源：贝克休斯、方正中期期货研究院 2022年9月5日，OPEC+部长级会议召开，会议指出，激烈的波动性和不确定性增加需要对市场状况进行持续评估，并准备好在需要时以不同形式立即调整产量，并且欧佩克及其减产同盟国在现有机制内具有承诺、灵活性和手段合作宣言以应对这些挑战并为市场提供指导。会议决定：欧佩克及其减产同盟国9月份增加协议原油日产量10万桶，也就是说，2022年8月份产量水平即从9月份产量水平减去10万桶的原油日产量配额。据欧佩克网站发布的附表，10月份欧佩克及其减产同盟国参与协议的20国日产量配额为4385.4万桶，其中欧佩克日产量配额2668.9万桶，非欧佩克10国1716.5万 桶。沙特阿拉伯与俄罗斯原油日产量配额各为1100.4万桶，两国日产量配额共计占协议产量约一半。 如果这一目标实现，沙特阿拉伯原油日产量将超过2018年10月份也就是协议减产基线规定的日产量， 当时沙特阿拉伯自报的原油日产量为1064.2万桶。 从OPEC+表态来看，该组织开足马力大幅增产不符合其自身诉求，该组长依然以稳定市场价格为主，从9月份会议情况来看，具有象征性减产意味，总体对原油价格中性，对原油价格影响不明显，主要是在现有OPEC+组织普遍减产执行率超高基础上，增减10万桶/日现实意义并不大。 百万桶/日产量:原油:欧佩克 34 32 30 28 26 24 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 22 百万桶/日 伊朗利比亚 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图2-3欧佩克国家原油产量走势图图2-4伊朗和利比亚国家原油产量走势图 数据来源：OPEC、方正中期期货研究院数据来源：OPEC、方正中期期货