燃料油三季度行情回顾与四季度展望：OPEC+超预期减产下，燃料油价格继续强势

OPEC+超预期减产下燃料油价格继续强势 ——燃料油三季度行情回顾与四季度展望 2023年3季度以来，成本端加持下，低、高硫燃料油价格呈现明显的上涨走势，展望4季度，观点如下： 低、高硫燃料油期货季报 QuarterlyReportonLowandHighSulfurFuelOilFutures 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：石油化工组成雪飞 执业编号：F3079516(从业)Z0017981(投资咨询) 联系方式：chengxuefei@foundersc.com 成文时间：2023年9月9日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 从原油基本面来看，宏观方面，随着美联储高利率持续维持，短期来看，需求指标仍显示美国经济强劲，但有迹象表明，包括劳动力市场、信贷增长和储蓄发展在内的多个领域即将出现放缓，美国经济衰退担忧依然存在背景下，一定程度利空原油市场。供需方面，根据减产协议，2023年剩余时间来看，OPEC+组织原油产量继续维持在低水平状态，尤其沙特减产100万桶/日以及俄 罗斯减少30万桶/日石油出口至12月份，使得原油供给水平始终受限，成功发挥了原油稳定器的作用，叠加美国开启战略石油储备库存计划，全球原油商业库存有望进一步去库，现货市场流动性有望进一步收紧，原油供需矛盾依然较为突出。总体来看，原油在宏观以及供需驱动博弈下，原油价格重心有望继续呈上行走势。 低高硫燃料油方面：原油制品来看，4季度，预计汽油收率高位维持，柴油收率缓慢回升，燃料油收率依然以稳定为主，冬季欧洲柴油需求可能边际回升，以及低硫燃料油发电需求抬升下，柴油以及低硫燃料油表现可能略显强势。新加坡套利货方面，7月份来看，来自西方套利货数量在450万吨，环比6月份增加30万吨，增幅7.50%。展望4季度，随着中东发电需求减弱，来自 中东地区的套利货数量可能呈明显增加态势，预计燃料油套利货数量较7月份水平继续回升。而 9月份预计新加坡从西方进口的低硫燃料油套利货数量在130-140万吨，明显少于8月份的180- 190万吨。进出口方面，7月份燃料油进口量160.03万吨，环比下降明显，而7月份中国稀释沥青进口量为138.3万吨，较上月增长28.45%。展望后市，随着稀释沥青等通关常态化，炼厂进口燃料油的量或出现下滑，7月份进口量已经有所显现，从而带动燃料油整体进口量减少。而保税船供油市场需求无明显向好表现，平淡为主，预计燃料油出口量也难有大幅提升，整体或保持稳定运行态势。 综上，4季度预计低高硫燃料油价格继续受成本端主导，在布伦特原油价格75-100美元/桶预期下，预计国内高硫燃料油价格运行区间3100-4000元/吨，低硫燃料油价格运行区间4000-4900元/吨。单边策略建议把握交易节奏择机做多燃料油为主，套利方面建议关注燃料油正套操作机会。 风险关注：原油上涨不及预期全球经济硬着陆 目录 第一部分行情回顾3 一、2023年3季度以来行情回顾3 第二部分高低硫燃料油成本分析4 一、OPEC+超预期减产供给端减量明显4 二、全球经济不确定性抬升原油需求不确定性增加5 三、各地区原油库存开启去库节奏8 四、原油价格有望继续走强9 第三部分燃料油供应分析10 一、燃料油产量变量不明显10 二、新加坡燃料油套利货涌入量环比回升11 三、中国燃料油进出口分化明显11 第四部分燃料油需求分析12 一、新加坡地区燃料油销量大幅回升12 二、航运市场景气度低位区间徘徊13 第五部分燃料油库存窄幅波动15 第六部分燃料油供需平衡表分析16 第七部分燃料油套利分析17 第八部分季节性分析与技术分析19 一、季节性分析19 二、技术分析20 第九部分总结与操作建议21 附：行业相关证券22 第一部分行情回顾 一、2023年3季度以来行情回顾 美元/吨 1000 市场价:保税船用油(0.5%低硫燃料油):舟山 市场价:保税船用油(380CST):舟山 900 800 700 600 500 400 300 图1-1舟山地区低高硫燃料油价格数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年3季度以来，低、高硫燃料油价格走出明显的上涨行情，宏观方面来看，美国公布7、8月份通胀数据，通胀压力继续放缓，总体回落略超预期，而美国经济数据表现来看，经济有韧性下，宏观经济衰退担忧有所放缓。原油基本面来看，此前沙特连续自愿延续减产计划，9月初，沙特将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月；与此同时，俄罗斯副总理诺瓦克宣布，俄罗斯将继续自愿减少30万桶 /日的石油供应至2023年12月底，OPEC+组织挺价意愿依然强烈。美国方面，美国原油钻井数量增长发力，原油产量稳定为主。总体来看，三季度受到供给端减量以及现实需求偏强影响，2023年原油供需依然存在较大缺口。在原油供需矛盾较大背景下，低高硫燃料油价格支撑明显。而高硫燃料油受到7、8月份中东及南亚发电旺季影响，表现强势，而低硫燃料油船燃需求表现较为平淡下，价格表现略微疲软，9月份，随着中东及南亚地区发电旺季逐步结束，高硫燃料油强势格局开始有所改变。总体来看，7月份以来，高硫燃料油主力合约价格在3100-3800元/吨区间波动为主，低硫燃料油价格在4000- 4700元/吨区间波动为主。 第二部分高低硫燃料油成本分析 一、OPEC+超预期减产供给端减量明显 百万桶/日 OPEC主要国家原油产量 万桶/日 OPEC原油产量 OPEC原油产量增速 委内瑞拉 阿联酋沙特阿拉伯尼日利亚利比亚 科威特伊拉克伊朗安哥拉 阿尔及利亚 3000 2950 20% 0.77 2.90 15% 9.02 1.26 1.11 2.56 4.20 2.83 1.17 0.96 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 10% 5% 0% -5% -10% 0510 2023-06 15 2023-07 20 27.31 2530 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 图2-1OPEC主要国家原油产量图2-2OPEC原油产量及增速 万桶/日 美国原油产量 美国原油产量增速 百万桶/日 俄罗斯原油产量 俄罗斯原油产量增速 1300 14 1250 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10% 12 5% 1200 10 0% 1150 8 -5% 1100 6 -10% 1050 4 1000 2 -15% 950 0 -20% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 图2-3美国原油产量及增速图2-4俄罗斯原油产量及增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2023年下半年以来，沙特以及俄罗斯为首的OPEC+组织为了拯救脆弱的油市，不仅将OPEC+组织此前的减产计划延长至2024年，同时沙特以及俄罗斯等国家还开启自愿减产模式，6月4日举行的 维也纳全体会议上，沙特出乎意料的宣布于7月份单方面额外减产100万桶/日，产量降至900万桶/日水平，这是除了大流行期间历史性减产以及19年Abqaiq炼油设施遇袭之外，十年产量的低点。 7月4号，沙特阿拉伯通讯社3日援引沙特能源部的消息来源报道，沙特将把从7月开始的日均 100万桶的自愿减产石油措施延长一个月至8月底，到期后可能再度延长。沙特阿拉伯通讯社8月3日 援引沙特能源部的消息报道，沙特将把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至9月底， 并可能再度延长以及提高减产幅度。9月初，沙特国家通讯社发表的一份声明，沙特将继续每日减产100万桶，直到12月。此举将使该国日产量继续保持在900万桶左右。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样的期限。 总结来看，根据减产协议，2023年剩余时间来看，OPEC+组织原油产量继续维持在低水平状态，尤其沙特减产100万桶/日至12月份，使得原油供给水平始终受限，成功发挥了原油稳定器的作用。 二、全球经济不确定性抬升原油需求不确定性增加 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国新增非农就业人数 120 100 80 60 40 20 0 千人 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 图2-5密歇根大学消费者信心指数图2-6美国新增非农就业人数 美国制造业PMI 中国制造业PMI 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 65 60 55 50 45 40 35 30 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 图2-7美国制造业PMI图2-8中国制造业PMI 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 欧洲制造业PMI 千桶/日 美国成品油表观需求 80 24000 70 22000 60 20000 50 18000 40 16000 30 14000 20 12000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 201820192020202120222023 图2-9欧洲制造业PMI图2-10美国成品油表观需求 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 千桶/日美国汽油表观需求 11000 10000 9000 8000 千桶/日美国航煤表观需求 2500 2000 1500 70001000 6000 5000 4000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 201820192020202120222023 500 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 201820192020202120222023 图2-11美国汽油表观需求图2-12美国航煤表观需求 千桶/日 美国馏分燃料油需求 万吨 表观消费量:成品油(汽煤柴合计):累计值 5500 40000 5000 4500 30000 4000 20000 3500 3000 10000 2500 0 2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 201820192020202120222023 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 图2-13美国馏分燃料油需求图2-14中国成品油表观消费量 数据来源：Wind、方正中期期