燃料油2月行情回顾与3月展望：LU低估值显现 裂解价差有望走强

高低硫燃料油期货月报Fu&LuMonthlyReportonFuture LU低估值显现裂解价差有望走强 ——燃料油2月行情回顾与3月展望 2022年2月份以来，LU&FU价格走势出现明显分化，LU走势下行，FU走势上行，展 资询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：石油化工组成雪飞 执业编号：F3079516(从业)Z0017981(投资咨询) 联系方式：chengxuefei@foundersc.com 成文时间：2023年3月4日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 望3月份，观点如下： 从原油基本面来看，俄罗斯3月份减产计划落地，美国战略石油储备4月份才开始投放市场，OPEC国家原油产量增长乏力背景下，3月份原油供给弹性依然很低，此时需求端表现至关重要，虽然美联储继续处于加息周期，但随着中国经济恢复速度加快，全球经济韧性依然较强背景下，对原油需求保持乐观态度，总体来看，预计3月份原油价格可能呈现出震荡偏强走势，重点关注原油价格运行节奏变化。 低高硫燃料油方面：截至2023年2月份，新加坡地区来自西方套利货数量累计值为860 万吨，累计同比增长120万吨，增幅16.22%；其中2月份，来自西方套利货数量在400万吨，环比1月份下降60万吨，降幅达13.04%，2023年主要增量在1月份，2月份套利货数量明显下降，同时受到制裁影响，2月份俄罗斯燃料油发货量也出现下降，高硫燃料油流入亚洲市场量减少，供应压力大幅缓解；2月份西方流入新加坡的低硫燃料油为130-160万吨，环比出现大幅下降，此外，柴油需求回升吸引了更多调油原料，导致流入船用油市场的调油原料有所减少。后市，随着加工商在3月至6月进行春季维护，包括汽油、粗柴油及燃料油在 内的燃料油供应紧张，亚洲地区将关闭约110万桶/日的炼油产能，原油下游制品供给预计继续呈现边际减少局面。 综上，3月份，低高硫燃料油价格或呈震荡偏强状态，随着低硫燃料油低估值显现同时成本驱动下，低硫反弹空间可能更为明显，高硫燃料油虽裂解价差已处高位，但自身基本面依然偏强局面下，价格预计依然坚挺，总体来看，预计低高硫燃料油价格继续维持偏强走势，反弹高度取决于原油成本端上涨力度以及俄罗斯原油及油制品出口情况指引。3月份初步给予FU主力合约价格区间2800-3500元/吨，LU主力合约价格区间3700-4300元/吨。同时结合估值情况来看，单边策略建议择机做多LU主力合约为主，套利方面建议开始择机参与多LU空FU以及多低硫裂解价差策略。 风险关注：原油上涨不及预期低硫需求不佳 目录 第一部分二月份行情回顾3 第二部分高低硫燃料油成本分析4 一、原油供给弹性依然维持在低水平4 二、全球原油需求预期不断调高5 三、各地区原油库存处合理水平8 四、原油有望走出震荡偏强行情9 第三部分燃料油供应分析10 一、燃料油产量变量不明显10 二、新加坡燃料油套利货涌入量环比减少11 三、中国燃料油进出口分化11 第四部分燃料油需求分析12 一、新加坡地区燃料油销量回升12 二、航运市场有所复苏13 第五部分燃料油库存窄幅波动14 第六部分燃料油供需平衡表分析16 第七部分燃料油套利分析16 第八部分季节性分析与技术分析19 一、季节性分析19 二、技术分析20 第九部分总结与操作建议21 附：行业相关证券22 第一部分二月份行情回顾 2023年2月份以来油品价格表现 14% 12% 10% 8% 6% 4% 12.17% 10.51% 4.11% 3.06% 3.54% 2% 0% -2% -4% -6%-4.38% -8% -10% -12% 国内LU期货涨跌幅国内FU期货涨跌幅INE原油涨跌幅Brent涨跌幅WTI涨跌幅RBOB涨跌幅 图1-1各油品价格走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2022年2月份以来，全球油品市场价格出现严重分化，其中低高硫燃料油价格分化，汽柴油价格走势分化。 其中高硫燃料油价格受到俄罗斯燃料油出口减少影响，现货市场供给偏紧格局下，价格涨幅明显，而国内原油价格受益于国内经济恢复预期强及中东至中国原油运输价格上涨等影响亦录得上涨表现，美国汽油需求坚挺使得美国汽油价格亦录得上涨表现。 年初以来，科威特超低硫燃料油(LSFO)出口新加坡地区量激增同时2月份航运市场表现低迷，供需疲软下，低硫燃料油价格录得较大跌幅，与此同时受美联储货币政策影响以及美国原油库存持续大幅累库影响，国际原油价格亦录得不同程度下跌。油品之间大幅分化情况并不多见，2月份相关油品走势之间出现分化行情。 第二部分高低硫燃料油成本分析 一、原油供给弹性依然维持在低水平 百万桶/日 万桶/日 OPEC原油产量 OPEC原油产量增速 OPEC主要国家原油产量 委内瑞拉0.69 阿联酋3.05 沙特阿拉伯10.32 尼日利亚1.34 利比亚1.15 科威特2.69 伊拉克4.42 伊朗2.56 安哥拉1.16 阿尔及利亚1.02 28.88 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 05101520253035 2022-122023-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 图2-1OPEC主要国家原油产量图2-2OPEC原油产量及增速 万桶/日 百万桶/日 俄罗斯原油产量 俄罗斯原油产量增速 1410% 12 5% 10 0% 8 -5% 6 -10% 4 2 -15% 0 -20% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 图2-3美国原油产量及增速图2-4俄罗斯原油产量及增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 据欧佩克网站发布数据显示，1月份欧佩克相关国家原油产量2887.6万桶/日，月度环比下降5万 桶/日，其中沙特阿拉伯减产量达15.6万桶/日，其余国家出现不同程度增产较大程度填补了沙特减产量级。此前沙特能源大臣表示，欧佩克+计划将现有的产油协议持续至2023年年底，OPEC国家可能会继续维持此前商定的生产份额，同时OPEC国家减产执行率依然维持在高水平状态。 EIA数据显示，2023年1月份俄罗斯原油产量达到日均1088万桶，环比小幅下降10万桶/日，EIA 还预计俄罗斯2月份俄罗斯原油产量下降至1048万桶/日，同时受到俄罗斯宣布3月份减产50万桶/日原油产量影响，3月份俄罗斯原油产量有望回落至988万桶/日水平。虽然G7集团对俄罗斯原油及成品 油限价政策起到一定效果，但我们认为此举也将定价权一定程度交给俄罗斯手中，当俄认为原油价格不可接受的时候，很可能会继续通过减产来达到油价稳定的地步。 二、全球原油需求预期不断调高 美国:密歇根大学消费者信心指数 120 100 80 60 40 20 0 千人 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 美国新增非农就业人数 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 图2-5密歇根大学消费者信心指数图2-6美国新增非农就业人数 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 美国制造业PMI 中国制造业PMI 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 65 60 55 50 45 40 35 30 图2-7美国制造业PMI图2-8中国制造业PMI 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 欧洲制造业PMI 千桶/日 美国成品油表观需求 80 24000 70 22000 60 20000 50 18000 40 16000 30 14000 20 12000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 201820192020202120222023 图2-9欧洲制造业PMI图2-10美国成品油表观需求 千桶/日 11000 美国汽油表观需求 千桶/日 美国航煤表观需求 2500 10000 2000 9000 1500 8000 7000 1000 6000 500 5000 4000 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2017 2018201920202021202220232021 2018 2022 2019 2023 2020 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 图2-11美国汽油表观需求图2-12美国航煤表观需求 千桶/日 美国馏分燃料油需求 万吨 表观消费量:成品油(汽煤柴合计):累计值 5500 40000 5000 4500 30000 4000 20000 3500 3000 10000 2500 0 2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 图2-13美国馏分燃料油需求图2-14中国成品油表观消费量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2月24日，美国密歇根大学公布美国2月份消费者信心指数终值为67.0，略高于2月10日公布的初值66.4，2023年以来，信心指数连续回升，表明消费者对于经济现状的看法更加乐观， 随着美国通胀在2022年中见顶之后，美联储放缓加息步伐，从而推动美国经济在去年下半年结束 技术性衰退。今年1月以来，美国消费、就业、零售、服务行业均保持强势或明显回暖，通胀边际出现反弹，美联储此轮加息终点至5.5%的预期不断升温。此外，美国零售商库存比同样回升至1.26，创2021年以来新高。 欧洲经济状况与美国具有一定相似性，但整体周期滞后于美国，且经济现状和预期均弱于美国。欧洲通胀基本在去年底出现拐点，随后趋势性回落，但依然处于高位。所以，欧洲央行和英国央行在2月继续加息50BP，并未跟随美联储在2月继续放缓加息。欧洲两大央行或在二季度才将加息步伐放缓至25BP。 今年以来情况显示，国内开始进入加速修复轨道之中。产出开始明显修复，煤炭、钢铁、有色等中上游产业，汽车制造、交通运输等中下游行业出现持续的改善。需求方面，消费大幅改观，娱乐、交通等服务业，汽车销售等耐用品消费行业显著好转。特别是房地产销量开始出现超季节性回升。供需同步走强背后是防疫政策调整释放经济活力的逻辑，尤其是中下游消费相关行业受到更大影响。 EIA数据显示，截至2023年2月