新力量New Force总第4125期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4125期2022年9月13日星期二 研究觀點 【大市分析】 美元走勢大市成交是目前主要觀察點 【公司研究】 萬科（02202，買入）：2022H1業績逆市增長，萬物雲上市獲批准 【宏觀經濟評論】 第一上海——九月美股宏觀策略更新 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 万科 2202 买入 买入 24.70 26.00 -5% 2.760 2.682 3% 3.000 2.915 3% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 美元走勢大市成交是目前主要觀察點 9月9日，港股連跌六日累跌有1100點後，借著內地通脹情況持續受控的消息， 出現超跌後的技術性反彈。恒指漲了有逾500點，向上反彈至貼近19400點關口 水準，而大市成交量亦見有所增加，但仍不足1000億元，空頭回補以及資金回流 的情況未見明顯，要注意港股近期形成出現的尋底行情未可確認扭轉改觀。操作上仍要保持提高謹慎警惕性，建議繼續要一方面預留一些現金，另一方面可以先做好名單準備來撿便宜。全球主要央行包括澳洲、加拿大以及歐洲，在過去一周都已先後提速的加息了，情況對於美元近期創新高的趨勢帶來了制約，但是否能夠阻止美元的強勢，我們還是有保留需要進一步觀察驗證，包括即將公佈的美國8月CPI、本月22日淩晨公佈的美聯儲議息結果，都會是後續影響美元走勢的主要因素。 港股出現跌後的技術性反彈，並且以接近全日最高位19418點來收盤，內地8月CPI按年上升2.5％低於預期，穩經濟的適度寬鬆政策有望持續，是帶動中港股市做好的消息，而大市成交量能否再次啟動增加起來，會是我們接下來的主要觀察點之一。指數股出現普漲，其中，內房相關股漲幅居前，碧桂園(02007)漲了16.81 ％，碧桂園服務(06098)漲了10.49％，龍湖集團(00960)漲了7.41％，是恒指成份股最大漲幅榜的前三。市場傳出內地有逾24個城市推出使用公積金「一人買房全家幫」的買房政策，子女買房可以提取父母住房公積金帳戶餘額，估計是刺激推動內房股的消息因素。 恒指收盤報19362點，上升508點或2.69％。國指收盤報6628點，上升192點或2.97％。恒生科指收盤報4077點，上升103點或2.59％。另外，港股主機板成交量回升至922億多元，但仍低於過去三個月的日均1115億元，而沽空金額有 162.3億元，沽空比例17.6％有所回落但仍高企。至於升跌股數比例是1147：473，日內漲幅超過11％的股票有43只，而日內跌幅超過10％的股票有36只。港股通終止連續四日淨流入，在週五錄得有接近2億元的小額淨流出。 羅凡環 852-25321962 【公司研究】 萬科（2202，買入）：2022H1業績逆市增長，萬物雲上市獲批准 2022H1歸母淨利潤增長10.6%，融資成本進一步下降 Simon.luo@firstshanghai.com.hk2022年上半年公司實現營業收入2069億元，同比增長23.8%。其中，房地產銷售及 行業房地產 股價16.5港元 目標價24.7港元 (+49.8%) H股市值314.5億港元已發行H股本19.06億股 52周高/低21.61/11.94港元每股淨資產20.3元 股價表現 25 20 15 10 5 0 資產運營業務收入增長21.7%至1916.7億元（開發業務結算收入增長23.9%至1789 億），物業服務收入增長42.2%至121.9億元。公司整體毛利率20.5%，同比下滑2.5個ppt，其中開發業務結算毛利率21.9%，同比下滑3個ppt，下滑幅度有所收窄。歸母利潤率122.2億元，同比逆市增長10.6%。公司有息負債同比增長5.4%，剔除預收賬款後的資產負債率為68.4%，現金短債比（已剔除受限資金及預收資金監管）為1.5倍，淨負債率為35.5%，一直保持低於40%的水準，“三條紅線”保持綠檔。公司綜合融資成本進一步降至4.08%，其中上半年新增融資綜合成本僅為3.59%。 銷售金額行業領先，投資優中選優 期內公司實現銷售金額2152.9億元，同比下降39.3%，銷售均價16676元/平，同比上升3.1%，在41個城市的銷售金額排名位列前三。期內公司嚴格投資標準，保證投資品質，新增面積307.8萬方（權益比69.2%），占期內銷售面積23.8%，新增權益地價約386.8億元（權益比64.2%），新增投資金額96.5%位於一二線城市。截至期末，公司總土儲約1.37億方（權益比62.9%），另有舊改土儲約524萬方，土儲80%位於一線及新一線城市，土儲資源足以支撐公司未來2-3年發展。此外，期內公司已售未 結金額約6673億元，未來業績增長確定性較強。 經營性業務獲得快速發展 期內公司經營性業務取得快速增長，其中萬物雲全口徑收入達143.5億元，同比增長38.2%（萬科物業增長34.8%、占比56%，商企及城市服務增長39.7%、占比36%，Alot及BPaaS解決方案增長59%、占比8%）；商業開發運營方面，營收增長10.4%至40億元，開業1年以上出租率91.6%，印力協力廠商項目占比63.5%；租賃住宅方面，累計開業約17萬間，出租率94%，續租率56%，行銷費用率1%，同比下降0.4個ppt；物流倉儲方面，營收增長39%至18.6億元，已佈局全國47個城市，管理專案157個， 可租賃面積1164萬方，其中冷鏈園區162萬方，行業第一。 目標價24.7港元，維持買入評級 雖然受行業下行影響，公司的銷售金額及毛利率水準下降，但仍然處於行業領先地位，並且取得了逆市增長的業績。我們認為公司毛利率水準基本已處於底部區域，隨著下半年市場有望進入緩慢復蘇及未來高毛利率項目進入結算，多元化業務步入成熟期，以公司一直秉持的穩健經營策略和財務結構，我們認為公司業績將得以穩步增長。另外，萬物雲已獲得證監會批准並通過聯交所聆訊，將為公司帶來一定的估值溢價。我們預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤約271億元/292億元/300億元,給予2022年9倍市盈率，目標價24.7港元，買入評級。 圖表1:盈利預測 年结日：31/12 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(百万元) 419,112 452,798 497,765 504,810 502,473 变动(%) 13.9% 8.0% 9.9% 1.4% ‐0.5% 归母净利润(百万元) 41,516 22,524 27,133 29,188 30,065 变动(%) 6.8% ‐45.7% 20.5% 7.6% 3.0% 每股盈利(元) 3.6 1.9 2.3 2.5 2.6 变动(%) 4.4% ‐46.5% 20.5% 7.6% 3.0% 市盈率@16.5港元 3.9 7.2 6.0 5.6 5.4 每股股息（元） 1.3 1.0 0.8 0.9 0.9 息率(%) 9.0% 6.9% 5.8% 6.3% 6.5% 資料來源：公司資料、第一上海預測 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韓嘯宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 【宏觀經濟評論】 第一上海——九月美股宏觀策略更新 1.上周美股反彈。主要原因是 a.鮑威爾和其他聯儲官員在講話中透露出稍微鴿派的資訊。具體說，“風險是兩方面的”，“聯儲的責任是兩個”。雖然鮑威爾說“聯儲的工作還遠遠沒有完 成”，但是市場很敏感，讀出了一些微妙的言外之意：聯儲打通脹就像是賈政打寶玉，下手很狠，但是畢竟還是沒打算把經濟打死。因為除了打通脹以外，聯儲的另外一個責任是保就業；面臨的另一個風險就是加息過頭了導致嚴重衰退甚至通縮，而通縮的後果更嚴重、更難處理。 b.上周歐洲央行加息75個基點，支撐歐元；日本央行也暗示緊縮。這些削弱了美元的相對吸引力，美元指數下跌到108附近，利好美股。 c.中國的通脹資料很好，尤其大宗商品價格下跌帶動PPI下跌，為緩解全世界的通脹壓力做出貢獻。 d.週一公佈的，紐約聯儲三年通脹預期從7月公佈的的3.2%大幅下滑到2.8%.而六月份的數據是3.6%。這表明聯儲這幾個月的努力還是非常奏效的。實際行動疊加強硬表態還是遏制住了市場預期，達到了不戰而屈人之兵的效果。 2.加息前瞻： a.9月21號加息75個基點的概率已經上升到92%，看似板上釘釘了。到年底，68%的概率會加到3.75%，24%的概率加到4%。注意，現在是2.25%。 b.考慮到貨幣政策很重很慢，效果會經過很長的時間滯後才會反應出來—就業和CPI都是滯後資料，而且經濟對利率的反應曲線也不是線性的。按照木頭姐的看法，聯儲今年加息，從年初0.25%加到現在的2.25%，這個幅度不是2%，而是10倍！其嚴重程度被低估了。 c.因此，現在已經有聲音認為美國其實已經進入衰退了，雖然就業看上去還是很好。實際上，連續兩個季度GDP環比增速已經為負數了。 d.房屋銷售正在冷卻；消費者信貸也在收縮；更嚴重的是，伴隨股市和債市的雙重下跌，美國的家庭財富在Q2縮水了20.9%，這是8.7萬億美元。負面的財富效應會嚴重影響美國家庭的消費支出，甚至引發衰退。如果在Q4股市還不有效反彈的話，聖誕假期消費估計也會受到影響。 e.因此，聯儲內部有聲音支持在9月加完75個基點之後緩一緩，10月50個基點，12月25個基點，讓子彈飛一會兒，再決定怎麼做。 3.俄烏戰爭取得重大進展。俄羅斯主動撤退，烏克蘭收復大片失地。長期是利好全球經濟的。因為戰爭越早結束，對能源、材料和糧食供應的衝擊就越小，就越有利於全球經濟恢復。但是，短期還是有很大不確定性。不排除俄國在最終達成和平之前孤注一擲地動用核武器，也不排除俄國內亂甚至分裂，還是要謹慎。 4.上周蘋果的秋季產品發佈會公佈了新iPhone和AppleWatch產品線。iPhone14Pro系列預定量非常喜人，起步價出人意料地沒有加價，但是在大存儲量的版本加價。這個定價策略非常聰明，最大化了生產者剩餘。我們繼續看好蘋果股票。 5.美國中期選舉還有兩個月。鮑威爾如果識相，這段時間應該儘量呵護市場，不給領導添麻煩。自年初以來拜登和民主黨的支持率不高。但是近期隨著油價回落，俄烏戰場進展良好，民主黨選情有所改觀。共和黨還是老問題：建制派和挺川派貌合神離，鷸蚌相爭。 6.擇時？還是長期持有？ a.一直有兩種觀點：一派相信市場有效，股價已經pricein了所有公開的資訊，因此擇時無效，就長期持有指數基金就好了。另外一派以對沖基金為代表，它們花錢去搞來各種半公開的資料—比如信用卡消費資料、衛星圖片、航運資訊、專家訪談等等，並以此為依據在官方資料公佈之前作出判斷，佈局做多做空。 b.哪一種做法更好呢？巴菲特曾經贏過一個賭局：十年期間內對沖基金跑輸給了標普500指數。注意兩個關鍵字：十年；標普500.十年可以覆蓋一個經濟週期，消除短期噪音的影響；標普500代表美股—注意，不是其他國家的--最優秀的頭部公司。 c.當然，具體到每個投資者，選擇可能不是那麼簡單。比如，如果特別在意波動率，那麼適當對沖，甚至擇時，很可能是對的。如果對某些行業和個股的確有超出市場認知的資訊，那麼擇時或者重倉，也是可以的。比如，有個成功的特斯拉投資者，她曾經在