国内EDA行业龙头，国产替代助力腾飞

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2022年9月14日 增持-A(首次) 华大九天（301269.SZ） 国内EDA行业龙头，国产替代助力腾飞 半导体 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年9月13日 收盘价（元）： 104.23 总股本（亿股）： 5.43 流通股本（亿股）： 0.73 流通市值（亿元）： 76.54 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）：2.39 每股资本公积（元）：1.01 每股未分配利润（元）：0.30 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 投资要点： 国内唯一一家实现模拟电路设计及平板显示电路设计EDA全流程覆盖的EDA龙头，产品布局完善，业绩稳定快速增长。公司主要提供EDA工具软件及相关技术开发服务，2021年收入占比分别为85.6%及14.4%。公司是国内产品线最完整的EDA工具提供商，已实现模拟电路设计EDA工具与FPD设计EDA工具的全流程覆盖、数字电路设计EDA工具的部分节点覆盖以及晶圆制造EDA工具的部分节点覆盖。作为国内唯一一家实现模拟电路EDA工具全流程公司，公司在国内的市场份额不断提升，强大的技术实力使得公司客户持续增长，用户规模持续增长拉动公司营收及利润快速增长。2019-2021年，公司实现营收2.57亿元、4.15亿元、5.79亿元，增速分别为70.59%、61.26%、39.66%；归母净利润分别实现0.57亿元、1.04亿元、1.39亿元，增速分别为17.80%、81.18%、34.52%。 安全、自主、可控拉动国内EDA市场增长，国内EDA厂商正当时。受益于先进工艺的技术迭代和众多下游领域需求的强劲驱动力，全球EDA市场规模呈现稳定上升趋势。根据CSIA，2020年，中国EDA软件行业市场规模 93.1亿元，华大九天占国内EDA市场份额6%，是国内市场第四大EDA工具企业。近年国家对集成电路整个产业及EDA行业的重视程度不断增加，相继出台鼓励性、支持性法规政策。而且国际贸易摩擦影响下，业界对我国EDA行业发展的急迫性和必要性的认知程度显著提高。国内集成电路企业出于安全性和可持续性等因素考虑开始接受或加大采购具有国际市场竞争力的国产EDA工具，国内EDA厂商的市场空间也将持续增长。 公司产品与技术优势明显，募投项目将持续提升公司的核心竞争力，未来公司的市占率将持续提升。作为国内EDA龙头，公司优势明显。一是产品布局完善，目前公司目前已经成为国内产品线最完整的EDA工具提供商，特别是模拟电路设计EDA和平板显示电路设计EDA的全流程覆盖奠定公司龙头地位；二是，公司核心技术国内领先，部分达到国际领先水平。公司承接原熊猫系统主要EDA技术，自成立以来持续聚焦于EDA领域，而且多次参与国家重大专项课题，研发技术实力持续增强。通过核心技术的不断迭代，公司掌握了多项核心技术，在EDA工具及相关服务领域形成了行业领先的技术优势；三是，募投项目将进一步完善产品布局，提升核心技术水平，从而持续提升公司的核心竞争力 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入 8.09亿元、10.90亿元、14.61亿元，同比增长39.7%、34.6%、34.1%；分别实现净利润1.81亿元、2.48亿元、3.69亿元，同比增长29.8%、37.4%、48.7%；对应EPS分别为0.33元、0.46元、0.68元。以9月13日收盘价104.23元计算，对应2022-2024年PE分别为313.1X、227.8X、153.2X。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：税收优惠及政府补助政策风险；技术研发不及预期；国际贸易摩擦风险；海外经营风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 415 579 809 1,090 1,461 YoY(%) 61.3 39.7 39.7 34.6 34.1 净利润(百万元) 104 139 181 248 369 YoY(%) 81.2 34.5 29.8 37.4 48.7 毛利率(%) 87.3 89.4 89.7 89.7 89.8 EPS(摊薄/元) 0.19 0.26 0.33 0.46 0.68 ROE(%) 12.1 14.0 3.8 5.0 6.9 P/E(倍) 546.5 406.2 313.1 227.8 153.2 P/B(倍) 66.0 56.9 12.0 11.4 10.6 净利率(%) 25.0 24.0 22.3 22.8 25.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.国内EDA龙头，深耕多年，业绩快速释放6 1.1原华大集团EDA事业部而来，国家大基金等入股公司6 1.2研发团队研发和管理经验丰富，研发体系完备7 1.3规模效应凸显，业绩快速释放9 2.新兴应用拉动EDA市场增长，国内EDA厂商发展正当时11 2.1全球EDA市场主要由国外厂商占据，新兴应用拉动EDA市场持续增长11 2.2安全、自主、可控拉动国内EDA市场增长，国内EDA厂商正当时12 3.产品、技术等优势拓展公司市场空间，募投项目提升核心竞争力14 3.1国内唯一一家模拟EDA工具全流程厂商，客户资源丰富14 3.2承接国家原熊猫系统主要EDA技术，核心技术领先，在研项目丰富16 3.3募投项目将进一步完善产品布局、提升核心技术水平18 4.盈利预测和估值分析19 4.1盈利预测19 4.2可比上市公司估值分析21 5.风险提示21 图表目录 图1：EDA软件销售收入占公司收入的85%以上6 图2：公司原为华大集团旗下EDA事业部，2009年成立后经历4次外部融资7 图3：中国电子集团为公司第一大股东7 图4：核心技术人员均有多年EDA领域工作经验，董事长刘伟平是国产EDA行业领军人物8 图5：公司研发组织体系完备8 图6：研发与技术人员占比74.85%9 图7：硕士及以上学历人员占比61%9 图8：2018-2021年公司营业收入（亿元）9 图9：2018-2021年公司归母净利润（亿元）9 图10：2019-2021年公司产品销售收入结构（万元）10 图11：2019-2021年公司产品毛利率（%，%）10 图12：销售及管理费用稳步下降（%，%）10 图13：研发费用保持高位（万元，%）10 图14：EDA是连接IC设计和制造的纽带和桥梁11 图15：EDA是集成电路产业的基石11 图16：全球EDA规模稳步增长（亿美元）12 图17：新兴应用及摩尔定律迭代提升EDA市场空间12 图18：2018-2020年全球EDA主要厂商（内圈2018年）12 图19：全球EDA行业格局，华大九天属于第二梯队12 图20：中国EDA发展历史，资本市场加持背景下，EDA行业将迎来大发展13 图21：中国EDA规模稳步增长（亿元，%）13 图22：中国EDA市场规模全球占比迎来快速增长13 图23：国内EDA行业的两种发展趋势14 图24：2009年成立以来，公司持续推进产品的更新迭代升级15 图25：公司EDA产品体系完整，已实现模拟电路设计和FPD设计EDA的全流程覆盖15 图26：客户资源丰富，已有客户黏性较高16 图27：公司核心技术国内领先，多项达到国际领先水平17 图28：公司计划在2025年实现EDA设计的全流程覆盖19 表1：公司多次参与国家重大专项课题，技术持续更迭升级17 表2：在研项目丰富18 表3：公司募投项目18 表4：公司营业收入预测20 表5：公司重要财务指标盈利预测21 表6：同行业A股上市公司估值情况21 1.国内EDA龙头，深耕多年，业绩快速释放 1.1原华大集团EDA事业部而来，国家大基金等入股公司 公司主要提供EDA工具软件及相关技术开发服务。EDA工具软件包括模拟电路设计全流程EDA工具、数字电路设计EDA工具、平板显示（简称FPD，下同）电路设计全流程EDA工具和晶圆制造EDA工具，2021年EDA软件收入占比超过85%，是公司收入的主要来源。技术开发服务属于定制化开发业务，主要应用于集成电路设计与制造环节，包括测试芯片设计、半导体器件测试分析、器件模型提取、单元库设计及存储器编译器开发以及设计支持服务，2021年收入占比14.4%。技术开发服务与EDA工具相辅相成，技术开发服务需要使用EDA工具从而能够对EDA进行有效的及时反馈，而EDA工具的不断升级迭代也提升了公司提供技术开发服务的能力。 图1：EDA软件销售收入占公司收入的85%以上 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 公司成立于2009年，原为华大集团旗下EDA事业部。为了承办国家2008年启动的集成电路产业“核高基”重大专项任务，2009年华大集团以原下属的EDA事业部为基础设立九天有限，华大集团为控股股东，原EDA事业部核心成员（刘伟平、吕霖、杨俊祺等）为自然人小股东。公司成立之后，经历了4轮外部融资，引入国家大基金、中小企业基金、深创投等外部投资者。中国电子集团于2015年3月通过无偿划转成为九天有限控股股东，2020年12月公司整体变更为股份有限公司。 图2：公司原为华大集团旗下EDA事业部，2009年成立后经历4次外部融资 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 公司无控股股东及实际控制人，中国电子有限持股26.52%，为公司第一大股东，中国电子有限与中电金投为中国电子集团下属企业，为一致行动人，合计持股39.62%。九创汇新为公司第二大股东，是员工持股平台，持股22.04%。目前公司总部位于北京，在南京、上海、成都和深圳设有全资子公司，并在日本、韩国、东南亚等地设有分支机构。 图3：中国电子集团为公司第一大股东 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所，截至招股书披露日 1.2研发团队研发和管理经验丰富，研发体系完备 公司董事长刘伟平是著名的熊猫ICCAD系统工具研发项目的亲历者，曾先后被聘担任全国ICCAD专家委员会委员、信息产业部全国软件专家委员会委员、国家863集成电路设计专项专家组成员、“核高基”国家科技重大专项实施专家组专家，在EDA和集成电路设计领域辛勤耕耘三十余年，是国产EDA行业领军人物，是公司研发方向及开发策略的制定者。公司核心技术人员为刘伟平、杨晓东、董森华、陆涛涛、朱能勇，研发及管理经验丰富，具有清华大学、复旦大学、中科大等教育背景，均有EDA行业多年经验。 图4：核心技术人员均有多年EDA领域工作经验，董事长刘伟平是国产EDA行业领军人物 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 公司研发组织体系完备，研发中心是研发工作的总体牵头部门，下设第一中心、第二中心、第三中心、产品规划部及质量检验组。第一中心负责数字电路设计相关领域工具和仿真工具的开发；第二中心负责模拟电路设计相关领域工具和FPD设计相关领域的工具开发；第三中心负责晶圆制造领域工具开发及技术开发服务。产品规划部参与产品功能设计，负责研发端与客户端的沟通及对产品进行反馈跟踪；质量检验组负责对产品进行功能及性能测试验证、质量管理。核心技术人员董森华、陆涛涛、朱能勇分别负责第一中心、第二中心、第三中心。 图5：公司研发组织体系完备 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 研发及技术人员占比75%，奠定公司竞争优势。截至2020年底，公司研发人员共计322名，主要研发人员（职级为五级以上的研发人员）为124名，其中有12名曾为原华大集团下属的EDA事业部任职员工。截至2021年底，公司研发与技术人员494名（占比74.85%），硕士及以上学历员工占比61%。 图6：研发与技术人员占比74.85%图7：硕士及以上学历人员占比61% 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所