领军本土EDA行业，助力国产替代进程

公司概况：国内EDA行业龙头厂商，EDA工具产品线多范围覆盖。公司主要产品为模拟电路设计EDA工具、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具等EDA工具。2022年公司营收7.98亿元，同比增长37.76%，受益全球EDA市场规模的快速增长。EDA软件销售业务是公司的支柱业务，近年来公司境外业务亦呈增长趋势。公司毛利率水平较为稳定，18至22年综合水平均为90%左右，符合软件类行业的基本特征。 行业格局：外资巨头长期垄断，政策加码助力本土厂商弯道超车。在后摩尔时代，由“摩尔定律”驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求。而对比国外厂商，本土厂商仍缺失部分产品线，国产EDA企业以点工具为主，国外厂商尤其是EDA三巨头覆盖了产业链的全部环节。其中，EDA市场主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA三大外资巨头所垄断，全球和国内市场三大巨头合计占比均超过75%。EDA工具软件是半导体行业的支柱环节，国际形势迫使EDA国产化进程加速。 公司产品：模拟领域全流程覆盖，数字等领域由点到面补齐短板。公司产品品类众多，覆盖模拟电路设计、射频电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造和先进封装设计等多个领域。多项技术达到国际或国内领先水平。其中，公司全部模拟电路工具均支持 28nm 及以上的量产工艺制程，并持续进行量产制程的推进；数字电路设计领域的仿真等工具支持 5nm 制程，满足大部分应用场景；平板设计EDA技术全球领先，并积极在射频电路和先进封装等细分领域推出新型工具。此外，公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。 投资建议：公司是国内EDA行业中产品覆盖最广、工具链最为齐全的龙头上市公司，其持续提升全流程工具的覆盖率，有望在EDA国产替代进程中持续受益。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入11.1/14.9/19.3亿元，归母净利润2.3/3.5/4.5亿元，对应当前PE估值为238/157/119倍，对应当前PS估值为50/37/29倍。我们认为，公司是国内EDA行业中工具链较为齐全的龙头上市公司，可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术创新不及预期风险，下游需求减弱风险，国际贸易摩擦加剧风险，税收优惠及政府补助政策不可持续风险。 1.公司概况：国内EDA行业龙头厂商，EDA产品线多领域覆盖 1.1.公司介绍：专注EDA工具软件研发，平板显示/模拟/数字/制造多领域协同发展 北京华大九天科技股份有限公司成立于2009年，聚焦于EDA工具软件的开发、销售及相关服务业务。EDA，即电子设计自动化，是集成电路设计、制造、封装、测试等工作的必备工具，是集成电路产业发展的战略基础支柱。公司主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，广泛应用于集成电路设计、制造及封装领域。公司研发并掌握了EDA软件领域的多项核心技术，其中部分产品和技术已达国际领先水平。截至2022年12月31日，公司已获得授权专利237项和已登记软件著作权106项。 图1：公司EDA工具软件产品情况 图2：公司产品体系发展简要历程 1.2.股权结构：中国电子+大基金多方持股，多元化基因助力公司持续深耕EDA领域 公司股权结构相对分散，国有法人、国家大基金等多方持股助力公司持续发展。根据2023年半年报，公司主要的股东为中国电子有限、九创汇新、中电金投、上海建元等。公司整体的股权结构相对分散，无控股股东及实际控制人，不存在某家完全控制公司的情况。在公司持股的前十大股东中，中国电子和中电金投为中国电子信息集团旗下的子公司，持股合计达到了34.06%，国家集成电路产业投资基金股份有限公司（简称“国家大基金”）持有公司8.88%的股权，体现了国家对集成电路EDA行业发展的大力支持和对公司的高度认可。 图3：公司前十大股东股权占比（数据截至2023年半年报） 1.3.财务分析：公司盈利能力较强，加大研发投入助力公司快速成长 公司营收稳步增长，国产替代进程有望进一步加快。2020至2022年公司营业收入分别为4.15、5.79和7.98亿元，2021年较上年同比增长39.66%，2022年较上期同比增长37.76%。近年来，公司营业收入保持高速增长，主要的原因是全球EDA市场规模的持续快速增长以及公司不断拓展业务，积极提升市场份额。根据SEMI的统计数据，2021年全球EDA市场规模为132亿美元，同比增长15.11%，预计2026年市场规模增长至183.34亿美元，期间年复合增长率为6.79%。虽然目前国内的EDA行业仍由国际三巨头新思科技、楷登电子和西门子占据绝对主导地位，但公司已成为国内市场第四大EDA工具企业，据中商产业研究院统计，2022年公司中国市场份额占比达到5.9%，带动公司营收持续增长。 图4：公司营业收入情况 EDA软件销售业务是公司的支柱，境外业务呈增长趋势。公司作为专注于EDA软件研发与销售的厂商，2022年，公司三大EDA软件产品：全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具和晶圆制造EDA工具营收均实现大幅增长，同比增长38.74%、36.18%和50.07%，合计占公司总体营收的84.90%。公司营业收入分地区来看，主要集中于境内，近五年来占比均超过90%，但公司积极拓展海外业务，于2018年9月设立美国子公司，2020年11月设立韩国子公司，境外营收不断增长，占公司总营收比重由18年的1.08%上升至22年的6.25%。 图5：公司各产品营收占比情况 图6：公司境内外营收占比情况 公司拥有业内领先的技术领导团队，且研发人员数量持续上涨。截至到2022年12月31日，公司拥有研发技术人员552人，占公司员工总数的76%。 研发团队以研究生学历为主，其中博士研究生49人，硕士研究生316人，研究生学历占研发人员总数的66%。此外，公司的核心技术人员都拥有丰富的EDA行业经验，曾获得过多项发明专利，对公司产品的研发具有重要贡献与影响。 公司毛利率水平处于高位稳定。公司2018年至2022年的综合毛利率为91.41%、87.68%、87.33%、89.36%和90.25%，较为稳定，符合软件类企业的基本特征。公司毛利率水平接近100%的主要原因是公司主营产品为EDA工具软件，属于标准化类产品，不针对特定客户进行定制，无需投入人工成本等费用，相应的软件研发费用不计入销售成本，导致公司的毛利率水平较高。此外，EDA行业为技术驱动型行业，需要不断地进行研发投入，因而较高的研发费用也是公司毛利率和净利率水平差距较大的原因。 图7：公司研发费用及研发费用增长率 图8：公司各项费用率情况 公司具有较强的盈利能力和发展空间。2022年，公司实现归母净利润1.86亿元，同比增长33.17%，扣非归母净利润0.32亿元，同比减少40.48%，主要原因是非经常性损益中的政府补助每年存在差异，如2022年的政府补助为1.47亿元，对比2021年的0.77亿元有明显上涨。 图9：公司归母净利润情况 图10：公司扣非归母净利润情况 2.行业格局：外资巨头长期垄断，政策加码助力本土厂商弯道超车 2.1.EDA行业前景广阔，我国EDA市场提升空间巨大 EDA行业市场规模广阔，产业发展与政策扶持带动我国EDA的自主研发。 EDA作为集成电路产业的战略基础支柱之一，其行业状况与集成电路产业发展情况息息相关。未来随着我国集成电路行业的发展，对EDA软件的需求将会进一步扩大。同时，国际形势的不明朗和政府加强EDA行业自强的决心和政策引导也将推动我国EDA工具软件的自主研发。 多样化授权模式满足不同客户的实际需求。EDA行业与公司EDA软件的盈利模式为授权模式，即公司向客户销售指定版本的软件，并收取合同约定期间的授权费。根据授权期间的不同，又可分为永久期限授权和固定期限授权。客户根据自身业务需求，选择不同期限授权的EDA软件。合同可约定在固定期限内提供一次或多次授权。近年来，相较于永久期限授权，公司固定期限授权的模式更受客户青睐，在公司整体营收中的占比呈现大幅上升趋势，一次授权和多次授权的比例合计达到80%左右。 图11：EDA各环节营收分布情况（单位：亿美元） 图12：公司不同模式的授权期限对应的收入结构情况 后摩尔时代技术演进驱动EDA技术应用延伸拓展。在后摩尔时代，由“摩尔定律”驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求。在设计方法学层面，EDA工具的发展方向主要包括系统级或行为级的软硬件协同设计方法、跨层级芯片协同验证方法、面向设计制造与封测相融合的设计方法和芯片敏捷设计方法等四个方面。 图13：后摩尔时代的EDA工具发展方向 而对比国外厂商，本土厂商仍缺失部分产品线，国产EDA企业以点工具为主，国外厂商尤其是EDA三巨头覆盖了产业链的全部环节。EDA软件涉及集成电路制造的全流程，涉及的软件种类较多，产品线的齐备程度是判断EDA企业竞争实力的重要指标。目前，全球只有新思科技和Cadence等国际巨头能提供从前端到后端的全流程解决方案；国内EDA企业虽然已在一些特定领域及部分点工具上实现了技术突破,但仍缺失部分产品线，难以独立提供全套的EDA工具，在全流程EDA平台、产业链生态等方面和海外厂商有较大差距。 图14：部分国内外EDA企业支持工具链对比情况 2.2.EDA行业长期被国外厂商垄断，人才+政府助力行业发展 EDA杠杆效应显著，支撑着集成电路产业乃至全球数字经济的健康运转。 根据赛迪智库数据，2020年EDA行业的全球市场规模超过70亿美元，却支撑着数十万亿美元规模的数字经济。一旦EDA这一产业基础出现问题，由EDA工具、集成电路、电子系统、数字经济等构成的倒金字塔产业链将面临巨大挑战。 EDA行业市场集中度较高。全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA所垄断，上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队。2008年以来，随着国家科技重大专项“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”实施方案经国务院常务会议审议并原则通过，国内EDA领域逐步涌现了华大九天、概伦电子、广立微电子、国微集团和芯和半导体等一批公司。 图15：从EDA工具到“数字经济”的倒三角产业链 图16：EDA行业简要格局 公司的国内市场份额在本土企业中处于绝对领先地位。根据Trendforce，2021年全球市场份额主要被楷登电子、新思科技和西门子EDA所占据，三家市占率合计达75%。而根据赛迪智库数据，2018-2020年，EDA领域国内市场总销售额分别为2.8亿元、4.6亿元和7.6亿元。2020年公司占领国内EDA市场约6%的市场份额，居本土EDA企业首位。在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位，份额占比保持在50%以上。 图17：2021年全球EDA市场份额情况 EDA行业的技术壁垒较高，对人才的培养周期较长。EDA是算法密集型的大型工业软件系统，处于多学科交叉领域，需要大量综合性人才。从事EDA工具开发需要工程师同时理解数学、芯片设计、半导体器件和工艺，对综合技能要求很高。培养一名EDA研发人才，从高校课题研究到从业实践的全过程往往需要10年左右的时间。 行业人才缺口巨大，本土EDA企业吸引力不断提高。目前，我国企业的研发人员规模与国际顶尖EDA巨头相比仍然较小，亟需进一步扩大。虽然我国已经积累出一批人才，但受限于人才培养周期长，且人才流失严重，行业内仍存在高端人才匮乏的痛点。根据赛迪智库数据，2018至2020年我国EDA行业人才总规模分别为约2800人、3700人和4400人，其中供职于本土企业的分别约700人、1400人和2000人。2020年，在行业和市场