国内EDA龙头，持续投入助力产品能力提升

华大九天(301269.SZ) 国内EDA龙头，持续投入助力产品能力提升 计算机 2024年04月30日 推荐(维持) 股价:80.46元 主要数据 行业计算机 公司网址www.empyrean.com.cn大股东/持股中国电子有限公司/21.22%实际控制人 总股本(百万股)543 流通A股(百万股)262 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)437 流通A股市值(亿元)211 每股净资产(元)8.92 资产负债率(%)11.0 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报和2024年1季度报。2023年，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长102.02%；拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降63.75%；扣非净亏损1650.18万元。 平安观点： 营收增长相对较快，但研发投入较大压制利润。公司是国内EDA龙头企业，近年来充分受益于国内半导体产业的发展，产品研发和市场拓展均取得了积极进展。2023年及2024年1季度，公司营业收入均保持了较快的增长，毛利率整体也在提升，但我们看到由于研发费用的快速上升，公司盈利端受到较为明显的压制。2023年，公司的整体毛利率达到93.78%，较上年提升了3.53个百分点；2024年1季度，毛利率继续维持在96.58%的高位。费用端，2023年公司研发费用达到6.85亿元，占到收入的比重为67.77%；2024Q1，公司的研发费用为1.86亿元，占收入的比重达到87.32%。单季度来看，2023Q1-Q4收入分别为1.60亿、2.45亿、2.35亿和3.71亿元，同比分别增长64.71%、44.6%、8.53%和17.6%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 798 1,010 1,346 1,764 2,267 YOY(%) 37.8 26.6 33.3 31.0 28.5 净利润(百万元) 186 201 250 326 415 YOY(%) 33.2 8.2 24.6 30.4 27.2 毛利率(%) 90.3 93.8 94.2 94.9 95.6 净利率(%) 23.2 19.9 18.6 18.5 18.3 ROE(%) 4.0 4.2 5.0 6.2 7.4 EPS(摊薄/元) 0.34 0.37 0.46 0.60 0.76 P/E(倍) 235.5 217.6 174.7 134.0 105.4 P/B(倍) 9.4 9.1 8.7 8.3 7.8 产品扩展较快，成功推出存储全流程工具并有效开展了IP业务。公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，2023年公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件，公司还开展了基础IP业务，为众多客户提供了IP解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。数字电路工具方面，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn；单元库/IP质量验证工具Qualib已经通过相关认证，能 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 够支持汽车安全完整性标准最高ASILD级别的芯片设计。 华大九天公司年报点评 EDA国产化市场空间依然较大，公司将充分受益。EDA行业市场集中度较高，全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断，上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队。华大九天与其他几家企业，凭借部分领域的全流程工具或在局部领域的领先优势，位列全球EDA行业的第二梯队。国内EDA市场目前仍由国际三巨头占据主导地位，国内EDA供应商目前所占市场份额较小。华大九天通过十余年发展再创新，不断丰富和完善模拟电路、面板等全流程设计工具的能力，同时提升数字电路EDA工具的能力，并在存储、射频、晶圆制造和先进封装方面取得突破，并持续获得市场突破，潜力较大。 投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，近年来正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平，在存储、汽车电子设计工具方面的能力也得到了显著的提升。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为0.46元（前值为0.62元）、0.60元（前值为0.82元）、0.76元（新增），对应4月29日收盘价的市盈率分别为174.7X、134.0X和105.4X。虽然短期由于研发投入的快速增加，一定程度上拖累了业绩增长，但我们持续看好公司在国内EDA赛道的市场地位和成长潜力，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。2）政策扶持力度和方向变化的风险。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3564 4050 4612 5336 现金 3103 3300 3640 4100 应收票据及应收账款 302 415 543 698 其他应收款 24 34 44 57 预付账款 15 122 160 206 存货 48 67 78 87 其他流动资产 72 112 146 188 非流动资产 1971 1807 1643 1479 长期投资 249 233 217 202 固定资产 600 506 412 318 无形资产 319 266 213 160 其他非流动资产 802 801 800 800 资产总计 5536 5857 6254 6815 流动负债 492 630 776 1007 短期借款 50 48 61 145 应付票据及应付账款 37 66 76 85 其他流动负债 404 515 639 776 非流动负债 261 230 203 179 长期借款 72 41 14 -10 其他非流动负债 189 189 189 189 负债合计 752 860 979 1186 少数股东权益 0 0 0 0 股本 543 543 543 543 资本公积 3808 3808 3808 3808 留存收益 432 646 924 1278 归属母公司股东权益 4783 4997 5275 5629 负债和股东权益 5536 5857 6254 6815 单位:百万元 华大九天公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1010 1346 1764 2267 营业成本 63 78 90 101 税金及附加 13 20 26 33 营业费用 166 206 265 329 管理费用 128 162 212 272 研发费用 685 835 1058 1337 财务费用 -60 -6 -8 -9 资产减值损失 -3 -3 -4 -5 信用减值损失 -5 -6 -8 -10 其他收益 194 200 210 220 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -1 8 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 200 251 327 415 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 200 250 326 415 所得税 -0 0 0 0 净利润 201 250 326 415 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 201 250 326 415 EBITDA 245 392 466 553 EPS（元） 0.37 0.46 0.60 0.76 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 26.6 33.3 31.0 28.5 营业利润(%) 6.8 25.2 30.4 27.1 归属于母公司净利润(%) 8.2 24.6 30.4 27.2 获利能力毛利率(%) 93.8 94.2 94.9 95.6 净利率(%) 19.9 18.6 18.5 18.3 ROE(%) 4.2 5.0 6.2 7.4 ROIC(%) 12.7 13.0 16.8 21.8 偿债能力资产负债率(%) 13.6 14.7 15.7 17.4 净负债比率(%) -62.3 -64.3 -67.6 -70.4 流动比率 7.3 6.4 5.9 5.3 速动比率 7.0 6.0 5.4 4.8 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 1.69 1.18 1.18 1.18 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.37 0.46 0.60 0.76 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.43 0.68 0.79 每股净资产(最新摊薄) 8.81 9.20 9.72 10.37 估值比率P/E 217.6 174.7 134.0 105.4 P/B 9.1 8.7 8.3 7.8 EV/EBITDA 222 104 86 72 单位:百万元 经营活动现金流 231 236 370 428 净利润 201 250 326 415 折旧摊销 104 148 148 147 财务费用 -60 -6 -8 -9 投资损失 1 -8 -8 -8 营运资金变动 -76 -149 -88 -118 其他经营现金流 60 -0 -0 0 投资活动现金流 333 24 24 23 资本支出 174 0 0 -0 长期投资 417 0 0 0 其他投资现金流 -258 24 24 23 筹资活动现金流 -60 -62 -54 9 短期借款 50 -2 13 84 长期借款 16 -30 -27 -24 其他筹资现金流 -126 -30 -39 -52 现金净增加额 504 197 340 460 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司