国内EDA龙头企业，国产替代前景广阔

首次覆盖，给予增持评级。预测2023-2025年EPS为0.54/0.74/0.97元。给予目标价134.27元，对应2024年45倍PS。 公司持续拓展EDA工具全流程覆盖领域，加快产品布局。公司是唯一具有全流程覆盖能力的本土EDA企业，致力于全流域全流程EDA产品的覆盖。公司新推出存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统，已布局形成七大领域EDA产品矩阵和四大全流程EDA工具系统，领先优势显著。 公司拥有技术积累和人才储备优势，形成牢固壁垒。公司是最早从事EDA工具研发的本土企业，核心技术团队产业背景深厚，长期深耕于EDA领域，打造多款处于世界领先水平的EDA工具。公司与高校开展深度合作，开创产教融合的模式，为公司建立了稳定的EDA人才输送通道，扩充人才储备。 公司是国内EDA龙头企业，在国产替代进程中有望持续受益，市场份额超预期。国内EDA市场目前仍为国际巨头主导，市场占有率超过80%，公司市场份额稳居本土企业首位，在本土企业份额中超过50%。 在国产替代的背景下，公司作为本土EDA龙头企业，凭借技术积累、人才储备和产业生态链的打造，有望持续受益于国产替代进程，获得市场份额的超预期提升。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，国产替代进程不及预期 1.中国本土EDA龙头企业 1.1.公司为国内EDA龙头，长期深耕EDA领域 公司是国内最早从事EDA研发的企业之一,多年来始终专注于EDA工具软件的开发、销售及相关服务。公司以EDA工具软件为核心，围绕集成电路设计、晶圆制造和封装等多种需求，为客户提供EDA解决方案。90年代初，公司初始团队部分成员，包括创始人刘伟平博士，参与设计了中国第一款具有自主知识产权的EDA工具“熊猫-ICCAD系统”，打破了国外对EDA工具的封锁。2008年4月，国务院通过国家科技重大专项“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”，EDA行业获得支持和鼓励，国内EDA本土企业陆续出现。2009年6月，中国华大集成电路设计集团有限公司的EDA部门独立，承载了熊猫系统基因的华大九天正式成立。自成立以来，公司聚焦于EDA领域，凭借历史积累优势，不断增强EDA技术研发能力以及完善EDA产品体系，向全流程、全领域、全球领先的EDA提供商迈进。目前，公司成为“EDA国家工程研究中心”的依托单位，是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业。 图1：公司长期深耕EDA领域 1.2.公司股权结构较分散，有国资背景背书 公司国资背景突出，股权结构较为分散。公司国资背景突出，国有法人持股比例达到46.78%。最大的股东为中国电子集团，其通过全资子公司中国电子有限公司和中电金控间接持有公司34.06%的股份。中国电子集团是国务院直属的中央企业，在半导体行业拥有多家二级企业，能为华大九天提供产业链支持。公司股权结构较为分散，除去最大股东，其余股东持股比例均不超过20%，无控股股东或实际控制人，公司经营方针以及重大事项的决策由股东大会和董事会按照公司制度讨论后决定，保证了决策的灵活性，避免因单个股东控制引起决策失误的可能。 图2：公司股权结构较分散，有国资背景背书 1.3.公司拥有多条产品线，致力于EDA工具全流程覆盖 公司提供多种类型的EDA工具系统和技术开发服务，主要应用于集成电路相关领域。2023年，华大九天新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件，合并既有模拟电路设计全流程EDA工具系统、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具、先进封装设计EDA工具等系统，已布局形成七大领域EDA产品矩阵和四大全流程EDA工具系统。 图3：公司提供多种类型的EDA工具系统 模拟电路设计全流程EDA工具系统：模拟集成电路设计是指对模拟电路进行结构设计、版图设计、功能和物理验证的全过程。公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业，公司模拟电路设计全流程EDA工具系统的主要客户群体为集成电路设计企业，主要用于模拟芯片和系统级芯片中模拟电路模块的设计和验证。公司EDA工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。 图4：公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业 存储电路设计全流程EDA工具系统：存储芯片作为数据的载体，在消费电子、智能终端等领域有广泛应用。2023年，公司针对存储电路设计包含大量存储阵列单元，设计规模大、工艺制程特殊、设计可靠性要求高等特点，新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统。该系统包括存储电路原理图编辑工具、存储电路版图编辑工具、电路仿真工具、存储电路快速仿真工具、存储电路物理验证工具、存储电路寄生参数提取工具和存储电路可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。 图5：公司2023年新推出存储电路设计全流程EDA工具系统 射频电路设计全流程EDA工具系统：射频电路指能通过天线向外界发射或接收高频电磁波的电路，在无线传输、通信系统、航空航天、雷达以及自动识别系统中具有广泛的应用。2023年，公司在射频提取工具Xmodel-RF和射频电路仿真工具ALPS-RF两款工具基础上，新推出了化合物射频电路设计全流程EDA工具系统，形成了完整的射频电路设计全流程EDA工具系统。该系统是国内唯一的射频电路设计全流程EDA工具系统，具体包括射频模型提取工具、射频电路原理图编辑工具、射频电路版图编辑工具、射频电路仿真工具、射频电路物理验证工具等。 图6：公司2023年完成了射频电路设计EDA工具系统的全流程覆盖 数字电路设计EDA工具：数字电路设计是指电路功能设计、逻辑综合、物理实现以及电路和版图分析验证的过程，通常分为数字前端和数字后端两部分。数字前端设计流程覆盖从架构设计到电路网表文件输出的过程，数字后端设计流程将生产的电路网表实现为可生产的物理版图。公司的数字电路设计EDA工具为数字电路设计的部分环节提供了关键解决方案，具体包括单元库特征化提取工具、存储器电路特征化提取工具、混合信号电路模块特征化提取工具、单元库/IP质量验证工具、逻辑综合工具、时序功耗优化工具、高精度时序仿真分析工具、时钟质量检视与分析工具、版图集成与分析工具、大规模数字物理验证和大规模数字寄生参数提取工具等。 图7：公司持续提高数字电路设计领域EDA工具覆盖率 平板显示电路设计全流程EDA工具系统：公司在已有模拟电路设计工具的基础上，结合平板显示电路设计的特点，开发了全球领先的平板显示电路设计全流程EDA工具系统。该EDA工具系统包含平板显示电路设计器件模型提取工具、平板显示电路设计原理图编辑工具、平板显示电路设计版图编辑工具、平板显示电路设计电路仿真工具、平板显示电路设计物理验证工具、平板显示电路设计寄生参数提取工具和平板显示电路设计可靠性分析工具等。以上工具被集成在统一的设计平台中，为设计师提供了一套从原理图到版图，从设计到验证的一站式解决方案,为提高平板显示电路设计效率、保证设计质量提供了有力的工具支撑。 图8：公司提供全球领先的平板显示电路设计全流程系统 晶圆制造EDA工具：公司针对晶圆制造厂的工艺开发和IP设计需求，提供了相关的晶圆制造EDA工具，包括器件模型提取工具、IBIS模型建模工具、光刻掩模版布局设计工具、存储器编译器开发工具、单元库特征化提取工具、存储器电路特征化提取工具、混合信号电路模块特征化提取工具、单元库/IP质量验证工具、版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程EDA工具等，为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑。 图9：公司提供多种类型的晶圆制造EDA工具 先进封装设计EDA工具：封装指将晶圆厂生产出来的集成电路裸片放到基板上，用引线将裸片上的集成电路和管脚连接，然后固定包装成一个整体。2022年，公司在先进封装设计EDA工具领域推出先进封装自动布线工具和先进封装物理验证工具。自动布线工具具有多芯片间大幅度布线、高密度逃逸式布线以及大面积电源地平面布线等功能，大幅提升了大规模版图布线效率，实现先进封装布线自动化。物理验证工具采用异形版图处理、容差处理、异构多芯片整合以及系统连接关系检查等关键核心技术，大幅提升了先进封装设计物理验证的精度和效率。 1.4.公司处于业绩高速增长期，注重研发投入 公司近年来营收规模持续攀升，归母净利润保持快速增长。2018-2022年，公司的营业收入从1.51亿元增长到7.98亿元，年复合增长率为51.68%；2023年上半年营收4.05亿元，同比增长52%。公司归母净利润从2018年的0.49亿元增长到2022年的1.86亿元，年复合增长率为39.83%。2023年上半年归母净利润0.84亿元，同比增长107%。得益于EDA行业的快速发展和公司产品矩阵的丰富，2022年公司营业收入和归母净利润双创历史新高，在宏观经济波动下，依旧分别实现37.76%、33.17%的同比增长。 图11：公司归母净利润保持快速增长 图10：公司营收规模持续攀升 公司的核心业务是EDA软件销售。EDA软件销售是公司的主要收入来源，通过授权模式向客户销售自主研发的EDA工具软件，收取授权费。 2018年以来，EDA软件销售业务占比维持在80%以上，是公司业绩增长的核心动力。2022年公司EDA软件销售业务收入为6.78亿元，占总营收的比例为84.90%，同比增长39.37%。2023年上半年公司EDA软件销售业务收入为3.82亿元，占总营收的比例为94.46%。具体来看，EDA软件销售收入包括全流程EDA系统、数字电路设计EDA系统和晶圆制造EDA工具，2022年占销售收入的比例分别为72.03%、17.55%、10.42%。 全流程EDA系统贡献大部分销售收入，这与公司是唯一提供全流程EDA系统的本土企业有关。公司还针对集成电路设计、制造和封装领域提供技术开发服务，按照具体项目向客户收取服务费用。2018-2022年的业务占比分别为6.71%、15.10%、14.73%、14.11%、11.22%，随着行业技术不断革新，客户不断提出新的产品和服务需求，从而使得公司能够持续盈利。 图13：全流程EDA系统贡献大部分收入（单位：亿元） 图12：EDA软件销售是公司的主要收入来源 公司盈利能力强，毛利率维持高位。公司毛利率稳定，维持在85%以上，2018-2022年，公司的毛利率为91.41%/87.68%/87.33%/89.36%/90.25%，体现了公司较强的盈利能力。2023年上半年毛利率95.5%，说明公司盈利能力不断增强。分业务来看，EDA软件销售业务毛利率维持在100%，主要原因在于该业务为自产、标准化的软件销售业务，不存在EDA软件销售相关成本，而相应研发支出已计入期间研发费用。公司技术开发服务的毛利率相对较低，2018-2022年技术研发服务的毛利率分别为38.25%/34.62%/24.74%/25.96%/34.25%，2023年上半年技术研发服务的毛利率为25.28%，原因在于该业务为定制化服务模式，需要投入的人工成本和委外费用较大。 图14：公司盈利能力强，毛利率维持高位 公司费用结构持续优化，研发占比不断提升。近5年来，公司持续优化费用结构，提升经营质量，销售费用率和管理费用率呈现下降趋势，而研发费用率呈现上升趋势。2022年，经营费用率和管理费用率分别为14.91%和14.16%,相较于2018年分别下降1.54和10.60个百分点。2023年上半年，经营费用率和管理费用率分别为11.96%和14.08%，得益于公司的龙头地位和品牌效应，公司的主要客户较为集中，客户粘性大，服务成本较低，因此公司的销售费用率低于同行业上市可比公司。公司高度重视研发投入，研发费用率居行业前