家电行业2022年三季报前瞻&10月投资策略：关注白电及传统小家电，盈利改善有望继续兑现

证券研究报告|2022年10月17日 核心观点行业研究·行业投资策略 Q3家电上市公司有望延续Q2的良好增长态势，在高温天气和各地促消费政策的助力下，预计收入有望保持稳健增长，盈利持续改善。分板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；而新消费家电受制于宏观环境、厨电受制于地产景气度及疫情，整体表现预计有所分化。 白电：量价表现稳健，原材料成本回落。白电7-8月出货量维持稳健。7-8月空调出货量同比-0.9%，其中内外销分别+3.4%/-9.7%；冰箱销量增速为 -12.5%，其中内外销分别-0.4%/-23.8%；洗衣机销量增速为-0.6%，其中内外销分别-5.3%/+6.0%。价格方面，Q3空调线上线下均价分别-3.2%/+7.6%，冰箱线上线下均价分别-5.6%/+12.1%，洗衣机线上线下均价分别-0.4%/ +10.0%。原材料价格方面，铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格环比、同比普遍出现10%以上降幅。考虑到白电终端均价依然稳固，预计白电企业盈利有望保持改善的趋势。核心推荐：海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。厨电：地产压力仍存，费用拖累盈利。Q3疫情虽有所好转，但地产压力依然较大，7-8月我国住宅竣工面积同比下滑22%。1-9月我国油烟机线上线下销额增速分别为+2.8%/-23.1%，燃气灶线上线下销额同比-1.6%/-18.4%，集成灶同比分别为+10.8%/-5.8%，洗碗机同比为+8.2%/-0.1%。新兴厨电集成灶及洗碗机的销售表现相对较好，传统厨电销售依然承压。成本方面，Q3板材等钢铁材料价格持续回落，同比及环比均出现下降。但考虑厨电企业在集成灶、洗碗机等新品类的费用投入较大，且盈利较低的下沉渠道等结构变动拖累，预计厨电企业的盈利水平仍处于低位。核心推荐：火星人、老板电器。小家电：传统小电回暖，新兴家电分化。随着基数回归正常，小家电行业已重回增长通道，1-9月小家电在天猫及京东平台GMV同比增长4%。考虑到抖音的分流效应，预计增速或接近双位数。Q3新消费家电进入大促蓄势 期，新品密集发布，折扣力度降低，整体销售表现较为平淡。且新消费家电 品类刚需属性偏弱，单价偏高，部分受到宏观经济的扰动。7/8月智能投影线上销售额同比分别+13.0%/-13.2%，整体略有下滑；扫地机器人7-8月销售额同比下滑4.6%。核心推荐：佛山照明、光峰科技、小熊电器、新宝股份。重点数据跟踪：市场表现：9月家电板块月相对收益+1.84%。原材料：9月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-2.08%、-6.83%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比-0.9%。集运指数：美西/美东/欧洲线9月环比分别 -23.99%、-12.56%、-13.45%；资金流向：重点公司陆股通持股比例上升，9月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+0.16%、+1.31%、+0.10%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人、亿田智能；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000541 佛山照明 买入 5.97 7017 0.28 0.34 22 18 600690 海尔智家 买入 24.64 213610 1.59 1.84 15 13 000333 美的集团 买入 47.99 329327 4.50 5.18 11 9 688007 光峰科技 买入 22.21 9691 0.52 0.81 43 28 000651 格力电器 买入 32.39 178459 4.58 5.00 7 6 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（22年第41周）-9月新品频出蓄势双十一，家电电商销售表现平淡》——2022-10-10 《家电行业周报（22年第39周）-8月空气源热泵出口高增60%，采暖热泵外销持续高景气》——2022-09-26 《家电行业周报（22年第38周）-8月空调零售增长超50%，冰洗销售表现有所波动》——2022-09-19 《国信证券-家用电器-行业专题：由家到车，投影投射新视界— —车载显示》——2022-09-15 《家电行业2022年中报综述&9月投资策略-盈利如期改善，白电表现最佳》——2022-09-13 家电行业2022年三季报前瞻&10月投资策略 关注白电及传统小家电，盈利改善有望继续兑现 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、白电：量价表现稳健，原材料成本回落5 1.1美的集团7 1.2格力电器8 1.3海尔智家8 1.4海信家电8 二、厨电：地产压力仍存，费用拖累盈利9 2.1老板电器9 2.2火星人9 2.3亿田智能9 2.4帅丰电器10 2.5浙江美大10 三、小家电：传统小电回暖，新兴家电分化10 3.1传统小家电：营收稳健，盈利持续改善11 3.2照明：外延扩张加速增长，盈利有望稳步恢复12 3.3新清洁：新品持续迭代升级，受宏观经济影响有所承压12 3.4智能投影：外销预计高景气，光峰奋起直追13 3.5局部按摩器：持续受疫情影响，收入利润预计承压14 四、总结：白电及传统小电有所恢复，盈利持续改善14 五、重点数据跟踪15 5.1市场表现回顾15 5.2原材料价格跟踪16 5.3海运价格跟踪17 5.4北向资金跟踪17 六、重点公司公告与行业动态18 6.1公司公告18 6.2行业动态19 七、重点标的盈利预测20 免责声明21 图表目录 图1：空调2022年7-8月销量稳健5 图2：冰箱2022年7-8月内销回暖、外销承压5 图3：洗衣机2022年7-8月销量增速环比明显好转6 图4：同比2019年来看，2022年7-8月白电销量有所恢复6 图5：2022Q3空冰洗线上均价有所下滑、线下均价延续上涨6 图6：Q3铜价环比、同比均有所下滑7 图7：Q3铝价同比、环比均有下降7 图8：Q3冷轧板价格环比、同比均有所下滑7 图9：Q3塑料均价出现小幅下滑7 图10：本月家电板块实现正相对收益15 图11：长期：LME3个月铜价高位回落后触底震荡16 图12：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡16 图13：长期：LME3个月铝价高位回调后震荡16 图14：短期：LME3个月铝价有所下滑16 图15：长期：冷轧板价格高位回落后企稳17 图16：短期：冷轧板价格持续回落17 图17：海运价格高位回落17 图18：美的集团上月股通持股比例上升18 图19：格力电器上月股通持股比例上升18 图20：海尔智家持股比例上升18 表1：美的集团2022Q3业绩预测7 表2：格力电器2022Q3业绩预测8 表3：海尔智家2022Q3业绩预测8 表4：海信家电2022Q3业绩预测8 表5：老板电器2022Q3业绩预测9 表6：火星人2022Q3业绩预测9 表7：亿田智能2022Q3业绩预测10 表8：帅丰电器2022Q3业绩预测10 表9：浙江美大2022Q3业绩预测10 表10：新宝股份2022Q3业绩预测11 表11：小熊电器2022Q3业绩预测11 表12：苏泊尔2022Q3业绩预测12 表13：九阳股份2022Q3业绩预测12 表14：佛山照明2022Q3业绩预测12 表15：科沃斯2022Q3业绩预测13 表16：石头科技2022Q3业绩预测13 表17：极米科技2022Q3业绩预测13 表18：光峰科技2022Q3业绩预测14 表19：倍轻松2022Q3业绩预测14 表20：家电重点公司2022Q3收入和利润预测（单位：亿元）15 表21：重点公司盈利预测及估值20 Q2家电上市公司业绩展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润加速改善。从我们的跟踪看，Q3家电行业有望延续Q2的利润端良好趋势，在高温天气的助力下，叠加各地促消费的政策，预计家电上市公司整体收入有望保持稳健增长，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；而新消费家电受制于大消费环境、厨电受制于地产景气度及疫情，整体表现预计有所波动。 展望Q4，随着政策调控措施逐渐生效，地产或有望边际好转，家电内需或随之回归到稳健复苏的通道，外销韧性有望体现。盈利端，原材料价格、海运等短期扰动已出现好转迹象，向好趋势有望延续。当下我们建议把握两条主线：1、传统家电收入稳健、盈利具备弹性的白电和小家电；2、切入新能源领域打造第二成长曲线的企业，维持行业“超配”评级。 一、白电：量价表现稳健，原材料成本回落 白电7-8月出货量维持稳健。产业在线数据显示，2022年7-8月空调出货量同比 -0.9%，其中内外销分别为+3.4%/-9.7%；冰箱销量增速为-12.5%，其中内外销分别为-0.4%/-23.8%；洗衣机销量增速为-0.6%，其中内外销分别为-5.3%/+6.0%。受益于高温天气和疫情封控好转，空调、冰箱内销表现较好，外销在高基数下有所承压；洗衣机整体表现稳定，增速环比显著好转。考虑到白电龙头的韧性好于行业，我们预计主要白电企业Q3出货及营收规模有望保持稳健增长。 图1：空调2022年7-8月销量稳健图2：冰箱2022年7-8月内销回暖、外销承压 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 图3：洗衣机2022年7-8月销量增速环比明显好转图4：同比2019年来看，2022年7-8月白电销量有所恢复 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 白电线上终端售价近两年首次出现下滑，线下销售均价维持上涨。根据奥维云网的数据，Q3空调线上线下均价分别-3.2%/+7.6%，冰箱线上线下均价分别 -5.6%/+12.1%，洗衣机线上线下均价分别-0.4%/+10.0%。随着原材料价格高位回落，白电线上销售均价首先出现小幅下降，线下销售均价依然在提升。 原材料价格方面，铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格环比、同比均出现下滑。以单季度平均成交均价看，Q3铜（LME铜）平均日成交价同比下降17.8%，环比下降18.8%；铝（LME铝）平均日成交价同比下降11.2%，环比下降18.7%；冷轧板 （1mm现货）平均周成交价同比下降19.7%，环比下降13.4%；塑料（塑料连一）平均日成交均价同比下降4.9%，环比下降9.3%。 考虑到白电终端销售均价依然保持稳定，而原材料价格降幅普遍在10%以上，预计白电企业盈利端有望保持改善的趋势。 图5：2022Q3空冰洗线上均价有所下滑、线下均价延续上涨 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 图6：Q3铜价环比、同比均有所下滑图7：Q3铝价同比、环比均有下降 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图8：Q3冷轧板价格环比、同比均有所下滑图9：Q3塑料均价出现小幅下滑 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 具体分公司来看： 1.1美的集团 公司事业部改革战略升级后，2B业务和海外自主品牌业务持续引领公司的增