公用环保2024年9月投资策略、2024H1业绩综述：电力板块盈利改善，燃气、环保板块盈利表现稳健

市场回顾：8月沪深300指数下跌3.51%，公用事业指数下跌4.68%，环保指数0.02%，月相对收益率分别为-1.17%和-2.35%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第19和第23名。分板块看，环保板块下跌5.85%；电力板块子板块中，火电下跌6.53%；水电下跌3.55%，新能源发电下跌2.22%；水务板块下跌8.68%；燃气板块下跌8.26%。 重要事件：中央网信办等十部门联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》，明确推动数字产业绿色低碳发展、加快数字技术赋能行业绿色化转型等双化协同两大发力方向。 专题研究：2024年公用环保板块中报业绩综述：电力板块整体收入有所下降，归母净利润实现增长，火电受益于煤价下降以及水电来水改善，火电、水电板块归母净利润增幅较大。燃气板块营业收入、归母净利润均实现增长，随着城市燃气顺价机制逐步落地、天然气消费量增加，燃气板块盈利有望保持稳健增长态势。环保板块整体营业收入、归母净利润实现增长，固废治理板块盈利表现较为稳健。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 8月沪深300指数下跌3.51%，公用事业指数下跌4.68%，环保指数0.02%，月相对收益率分别为-1.17%和-2.35%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第19和第23名。 分板块看，环保板块下跌5.85%；电力板块子板块中，火电下跌6.53%；水电下跌3.55%，新能源发电下跌2.22%；水务板块下跌8.68%；燃气板块下跌8.26%，港华智慧能源发布2024年中期业绩，集团期内业务核心利润大幅上升57.5%至7.07亿港元，扣除非经营性损益后公司股东应占溢利为7.43亿港元，带动公司股票上涨4.29%。 （二）重要政策及事件 1、十部门联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》 中央网信办等十部门联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》，从创新引领、协同推进、开放合作、务求实效等四个方面，明确了推进双化协同工作的基本原则。按照“323”总体框架进行布局，明确了各地区政府和相关部门，行业协会、高校和科研院所，相关行业企业等双化协同三类实施主体，为各类主体推进双化协同工作提供指引和参考；明确了推动数字产业绿色低碳发展、加快数字技术赋能行业绿色化转型等双化协同两大发力方向；明确了数字化绿色化基础能力、数字化绿色化融合技术体系、数字化绿色化融合产业体系等双化协同融合创新三方面布局。 2、国家统计局：1-7月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额增长20.1% 根据国家统计局数据，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。 3、国家能源局：7月核发绿证1.82亿个；全国交易绿证2447万个 2024年7月，国家能源局核发绿证1.82亿个。其中，风电4025万个，占22.09%； 太阳能发电3148万个，占17.28%；常规水电1.02亿个，占56.07%；生物质发电802万个，占4.40%；其他可再生能源发电29万个，占0.16%。全国累计核发绿证8.89亿个。其中，风电3.56亿个，占40.00%；太阳能发电2.61亿个，占29.31%； 常规水电2.04亿个，占22.94%；生物质发电6869万个，占7.73%；其他可再生能源发电31万个，占0.03%。全国交易绿证2447万个（其中随绿电交易绿证848万个）；全国累计交易绿证2.91亿个（其中随绿电交易绿证1.54亿个）。 4、2024年7月全国新能源并网消纳情况发布 全国新能源消纳监测预警中心公布2024年7月各省级区域新能源并网消纳情况：7月，北京市、天津市、山西省、黑龙江省、上海市、福建省、重庆市等全国多个省市风电、光伏利用率达100%。1-7月，上海市、浙江省、福建省、重庆市、四川省风电、光伏利用率达100%。 （三）专题研究 1、电力 2024年上半年，全国发电量为44354.5亿千瓦时，同比增长5.16%，增速较2023年同期有所提升；电力行业平均利用小时数为1666小时，较2023年同期减少72小时。 2024年上半年，电力板块上市公司合计实现营业收入9263.12亿元，同比下降2.64%；实现归母净利润993.35亿元，同比增长18.06%。2024年第二季度，电力板块上市公司合计实现营业收入4425.81亿元，同比下降6.03%；实现归母净利润523.58亿元，同比增长9.12%。电力板块上市公司整体经营性净现金流为2266.44亿元，同比增长26.63%，实现较大幅度的改善。电力板块上市公司整体净利率为13.85%，同比增加2.48pct；ROE为5.17%，同比增加0.44pct。 图1：全国发电量情况 图2：电力板块整体利用小时数情况（小时） 图3：电力板块营业收入情况 图4：电力板块单季度营业收入情况（亿元） 图5：电力板块归母净利润情况 图6：电力板块单季度归母净利润情况（亿元） 图7：电力板块经营性净现金流情况（亿元） 图8：电力板块净利率、ROE情况 火电板块 2024年上半年，火电发电量为30052.7亿千瓦时，同比增长1.66%，增速较2023年同期有所下降；火电行业平均利用小时数为2099小时，较2023年同期减少44小时，火电板块利用小时数同比下降的原因在于水电来水较好使得水电发电量增加，以及风光新能源装机容量增加使得风光新能源发电量增加，进而导致火电板块发电量被挤压，影响了火电发电量增速。 煤价下降使得火电盈利显著改善，经营性净现金流提升，盈利能力增强。2024年上半年，火电板块上市公司合计实现营业收入5951.32亿元，同比下降2.44%； 实现归母净利润414.36亿元，同比增长47.63%，主要系煤价下降使得煤电燃料成本下降影响。2024年第二季度，火电板块上市公司合计实现营业收入2764.37亿元，同比下降13.26%；实现归母净利润217.49亿元，同比增长20.00%。火电板块上市公司整体经营性净现金流为1104.45亿元，同比增长71.70%，火电板块经营性现金流状况显著改善。火电板块上市公司整体净利率为9.09%，同比增加3.13pct；ROE为5.50%，同比增加1.39pct。 图9：火电发电量情况 图10：火电板块利用小时数情况（小时） 图11：火电板块营业收入情况 图12：火电板块单季度营业收入情况（亿元） 图13：火电板块归母净利润情况 图14：火电板块单季度归母净利润情况（亿元） 图15：火电板块经营性净现金流情况（亿元） 图16：火电板块净利率、ROE情况 水电板块 2024年上半年，水电发电量为5525.8亿千瓦时，同比增长21.41%，增速较2023年同期显著增加，主要系来水改善影响；水电行业平均利用小时数为1477小时，较2023年同期增加238小时。 来水改善使得水电板块盈利显著增长。2024年上半年，水电板块上市公司合计实现营业收入839.72亿元，同比增长7.97%；实现归母净利润237.02亿元，同比增长23.20%，主要系来水改善使得发电量增加以及度电成本下降影响。2024年第二季度，水电板块上市公司合计实现营业收入455.22亿元，同比下降13.29%； 实现归母净利润148.39亿元，同比增长28.00%。水电板块上市公司整体经营性净现金流为483.73亿元，同比增长8.41%，水电板块经营性现金流状况有所改善。 水电板块上市公司整体净利率为33.03%，同比增加3.92pct；ROE为5.85%，同比增加0.90pct。 图17：水电发电量情况 图18：水电板块利用小时数情况（小时） 图19：水电板块营业收入情况 图20：水电板块单季度营业收入情况（亿元） 图21：水电板块归母净利润情况 图22：水电板块单季度归母净利润情况（亿元） 图23：水电板块经营性净现金流情况（亿元） 图24：水电板块净利率、ROE情况 风电板块 2024年上半年，风电发电量为4755.2亿千瓦时，同比增长6.86%，增速较2023年同期有所下降；风电行业平均利用小时数为1134小时，较2023年同期减少103小时，主要系今年上半年来风情况同比下降影响。 2024年上半年，风电板块上市公司合计实现营业收入592.43亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润127.28亿元，同比下降11.87%。2024年第二季度，风电板块上市公司合计实现营业收268.08亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润52.88亿元，同比下降23.98%。风电板块上市公司整体经营性净现金流为221.91亿元，同比基本持平。风电板块上市公司整体净利率为25.01%，同比减少5.04pct； ROE为5.00%，同比减少1.15pct。 图25：风电发电量情况 图26：风电板块利用小时数情况（小时） 图27：风电板块营业收入情况 图28：风电板块单季度营业收入情况（亿元） 图29：风电板块归母净利润情况 图30：风电板块单季度归母净利润情况（亿元） 图31：风电板块经营性净现金流情况（亿元） 图32：风电板块净利率、ROE情况 光伏发电板块 2024年上半年，光伏发电量为1899.3亿千瓦时，同比增长27.13%，增速较2023年同期显著增加，主要系装机容量增加较快影响；光伏发电行业平均利用小时数为626小时，较2023年同期减少32小时，光伏发电行业利用小时数下降一方面受部分地区上半年降雨较多影响，光照情况同比减弱；另一方面，由于光伏装机规模快速增加，西部地区光伏发电的消纳水平同比下降，也在一定程度上使得光伏利用小时数下降。 2024年上半年，光伏发电板块上市公司合计实现营业收入203.17亿元，同比下降9.75%，主要系市场化交易导致电价下降影响；实现归母净利润11.49亿元，同比下降53.33%，归母净利润下降幅度较大。2024年第二季度，光伏发电板块上市公司合计实现营业收入112.50亿元，同比下降6.41%；实现归母净利润7.93亿元，同比下降43.41%。光伏发电板块上市公司整体经营性净现金流为-0.59亿元，同比显著下降。光伏发电板块上市公司整体净利率为6.69%，同比减少6.16pct；ROE为1.04%，同比减少1.48pct。 图33：光伏发电板块发电量情况 图34：光伏发电板块利用小时数情况（小时） 图35：光伏发电板块营业收入情况 图36：光伏发电板块单季度营业收入情况（亿元） 图37：光伏发电板块归母净利润情况 图38：光伏发电板块单季度归母净利润情况（亿元） 图39：光伏发电板块经营性净现金流情况（亿元） 图40：光伏发电板块净利率、ROE情况 核电板块 2024年上半年，核电发电量为2121.5亿千瓦时，同比增长0.12%，增速较2023年同期有所下降；核电行业平均利用小时数为3715小时，较2023年同期减少55小时。 2024年上半年，核电板块上市公司合计实现营业收入768.18亿元，同比增长1.65%；实现归母净利