固定收益周报2022年第35期：利率债短期继续震荡，9月转债组合不变

2022-09-19 债债券周报 券周 报利率债短期继续震荡，9月转债组合不变 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第34期 （2022.9.5-2022.9.11）》-- 太2022/09/11 平《固定收益周报2022年第33期洋（2022.8.29-2022.9.4）》--证2022/09/04 券《固定收益周报2022年第32期股（2022.8.22-2022.8.28）》--份2022/08/28 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告执业资格证书编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 国债期货小幅下跌，现券收益率普遍上行，短端向上调整幅度更 大，城投债收益率上调，产业债收益率继续调整，信用利差收窄，信用债成交量小幅下降，A股缩量下跌，可转债指数下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅下降，利率债招投标全场倍数有所降低，城 投债净融资额仍为负值，产业债净融资额小幅下降，本周1只转债上市，3只转债发行，建议关注常银转债。 银行间流动性收紧，央行本周净回笼2,020亿元 本周银行间市场流动性收紧，周四央行对本周到期的6,000亿元 MLF开展4,000亿元缩量续作。此外，央行本周在逆回购操作中共投放资金80亿元，到期回笼100亿元，综合下来实现资金净 回笼2,020亿元。 8月国内宏观经济表现不错，美国CPI同比增速下滑 国内8月经济表现不错，全年稳增长信心提升。过高基数导致美 国8月CPI同比增速下滑。预期9月CPI同比增速持续下滑，明年二季度或能结束恶性通胀阶段。 后市展望：利率债短期继续震荡，9月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率在2.63%基础上小幅上 行。本周央行缩量续作MLF基本符合市场预期，MLF操作利率未变，预示9月LPR报价大概率将保持不变，9月以来资金面逐步将有所收敛。周五公布8月宏观经济数据超预期，延续恢复发展态势，国家统计局表示“下阶段要狠抓一揽子稳经济政策措施和接续政策落地见效，巩固经济恢复基础。近期全国各地地产限购放松，后续稳经济政策落地以及地产松绑对于行业提振作用仍有待观察，考虑到目前深圳等地疫情有所反复，债市短期继续震荡行情。转债方面，我们维持推荐转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅下跌 国债期货小幅下跌 本周国债期货小幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.06%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.04%。周二中秋节小长假过后首个交易日，市场情绪较为稳定，国债期货窄幅震荡多数收平；周三隔夜美国公布8月CPI超预期，加息预期恐慌下美债收益率大幅上行，国内债市仍处于观望态势，资金面平衡偏松，全日国债期货小幅收跌；周四央行缩量等价续作MLF基本符合市场预期，资金面趋于收敛，国债期货小幅收跌；周五公布8月宏观数据向好叠加资金面进一步收敛，债市延续弱势，国债期货小幅收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍上行，短端向上调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均上调，本周10年国债收益率为2.67%，较上周上调3.80BP；10年国开债收益率为2.82%，较上周上调2.46 BP。从期限结构上看，短端向上调整幅度更大，国债方面，5年及以上期限收益率平均上调3.8BP，5年以下期限收益率平均上调6.2BP，收益率曲线趋于平缓。国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差收窄 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为2.84%，较上周五上调 0.17BP。从曲线来看，3月和6月期品种上调幅度较大，分别为3.05BP和3.79BP，其余品种收益率均有小幅上调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率上调0.17BP,其中无风险收益率上调5.01BP，意味着AA利差下调了4.84BP。利差进一步拆解，AAA利差下调4.84BP，评级溢价较上周保持不变。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价不变表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率继续调整 产业债收益率继续调整，3年期AA产业债收益率截至周五为3.16%，较上周五上调了0.73BP。从曲线来看，除3年、5年期品种收益率上调外，其余各期限品种收益率均下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调0.73BP,其中无风险收益率上调5.01BP，意味着AA利差下调了4.28BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了6.84BP，评级溢价上调 2.56BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增加，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅下降 本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额1,928.45亿元，短融成交金额 1,329.17亿元，本周二级信用债成交总金额为4,445.06亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各板块普遍下跌。具体来看，创业板和科创板分别下跌7.10%和3.41%；沪深300与中证500分别下跌3.94%和5.74%；全市场看，wind全A周跌幅为4.85%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为8,031.37亿元，较上周的 8,156.97亿元有所下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 各行业均下跌，电新和有色行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业均下跌，跌幅靠前的行业包括电新和有色，周跌幅为7.5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.92%。成交量方面，本周成交1,864.80亿，低于上周的2,447.71亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共436只公募可转债，37只个券上涨，396只下跌,3只收平。除了新上市的1只转债外，涨幅靠前的转债有海波转债、横河转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债有嘉澳转债与盘龙转债，周跌幅在19%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅下降 本周新发行利率债有32只，融资4,267.23亿元；51只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为2,957.60亿元，净融资额为1,309.63亿元，较上周大幅下降。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-09-12 2022-09-18 4,267.23 32 2,957.60 1,309