固定收益周报2022年第42期：利率债短期低水平窄幅震荡，11月转债组合不变

2022-11-13 债债券周报 券周 报利率债短期低水平窄幅震荡，11月转债组合不变 固定收益周报2022年第42期（2022.11.07-2022.11.13） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第41期 （2022.10.31-2022.11.06）》 太--2022/11/06 平《固定收益周报2022年第40期洋（2022.10.24-2022.10.30）》证--2022/10/30 券《固定收益周报2022年第39期股（2022.10.17-2022.10.23）》份--2022/10/23 有 限证券分析师：张河生 公电话：13924673955 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下跌，权益上涨但转债略下跌 国债期货小幅下跌，现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更 大，城投债收益率大幅上调，产业债收益率小幅上调，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股缩量上涨，可转债指数小幅下跌，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 利率债净融资额小幅提升，利率债招投标全场倍数有所减少，城 投债净融资额小幅提高，产业债净融资额小幅降低，本周5只转债上市，立昂转债发行，建议积极关注。 本周银行间流动性均衡偏紧，央行本周净回笼800亿元 本周银行间市场流动性均衡偏紧，央行本周累计进行330亿元逆 回购操作，到期回笼1,130亿元，综合下来实现资金净回笼800亿元。 国内经济金融数据走弱，基本面弱修复 进出口出现负增长，贸易顺差持续扩大；CPI回落明显，PPI跌至 负值；社融信贷数据不及预期，宽信用进程放缓；美国通胀预期走弱，美联储边际转鸽可期。 后市展望：利率债短期低水平窄幅震荡，11月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率升至2.74%，资金面呈现紧 平衡状态。本周10月经济金融数据密集公布，10月CPI同比涨幅明显回落，国内对于未来我国发生恶性通货膨胀的预期大大降低，外贸及社融信贷数据均不及预期，表明我国经济恢复发展基础仍需进一步稳固。国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施，市场对于疫情防控以及经济情况存在乐观预期。资金面、疫情、经济基本面以及政策多种因素综合影响下，预计短期内利率债维持低水平窄幅震荡，下周需关注MLF续做情况。转债方面，11月我们转债推荐组合维持不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下跌，权益上涨但转债略下跌 （一）利率债小幅下跌 国债期货小幅下跌 本周国债期货小幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.25%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.27%。周一公布的进出口数据表现弱于预期叠加国内疫情形势严峻，债市延续暖势，国债期货小幅收涨；周二疫情冲击增强，市场避险情绪提升，午后资金面转松，全日国债期货小幅收涨；周三早盘统计局公布10月通胀数据不及预期，资金面呈现紧平衡，国债期货窄幅震荡多数小幅收涨；周四央行披露金融数据不及预期，国债期货小幅收跌；周五午间国家卫健委发布进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，市场对于经济预期趋向乐观，国债期货跳水，全线收跌。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债 收益率为2.74%，较上周上调3.31BP；10年国开债收益率为2.85%，较上周上调 4.01BP。从期限结构上看，短端向上调整幅度更大，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差收窄 城投债收益率大幅上调 城投债收益率大幅上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.02%，较上周五大幅上调10.26BP。从曲线来看，短期限品种上调幅度更大，1年以内品种平均上调18BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率上调10.26BP,其中无风险收益率上调12.01BP，意味着AA利差下调了1.75BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.75BP，评级溢价较上周保持不变。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价不变表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率小幅上调 产业债收益率小幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.25%，较上周五上调了6.40BP。从曲线来看，6月期限品种收益率上调幅度最大，超过16BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调了6.40BP,其中无风险收益率上调12.01BP，意味着AA利差下调了5.61BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了4.65BP，评级溢价下调0.96BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,310.53亿元，短融成交金额 1,670.91亿元，本周二级信用债成交总金额为5,555.23亿元，较上一周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益上涨但转债略下跌 A股缩量上涨 本周权益市场除双创板块外，其余大部分板块上涨。具体来看，科创板和创业板分别下跌4.62%和1.87%；沪深300与中证500分别上涨0.56%和0.08%；全市场 看，wind全A周涨幅为0.20%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为9,373.11亿元，较上一周 的9,760.03亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 房地产和传媒行业涨幅靠前，电子和军工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有21个行业上涨，涨幅靠前的行业包括房地产和传媒，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括电子和军工，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.06%。成交量方面，本周成交3,136.16亿，略低于上一周的3,160.16亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共454只公募可转债，336只个券上涨，115只下跌,3只收平。除了新上市的5只转债外，涨幅靠前的转债有东杰转债、特一转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有铂科转债与帝尔转债，周跌幅在15%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所减少 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有54只，融资5,474.19亿元；40只利率债到期，加上提 前赎回的，总偿还量为3,953.75亿元，净融资额为1,520.43亿元，较上一周小幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-11-07 2022-11-13 5,474.19 54 3,953.75 1,520.43 3,953.75 40 2022-10-31 2022-11-06 5,496.74 100 4,302.96 1,193.77 4,302.96 25 2022-10-24 2022-10-30 5,717.69 142 4,328.84 1,388.84 4,328.84 27 2022-10-17 2022-10-23 5,898.50 89 3,917.28 1,981.22 3,917.28 39 2022-10-10 2022-10-16 6,790.25 67 2,110.37 4,679.88 2,11