2022年中报点评：半年度业绩好于预期，未来产能放量值得期待

盛新锂能（002240）2022年中报点评 半年度业绩好于预期，未来产能放量值得期待 / 2022年09月13日 / 【投资要点】 7月27日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入51.33亿元，同比+325.76%；归母净利润30.19亿元，同比+950.4%；扣非归母净利润30.16亿，同比+1053.53%。公司Q2营业收入34.46亿，同比+104%，环比+417%。Q2归母净利润19.49亿，同比+965%，环比+82%。 上半年锂价抬升，助力利润爆发：公司今年归母净利润同比暴增 950.4%，报告期内，锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10.48%；销量1.85万吨，同比增长4.88%。据公司半年报，公司营业收入全部来自于锂盐产品，报告期内，锂盐产品实现毛利润38.1亿元，同比+971%。主要的利润拉动力在于锂价上涨，据choice数据，截至2022年6月底，电池级碳酸锂为48万元/吨，较去年同期上涨445.45%。但据我们测算，公司单吨锂盐的收入仅为27.72万左右，低于平均市价。随着下半年订单价格提至市价，我们预计下半年收入将有更大上涨空间。 6万吨锂盐在建，未来产能放量值得期待：公司有四大锂产品生产基 地，目前年产能合计为7万吨锂盐（2.5万吨碳酸锂，4.5万吨氢氧化锂），以及500吨金属锂，公司公告预计2023年下半年仍有6万 吨锂盐产能建成，未来将形成13万吨锂盐以及1000吨金属锂的产能容量。新能源产业链下游仍保持强劲增长势头，对锂盐的需求不断扩张，公司未来锂盐产销仍有很大上升空间。 精心布局上游，保障原材料供应：报告期内，公司在全球范围内陆续布局锂资源项目。据公司公告，目前已经投产的自有矿山是奥伊诺矿业的业隆沟，该项目已于2019年11月投产，产能折合锂精矿7.5万吨。2022年底，津巴布韦萨比星锂钽矿折合锂精矿约20万吨项目将建成投产；另外，公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计25.29%股权，拥有1项探矿权；全资孙公司SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2500吨碳酸锂当量。随着未来上游资源逐渐紧缺，新能源行业的利润将向上游倾斜，中下游企业成本上升，利润被挤压。而公司自有锂矿的逐渐投产，将助力公司进一步降本提利。 携手比亚迪，实现产业链合作协同：3月22日，公司拟通过向比亚迪非公开发行超过5%的股票，引入比亚迪作为战略投资者并签署了《附条件生效的战略合作协议》。此举不仅意在为公司寻求优质稳定的销售渠道，更是要借助比亚迪的资源，帮助公司与行业内的优质企业开 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 9/1311/131/133/135/137/13 1.85% -9.67% -21.19% -32.71% -44.23% -55.76% 盛新锂能沪深300 基本数据 总市值（百万元)46183.73 流通市值（百万元)37291.32 52周最高/最低（元）76.96/33.84 52周最高/最低（PE）137.04/12.42 52周最高/最低（PB）20.67/5.78 52周涨幅（%）-30.51 52周换手率（%）1169.87 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 展合作，包括但不限于市场、渠道、品牌、技术、资源、投融资等，比亚迪的入股将为公司提供业务拓展的战略支撑和面向全球展开商务协同的机会。 剥离林木业务，专注锂业经营：2022年6月8日，公司披露拟以3.19亿元出售湖北威利邦45%股权和河北威利邦45%的股权。上述两家公司主要经营林木业务，业务期初到出售日累计为公司创造利润 -287.94万元。而据公司公告宣称，出售股权所得现金将全部用于锂产业链的建设和投资，未来公司将集中资源聚焦锂电新能源材料业务的发展，并优化自身业务结构以及利润来源。 图表1、盛新锂能锂矿和锂盐基地资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司集中资源耕耘锂盐业务，2022年上半年迎来利润增长迅速，未来公司产能建设进程稳步推进，矿山盐湖逐渐勘探完毕并开采，锂盐产业链上游自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为178.78亿元、218.15亿元、239.38亿元；归母净利润分别为61.4亿元、71.71亿元、69.04亿元，对应EPS分别为7.1元、8.29元、7.98元，对应PE分别为7.46倍、6.39倍、6.64倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2934.2717877.6321815.2223938.21 增长率(%) 63.88% 509.27% 22.03% 9.73% EBITDA（百万元）1286.176911.588762.659278.98 归属母公司净利润（百万 850.656140.167170.856903.75 元）增长率(%) 3030.29% 621.82% 16.79% -3.72% EPS(元/股) 1.08 7.10 8.29 7.98 市盈率（P/E） 53.66 7.46 6.39 6.64 市净率（P/B） 9.84 4.08 2.49 1.81 EV/EBITDA 38.87 7.03 5.25 4.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险 行政干预锂价 项目投产进度未达预期 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 218.81 -590.05 5734.53 7202.55 净利润 867.63 6245.78 8278.85 8795.75 折旧摊销 142.44 169.42 -25.06 -122.34 营运资金变动 -878.99 -6024.96 -1832.75 -798.67 其它 87.74 -980.30 -686.52 -672.20 投资活动现金流 -314.89 -2258.57 -2974.07 -2906.26 资本支出 -377.03 -3006.83 -3846.68 -3863.79 投资变动 173.94 0.00 0.00 0.00 其他 -111.81 748.26 872.61 957.53 筹资活动现金流 865.61 1910.50 1811.50 1712.50 银行借款 992.90 2000.00 2000.00 2000.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 978.98 0.00 0.00 0.00 其他 -1106.28 -89.50 -188.50 -287.50 现金净增加额 769.77 -938.12 4571.95 6008.78 期初现金余额 118.30 1152.82 214.71 4786.66 期末现金余额 888.07 214.71 4786.66 10795.45 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3213.70 11886.66 19177.55 26714.73 货币资金1152.82 214.71 4786.66 10795.45 应收及预付353.73 1998.55 2449.42 2729.10 存货652.94 4226.57 4835.57 5509.64 其他流动资产1054.21 5446.83 7105.90 7680.54 非流动资产4073.03 7231.98 11106.13 15094.42 长期股权投资562.68 562.68 562.68 562.68 固定资产1206.15 4038.46 7566.17 11192.89 在建工程1022.17 1328.85 1675.50 2030.90 无形资产323.54 343.49 343.28 349.47 其他长期资产958.49 958.49 958.49 958.49 资产总计7286.73 19118.64 30283.68 41809.15 流动负债1371.35 4957.48 5843.66 6573.39 短期借款309.30 309.30 309.30 309.30 应付及预收408.45 2622.63 2990.14 3417.83 其他流动负债653.60 2025.55 2544.23 2846.26 非流动负债802.18 2802.18 4802.18 6802.18 长期借款536.32 2536.32 4536.32 6536.32 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债265.86 265.86 265.86 265.86 负债合计2173.53 7759.65 10645.84 13375.56 实收资本865.35 865.35 865.35 865.35 资本公积3452.57 3452.57 3452.57 3452.57 留存收益870.98 7011.14 14182.00 21085.74 主要财务比率 归属母公司股东权5097.81 11237.98 18408.83 25312.58 少数股东权益15.39 121.01 1229.01 3121.01 负债和股东权益7286.73 19118.64 30283.68 41809.15 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入2934.27 17877.63 21815.22 23938.21 营业成本1572.04 10429.78 12243.39 13713.03 税金及附加28.00 164.77 191.20 209.20 销售费用11.29 252.18 293.36 308.58 管理费用158.11 105.48 123.85 129.41 研发费用8.59 183.26 175.72 176.68 财务费用36.89 89.50 188.50 287.50 资产减值损失-6.90 2.40 2.41 2.17 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.44 748.26 872.61 957.53 资产处置收益-0.91 319.14 0.00 0.00 其他收益12.97 228.74 265.60 274.43 营业利润1107.38 7951.19 9739.83 10347.94 营业外收入0.80 0.00 0.00 0.00 营业外支出57.90 0.00 0.00 0.00 利润总额1050.27 7951.19 9739.83 10347.94 所得税182.64 1705.41 1460.97 1552.19 净利润867.63 6245.78 8278.85 8795.75 少数股东损益16.98 105.62 1108.00 1892.00 归属母公司净利润850.65 6140.16 7170.85 6903.75 EBITDA1286.17 6911.58 8762.65 9278.98 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 63.88% 509.27% 22.03% 9.73% 营业利润增长 4267.19% 618.02% 22.50% 6.24% 归属母公司净利润增长 3030.29% 621.82% 16.79% -3.72% 获利能力（%）毛利率 46.43% 41.66% 43.88% 42.71% 净利率 29.57% 34.94% 37.95% 36.