2022年中报点评：锂盐民爆双轮驱动，未来业绩值得期待

雅化集团（002497）2022年中报点评 / 锂盐民爆双轮驱动，未来业绩值得期待 挖掘价值投资成长 2022年09月29日 / 【投资要点】 8月30日，公司公布2022年半年度报告，2022H公司实现营收60.04亿元，同比+182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比+585.3%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。分季度看，2022Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；归母净利润 12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。 锂盐板块持续发力，量价齐升业绩暴增。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，占总收入的76.56%，是公司收入的主要来源。同比 +449.8%，实现毛利润26.98亿元，同比+102.41%。主要原因是报告期公司锂盐产品量价齐升。价格方面，上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。产量方面，据公司公告，随着雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线全面达产，到今年年底，公司锂盐综合 设计产能达到4.3万吨。 远期产能规划10万吨，利润增长仍有较大空间。公司一期生产线2万吨电池级氢氧化锂今年已经全面达产，所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平。除此之外，公司未来仍有很大的产能扩张规划。据公司公告，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨，利润增长仍有很大空间。 多渠道锂矿资源布局，锁定上游优质产能。随着市场需求的不断提升，公司将匹配相应的锂盐产能规模，同时，通过多渠道储备锂资源，为锂产业扩能提供稳健的资源保障。 （1）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。（2）参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年第四季度开始向公司供应每年不低于7.5万吨锂精矿。（3）参股澳洲ABY公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，预计2023年二季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。（4）李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，根据协议约定，李家沟锂矿开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。（5）公司参股了KMC、加拿大超锂、澳洲EFE、澳洲EVR等公司，预计未来有更多优质锂资源供应。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 12.52% 4.25% -4.03% -12.30% -20.58% -28.85%9/2811/281/283/285/287/289/28 雅化集团沪深300 基本数据 总市值（百万元)29736.11 流通市值（百万元)26681.80 52周最高/最低（元）37.88/22.64 52周最高/最低（PE）76.26/10.25 52周最高/最低（PB）7.92/4.16 52周涨幅（%）-20.05 52周换手率（%）1179.84 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 顺应民爆行业重组整合要求，保持行业优势企业地位。公司是中国民爆行业领先企业之一，2022年上半年电子雷管产销量均位列行业第一。公司拥有炸药生产许可产能20余万吨、工业雷管许可产能2亿余发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.2亿米，产能规模处于行业前列；同时，公司近年来爆破业务快速发展，是国内工程爆破资质最齐全、矿山工程服务项目配套最完整的民爆一体化服务商之一。根据民爆行业十四五规划，到2025年，民爆生产企业（集团）数量进一步降低到50家以内。公司也将顺应政策要求，积极参与行业并购整合、扩大产业规模。 图表一、与银河锂业续签锂精矿承购协议 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表二、雅化集团营业收入及同比增长 70200% 60 150% 50 40100% 3050% 20 0% 10 0 2018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/30 -50% 营业收入(亿元)营业收入同比增长率(%) 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表三、雅化集团主要矿山资源 资源种类 资源名称 权益 储量/资源量 权益资源量 （万吨，LCE） （万吨，LCE） 锂矿山 福根湖 60% 35 21 佐治亚湖 60% 16.25 9.75 李家沟矿 28% 58.62 16.41 TriggHill（东部铁业） 5.05% 初勘阶段 肖河（EV） 9.5% 初勘阶段 韦因贝尼及东阿尔卑斯山锂矿（EV） 9.5% 初勘阶段 合计(万吨LCE） 47.16 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司报告期内锂盐业务收入迎来大爆发，巩固了民爆的龙头地位，2022年上半年业绩表现优异，未来公司产能建设进程稳步推进，产业链上游自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为159.79亿、208.92亿、212.58亿；归母净利润分别为38.82亿元、48.39亿元、 52.48亿元，对应EPS分别为3.37元、4.20元、4.55元，对应PE分别为 7.66倍、6.14倍、5.67倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5241.34 15979.26 20892.42 21258.67 增长率（%） 61.26% 204.87% 30.75% 1.75% EBITDA（百万元） 1404.75 4922.51 5990.37 6510.02 归母净利润（百万元） 936.63 3882.54 4839.61 5247.74 增长率（%） 189.22% 314.52% 24.65% 8.43% EPS（元/股） 0.82 3.37 4.20 4.55 市盈率（P/E） 34.95 7.66 6.14 5.67 市净率（P/B） 5.19 2.91 1.97 1.46 EV/EBITDA 23.01 5.83 3.80 2.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游电动车产量不及预期风险 原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险； 项目建设投产不及预期风险等。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 630.91 79.73 5649.82 3936.51 净利润 983.75 4108.11 5112.72 5541.41 折旧摊销 188.55 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -663.21 -3752.87 806.99 -1315.71 其它投资活动现金流资本支出 121.81 -275.50 -269.88 -289.18 -1588.21 -124.13 274.70 146.80 265.78 103.32 281.66 120.20 投资变动 -1506.10 0.00 0.00 0.00 其他 42.02 127.90 162.46 161.47 筹资活动现金流 -178.47 -128.61 -100.41 -95.10 银行借款 151.05 -95.20 -104.51 -102.61 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -329.52 -33.41 4.10 7.52 现金净增加额 -1141.20 225.82 5815.19 4123.08 期初现金余额 1929.42 788.22 1014.04 6829.23 期末现金余额主要财务比率 788.22 1014.04 6829.23 10952.31 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 61.26% 204.87% 30.75% 1.75% 营业利润增长 167.51% 346.40% 20.44% 8.61% 归属母公司净利润增长获利能力（%）毛利率 189.22% 314.52% 24.65% 8.43% 35.17% 44.54% 41.84% 43.66% 净利率 18.77% 25.71% 24.47% 26.07% ROE 14.71% 38.00% 32.14% 25.84% ROIC 15.04% 35.60% 30.70% 24.82% 偿债能力资产负债率（%） 25.87% 27.56% 23.98% 16.77% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.89 3.09 3.79 5.73 速动比率 2.05 2.14 2.98 4.76 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产 0.58 1.07 1.00 0.82 9.494.32 6.215.76 9.337.69 8.937.69 0.82 3.37 4.20 4.55 0.555.53 0.078.86 4.90 13.06 3.42 17.62 估值比率P/E 34.95 7.66 6.14 5.67 P/B 5.19 2.91 1.97 1.46 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5456.81 11291.98 17316.79 22160.27 货币资金 935.59 1161.41 6976.60 11099.68 应收及预付 794.93 3166.29 2878.40 3210.80 存货 1212.81 2775.93 2718.40 2764.40 其他流动资产 2513.49 4188.35 4743.40 5085.39 非流动资产 3615.19 3615.19 3615.19 3615.19 长期股权投资 698.41 698.41 698.41 698.41 固定资产 1414.17 1414.17 1414.17 1414.17 在建工程 36.12 36.12 36.12 36.12 无形资产 581.41 581.41 581.41 581.41 其他长期资产 885.08 885.08 885.08 885.08 资产总计 9072.00 14907.17 20931.98 25775.46 流动负债 1891.05 3652.32 4564.42 3866.49 短期借款 23.19 -72.01 -176.52 -279.14 应付及预收 1334.71 2462.81 3032.78 2451.64 其他流动负债 533.15 1261.52 1708.17 1694.00 非流动负债 455.89 455.89 455.89 455.89 长期借款 126.26 126.26 126.26 126.26 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债329.63 329.63 329.63 329.63 负债合计2346.94 4108.21 5020.31 4322.38 实收资本1152.56 1152.56 1152.56 1152.56 资本公积2569.10 2569.10 2569.10 2569.10 留存收益2505.73 6354.05 11193.66 16441.40 归属母公司股东权6368.99 10217.31 15056.92 20304.65 少数股东权益356.07 581.65 8