化工新材料行业周报：干式变压器在电网和新能源领域应用广泛，酸酐固化剂需求或将显著增长

本周（9月5日-9月9日）行情回顾 新材料指数上涨3.13%，表现强于创业板指。OLED材料涨2.1%，半导体材料涨2.56%，膜材料涨2.52%，添加剂跌0.26%，碳纤维涨4.38%，尾气治理涨1.64%。 涨幅前五为濮阳惠成、雅克科技、海优新材、联泓新科、彤程新材；跌幅前五为沃特股份、斯迪克、凯赛生物、容大感光、瑞联新材。 新材料周观察：干式变压器应用广泛，酸酐固化剂需求或将显著增长 我国干式变压器主要应用于住宅、建筑室内配电，光伏、风电变电，火电厂、水电厂、核电厂、低压厂用电系统，城市轨道交通领域以及工矿企业等领域。目前，变压器绕组浇注用的固化剂基本上都是异构化甲基四氢（六氢）苯酐，这种固化剂粘度低、挥发分低浇注工艺性优良，固化后的固化体电气化性能和机械性能良好。电网投资和光伏、风电等可再生能源快速增长，干式变压器及酸酐固化剂需求有望快速提升。我们预计，在电网方面，2022年干式变压器产量将新增0.79亿kVA，对应酸酐固化剂需求增量约为3288.3吨；在光伏方面，据中国产业经济信息网数据，2022年中国新增光伏发电装机规模预计将达到100GW左右，对应酸酐需求量增加1872.5吨；在风电方面，新增干式变压器需求相较2021年增长764.7万kVA，对应酸酐需求量为317.4吨；叠加风电叶片对酸酐固化剂需求，预计2022年国内酸酐固化剂消耗增量约为2.12万吨，酸酐固化剂或将供不应求。 濮阳惠成通过新产品开发及产品异构化研究，成为国内产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物国内龙头企业。2021年公司顺酐酸酐衍生物产能为5.1万吨，另有2万吨甲基四氢苯酐扩产项目已于2022年7月进入试生产阶段。另外，公司古雷基地项目顺利进行，预计将建成5万吨顺酐酸酐衍生物产能，预计未来2-3年濮阳惠成将贡献全球顺酐酸酐衍生物主要产能增量。受益标的：濮阳惠成。 重要公司公告及行业资讯 【国风新材】项目投资：公司拟自筹资金14.51亿元投资建设年产10亿平米光学级聚酯基膜项目，建设周期为4年。其中，MLCC用光学级聚酯基膜生产线设计产能6亿平米/年；新型显示用聚酯离保基膜生产线设计产能2亿平米/年；PET偏光片支撑膜生产线设计产能2亿平米/年。 受益标的 我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 1、新材料周观察：干式变压器应用广泛，酸酐固化剂需求或 将显著增长 干式变压器在低噪、节能、防火、维护难度低等方面优势明显，在配电领域及光伏变电领域应用广泛。变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁芯（磁芯），主要功能包括电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和变压器）等。变压器按绝缘及冷却方式可分为干式变压器和油浸式变压器，干式变压器是指铁心和线圈不浸在绝缘液体中的变压器，主要依靠空气对流进行冷却；油浸式变压器是将铁芯和绕组浸在绝缘油中的变压器。 相对于油浸式变压器采用油冷方式、可燃、可爆的特点，干式变压器匝间、层间、段间绝缘以及绝缘筒等都用绝缘纸或成型件组成，其中无可燃性树脂，在使用过程中不助燃，能阻燃，不会爆炸及释放有毒气体、不会对环境、其他设备和人体造成危害，且对湿度、灰尘、污染不敏感，维护难度较低。我国变压器产品按电压等级一般可分为特高压(750KV及以上)变压器、超高压(500KV)变压器、220-110KV变压器、35KV及以下变压器。由于当电压等级提升至110kv后，干式变压器面临局部放电量较难控制的技术难点，因此我国目前应用的干式变压器主要集中于35kV以下。 目前，我国干式变压器主要应用于住宅、建筑室内配电，光伏、风电变电，火电厂、水电厂、核电厂、低压厂用电系统，城市轨道交通领域以及工矿企业等领域。据《干式变压器在舰船上的应用探讨》（杜智慧等，2022），干式变压器在欧美等发达国家中占比配电变压器的40%-50%，在我国约在配电变压器中占比50%，且仍有进一步增大趋势。目前，变压器绕组浇注用的固化剂基本上都是异构化甲基四氢（六氢）苯酐，这种固化剂粘度低、挥发分低浇注工艺性优良，固化后的固化体电气化性能和机械性能良好。 图1：干式变压器主要由铁心和线圈组成 图2：干式变压器主要由铁心和线圈组成 电网投资和光伏、风电等可再生能源快速增长，干式变压器及酸酐固化剂需求有望快速提升。顺酐酸酐衍生物作为固化剂在干式变压器中应用广泛，据《干式变压器绕组环氧树脂浇注及固化工艺探讨》（刘卫刚，2015）数据，干式变压器所用环氧浇注料中，环氧树脂与固化剂约为1：1配比，并假设顺酐酸酐衍生物在固化剂中占比50%。据《树脂浇注绝缘干式变压器设计方案的计算》，每1000kVA干式变压器需要树脂83kg。 在电网方面，《南方电网“十四五”电网发展规划》提出“十四五”期间电网建设将约投资6700亿元人民币，较“十三五”增加51%；国网董事长辛保安在2021能源电力转型国际论坛中也表示，未来五年国网计划投入3500亿美元推进电网转型升级。“十四五”期间我国电网投资迎来加速期。据国家能源局数据，2021年我国电网工程建设投资完成4951亿元，据第一财经数据，2022年我国预计完成电网投资额6250亿元，同比增长26.24%。又据中商情报网数据，2021年我国干式变压器产量约为3.02亿kVA，按26.24%增速计算，2022年将增长0.79亿kVA，对应2022酸酐固化剂需求增量约为3288.3吨。 在光伏方面，据亚太能源数据，光伏并网逆变器的功率因数为0.8，即1GW光伏除以0.8对应变压器容量1,250,000kVA。成套变电站（又名箱式变电站）是光伏领域主要发电方式之一，据富士电机产业数据，干式变压器在成套变电站中占比达到80%-90%，按照干式变压器在光伏领域占比为80%计算，即1GW光伏装机量对应1,000,000kVA干式变压器容量。则1GW光伏装机量对应41.5吨酸酐固化剂需求。 据中国产业经济信息网数据，2022年中国新增光伏发电装机规模预计将达到100GW左右，相较2021年约增长45.1GW，对应酸酐需求量增加1872.5吨。 在风电方面，据国家能源局数据，2021年我国风电新增装机量为47GW，据全球起重机械网数据，预计2022年我国风电的装机规划在55-60GW，我们使用60GW进行计算。据金盘科技招股说明书数据，风电新增装机量中干式变压器占比约为50%，每100万kVA干式变压器配套风电新增装机容量平均为0.85GW。因此2022年风电领域新增干式变压器需求相较2021年增长764.7万kVA，对应酸酐需求量为317.4吨。 另外，根据我们发布的周报《风电叶片拉挤工艺大势所趋，酸酐固化剂迎新机》（2022.07.31）中的测算，并假设2021、2022拉挤工艺叶片渗透率分别为15%、70%，则2022年风电叶片对酸酐固化剂需求增长约1.57万吨左右。那么结合以上所述，我国酸酐固化剂2022年需求增量或在2.12万吨左右，酸酐固化剂或将供不应求。 表1：预计2022年我国酸酐固化剂需求增量约为2.12万吨 国内顺酐酸酐衍生物向国外巨头追赶，濮阳惠成为绝对龙头。国外顺酐酸酐衍生物厂商起步较早，核心技术主要为意大利波林（Polynt SPA）、新日本理化、日立化成株式会社、美国迪克西化工等公司掌握。顺酐酸酐衍生物产品中，四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐等产品在20世纪60年代被成功开发并开始产业化应用，国外主要厂商都是同时生产四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐和甲基六氢苯酐。 濮阳惠成通过新产品开发及产品异构化研究，成为国内产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物国内龙头企业。公司目前甲基四氢苯胺产品除风电用途外，在电气绝缘领域供应亨斯曼生产电气绝缘用环氧树脂，许继集团为该领域的重要客户。2021年公司顺酐酸酐衍生物产能为5.1万吨，另有2万吨甲基四氢苯酐扩产项目已于2022年7月进入试生产阶段。另外，公司古雷基地项目顺利进行，预计将建成5万吨顺酐酸酐衍生物产能，预计未来2-3年濮阳惠成将贡献全球顺酐酸酐衍生物主要产能增量。受益标的：濮阳惠成。 表2：公司古雷项目将投建5万吨顺酐酸酐衍生物 图3：濮阳惠成不断通过技术升级、品类扩张实现长期成长 2、本周新材料股票行情：53.28%个股周度上涨 2.1、重点标的跟踪：继续看好昊华科技、瑞联新材、濮阳惠成等 表3：重点覆盖标的跟踪 2.2、公司公告统计：国风新材项目投建，科思股份发布可转债预案等 表4：本周业绩/经营情况公告 表5：本周增减持/解禁/回购公告 表6：本周投资/融资/其他公告 2.3、股票涨跌排行：濮阳惠成、雅克科技等领涨 本周新材料板块的122只个股中，有65只周度上涨（占比53.28%），有54只周度下跌（占比44.26%）。7日涨幅前五名的个股分别是：濮阳惠成、雅克科技、海优新材、联泓新科、彤程新材；7日跌幅前五名的个股分别是：沃特股份、斯迪克、凯赛生物、容大感光、瑞联新材。 表7：新材料板块个股7日涨幅前十：濮阳惠成、雅克科技等本周领涨 表8：新材料板块个股7日跌幅前十：沃特股份、斯迪克等本周领跌 3、本周板块行情：新材料指数跑赢创业板指2.53% 新材料指数上涨3.13%，表现强于创业板指。截至本周五（09月09日），上证综指收于3262.05点，较上周五（09月02日）上涨2.37%；创业板指报2548.22点，较上周五上涨0.6%。新材料指数上涨3.13%，跑赢创业板指2.53%；OLED材料指数上涨2.1%，跑赢创业板指1.5%；半导体材料上涨2.56%，跑赢创业板指1.96%； 膜材料指数上涨2.52%，跑赢创业板指1.92%；添加剂指数下跌0.26%，跑输创业板指0.86%；碳纤维指数上涨4.38%，跑赢创业板指3.78%；尾气治理指数上涨1.64%，跑赢创业板指1.04%。 图4：本周新材料指数跑赢创业板指2.53% 图5：本周OLED材料指数跑赢创业板指1.5% 图6：本周半导体材料指数跑赢创业板指1.96% 图7：本周膜材料指数跑赢创业板指1.92% 图8：本周添加剂指数跑输创业板指0.86% 图9：本周碳纤维指数跑赢创业板指3.78% 图10：本周尾气治理指数跑赢创业板指1.04% 4、产业链数据跟踪：8月32寸液晶面板价格同比下降 图11：本周费城半导体指数上涨4.71% 图12：12月北美半导体设备制造商出货额同比增速下降 图13：本周DRAM价格下降3.14% 图14：本周NAND价格下降0.40% 图15：7月IC封测台股营收同比增速下降 图16：7月PCB制造台股营收同比增速下降 图17：7月MLCC台股营收同比增速下降 图18：6月智能手机出货量同比上涨9.10% 图19：7月光学台股营收同比上升4.49% 图20：7月诚美材营收同比下降13.81% 图21：8月32寸液晶面板价格同比下降 图22：7月液晶电视面板出货量同比下降5% 5、风险提示 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。