化妆品行业2021年报及2022年一季报总结：22Q1疫情背景下品牌商表现不俗，期待国货持续成长

化妆品行业总览：21年较19年收入、归母净利润+35%、-4%，22Q1分别同比+15%、-9% 统计分属于4个子行业的12家上市公司，21年收入、归母净利润分别同比+17.72%、-16.15%，较19年分别+35.11%、-4.30%，归母净利润较20年、19年均为下滑，主要受到制造商青松股份亏损影响。22Q1行业收入、归母净利润分别+15.03%、-8.97%，利润下滑主要由于受疫情影响上市公司业绩表现分化，部分公司业绩承压。 财务指标分析：21年和22Q1销售费用率同比上行、归母净利率同比下降 1）毛利率和净利率：21年行业毛利率较20年和19年均有提升，归母净利率均为下降。22Q1毛利率同比平稳、归母净利率受疫情影响同比下降。2）费用率：21年和22Q1行业期间费用率同比均为提升，主要由于行业竞争加剧，销售费用率提升所致。3）营运表现：21年行业存货和应收账款周转速度较20年和19年基本保持平稳，22Q1存货周转同比略放缓、应收账款周转持平。4）现金流：21年行业经营净现金流同比略有增加，22Q1疫情影响下同比转为净流出。 子行业分析：21年和22Q1美妆品牌商收入同比分别+30%、+24%，表现突出 收入表现：21年美妆品牌商、个护公司收入同比均实现增长，分别+30.36%、+10.86%；代运营、制造商公司同比均为下滑，分别-10.32%、-1.84%。除代运营公司外，其余子行业21年均恢复并超过19年水平。22Q1美妆品牌商表现较为突出、同比+24.20%、受疫情影响不明显，其中华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、水羊股份增长亮眼，分别同比+61.57%、+59.32%、+38.53%、+27.96%；其他子行业代运营公司、制造商、个护公司收入分别同比+0.34%、-1.26%、-24.29%。 利润表现：21年个护公司、代运营公司、美妆品牌商归母净利润均恢复并超过19年水平，但归母净利率走向分化，较19年，美妆品牌商下降、而个护和代运营公司提升。22Q1行业总体归母净利润同比下滑，子行业中仅美妆品牌商实现增长、同比+26.50%。归母净利率方面，22Q1美妆品牌商同比+0.21PCT、持平略增，其中贝泰妮、上海家化、珀莱雅同比分别+2.57、+1.41、+0.49PCT；其余子行业同比均出现下降。 投资建议与推荐标的： 我们维持前期观点，行业监管趋严、国际品牌加大布局、渠道端受疫情影响销售承压致行业竞争继续加剧，从年报一季报来看品牌商端仍呈现销售费用率持续上行的趋势，渠道的多元化变革进行中、电商平台新秀崛起，品牌仍面临不进则退的局面。同时，消费者需求细分化和国潮崛起的趋势继续存在，继续关注国内品牌在竞争核心要素产品力上的塑造和持续突破。短期销售处于相对淡季，预计上海等地的疫情虽然对线下客流恢复和线上物流发货带来一定干扰，但影响相对有限，关注二季度重头戏618大促中的表现。我们维持前期观点，继续推荐积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局清晰的珀莱雅；业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大品牌投入提升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮等。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响化妆品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力。 1、行业总览：21年较19年收入增35%、归母净利润降4%，22Q1疫情下公司分化 2021年全年我国化妆品零售额累计同比增长14.0%，其中分月度来看，随着20年疫情导致的低基数效应逐步消除，2021年化妆品零售额的单月增速呈现收窄态势，特别是进入三季度以来，在疫情以及极端天气的影响下化妆品消费需求有所走弱。 2022年1~2月化妆品零售额同比增长7.0%、增速较2021年12月的2.5%提升4.5PCT，但3月单月同比下滑6.30%，主要系3月国内疫情反复，尤其是上海、吉林等地区疫情形势较为严峻，对线下门店客流、物流发货以及总体消费信心产生不利影响，化妆品作为典型可选品类零售明显受到拖累。 图1：2016年5月~2022年3月社消及化妆品零售额单月同比增速（%） 图2：2016年5月~2022年3月社消及化妆品零售额累计同比增速（%） 上市公司层面，我们统计了化妆品分属于4个子行业的12家上市公司，2021年化妆品行业营业收入为399.65亿元、同比增长17.72%、较2019年增长35.11%；归母净利润为35.16亿元、同比下滑16.15%、较2019年下滑4.30%，归母净利润较2020年、2019年均为下滑，主要受到制造商青松股份亏损影响。 图3：2018~2021年化妆品行业营业收入（亿元）及增速（%） 图4：2018~2021年化妆品行业归母净利润（亿元）及增速（%） 从单季度的表现来看 ，2021Q1~Q4化妆品行业收入分别同比+35.01%、+17.63%、+9.94%、+14.00%，较2019年同期分别+41.27%、+41.75%、+21.19%、+37.92%。2021Q3行业收入增速较2020年、2019年同期均有所放缓，主要由于进入三季度行业总体需求转淡，上市公司层面销售亦受到影响，Q4作为电商旺季、行业收入增速有所恢复。 2021Q1~Q4归母净利润分别同比+32.33%、+19.69%、-21.55%、-58.43%，2021Q3/Q4归母净利润同比下滑幅度较大主要受青松股份亏损影响。相较2019年同期，2021Q1~Q3分别+8.87%、+6.93%、-9.70%，21Q4较19Q4归母净利润转为亏损（21年对比19年时不包含样本丽人丽妆、科思股份、贝泰妮）。 2022Q1行业收入、归母净利润分别+15.03%、-8.97%，利润下滑主要由于一季度受疫情影响化妆品部分上市公司业绩承压，其中名臣健康、拉芳家化、青松股份、丽人丽妆归母净利润同比均出现下滑，而品牌商珀莱雅、贝泰妮等表现相对较优，收入和利润均实现较高增长。 图5：2021Q1~2022Q1单季度化妆品行业营业收入（亿元）及增速（%） 图6：2021Q1~2022Q1单季度化妆品行业归母净利润（亿元）及增速（%） 2、财务指标分析：21年毛利率同比升、22Q1平稳，21年和22Q1归母净利率同比降 盈利能力方面，化妆品行业21年毛利率较20年和19年均有提升，归母净利率较20年和19年均为下降，22Q1毛利率同比平稳、归母净利率受疫情影响同比下降。2021年行业毛利率为55.15%、同比提升1.83PCT、较2019年提升0.37PCT；2021年归母净利率为8.80%、同比下降3.55PCT、较2019年下降3.62PCT，归母净利率下行显示行业竞争进一步加剧、企业经营难度加大、费用投入效率有所下降。2022Q1行业受疫情影响，毛利率、归母净利率分别同比-0.49、-2.47PCT。 图7：2018~2022Q1化妆品行业毛利率（%）及变化（PCT） 图8：2018~2022Q1化妆品行业归母净利率（%）及变化（PCT） 费用率方面，化妆品行业21年和22Q1期间费用率同比均为提升，主要由于行业竞争加剧，销售费用率提升所致。2021年化妆品行业期间费用率为42.43%、同比提升4.02PCT、较2019年提升1.80PCT。细分来看，与2019年相比，销售、管理、研发、财务费用率分别+2.11、-0.69、+0.40、-0.01PCT。2022Q1行业期间费用率同比提升1.83PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.81、-0.30、+0.41、-0.09PCT。 图9：2018~2022Q1化妆品行业费用率（%） 图10：2018~2022Q1化妆品行业费用率变化（PCT） 营运表现方面，化妆品行业21年存货和应收账款周转速度较20年和19年基本保持平稳，22Q1存货周转同比略放缓、应收账款周转持平。2021年化妆品行业存货周转天数为117天、同比增加3天、较2019年减少4天；应收账款周转天数为34天、同比减少2天、较2019年增加1天。2022Q1行业存货、应收账款周转天数分别同比+9天、-2天，存货受疫情影响周转略有放缓。 图11：2018~2022Q1化妆品行业存货周转天数及变化（天） 图12：2018~2022Q1化妆品行业应收账款周转天数及变化（天） 现金流方面，化妆品行业21年经营净现金流同比略有增加，22Q1疫情影响下同比转为净流出。2021年化妆品行业经营净现金流为45.95亿元、同比增加2.78%、较2019年增加31.28%；经营净现金流/收入比例为11.49%，同比下降1.67PCT、较2019年下降0.34PCT。2022Q1行业经营净现金流在疫情扰动下同比转为净流出。 图13：2018~2022Q1化妆品行业经营净现金流（亿元）及增速（%） 图14：2018~2021年化妆品行业经营净现金流/收入（%）及占比变化（PCT） 3、子行业分析：21年较19年美妆品牌商收入表现突出、22Q1增速继续领先 我们统计了化妆品分属于4个子行业的12家上市公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。 从子行业体量上来看，收入体量从大到小依次为美妆品牌商、代运营公司、制造商公司、个护公司，21年收入占比分别为70%、13%、12%、5%。其中美妆品牌商中包含珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、水羊股份、丸美股份；代运营公司中包含丽人丽妆、壹网壹创；制造商公司为青松股份、科思股份；个护公司包含名臣健康和拉芳家化。 从收入增速的绝对值水平来看，21年美妆品牌商、个护公司同比均实现增长，代运营公司、制造商公司同比均为下滑。另外，除代运营公司外，其余子行业21年均恢复并超过19年水平，美妆品牌商、个护公司、制造商公司较19年分别增长49.48%、24.48%、19.34%。 22Q1子行业中美妆品牌商表现较为突出、收入同比+24.20%，其中华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、水羊股份增长亮眼，分别同比+61.57%、+59.32%、+38.53%、+27.96%；其他子行业代运营公司、制造商公司、个护公司收入分别同比+0.34%、-1.26%、-24.29%。 表1：2021年及2022Q1化妆品子行业营业收入增速情况（%） 从利润端表现来看，21年化妆品行业整体归母净利润较20年、19年均为下滑，归母净利率较19年下降3.62PCT。子行业中个护公司、代运营公司、美妆品牌商21年归母净利润均恢复并超过19年水平，但归母净利率走向分化，较19年美妆品牌商下降、而个护和代运营公司提升。制造商公司21年归母净利润较19年下滑幅度较大，主要由于青松股份受化妆品原材料及包材价格大幅上涨、用工成本大幅增加以及接单不及预期等多因素影响、亏损较大所致。 22Q1行业总体归母净利润同比下滑，子行业中仅美妆品牌商实现增长、且同比增长26.50%，在上海等部分地区存在疫情背景下增速不俗。归母净利率方面，22Q1美妆品牌商同比+0.21PCT、持平略增，其中贝泰妮、上海家化、珀莱雅同比分别+2.57、+1.41、+0.49PCT；其余子行业同比均出现下降。 表2：2021年及2022Q1化妆品子行业归母净利润增速情况（%） 表3：2021年及2022Q1化妆品子行业归母净利率（%）及变化情况（PCT） 从毛利率来看，化妆品行业整体21年毛利率较20年、19年均有所提升。分子行业来看，与19年相比，制造商公司、美妆品牌商均有下降，分别-14.97、-0.08PCT；个护、代运营公司均有提升，分别+3.13、+1.21PCT。 22Q1行业总体毛利率基本持平，子行业中美妆品牌商同比+1.00PCT，其余子行业同比均为下降。 表4：2021年及2022Q1化妆品子行业毛利率（%）及变化情况（PCT） 从期间费用率来看，21