医疗服务2022年中报总结：疫情影响经营节奏，管理能力突出的个股韧性强

眼科医疗服务：疫情扰动经营节奏，爱尔眼科经营稳健：2022年上半年，眼科医疗服务企业中，爱尔眼科经营稳健，收入及利润均维持两位数以上增长，毛利率及净利率水平还略有提升。其他眼科医疗服务企业受疫情扰动较大，普瑞眼科收入小幅增长，归母净利润下滑24.54%，何氏眼科毛利率及净利率水下降较多，光正眼科经营恶化显著。爱尔眼科2022H1实现营收81.07亿元（+10.34%），实现归母净利润12.91亿元（+15.73%），Q2单季度来看，实现营收39.39亿元（+2.66%），实现归母净利润6.81亿元（+7.74%），在多地受到疫情影响情况下，公司Q2业绩仍维持正增长，公司经营稳健。普瑞眼科2022年H1实现营收8.90亿元（+5.08%），实现归母净利润0.51亿元（-21.54%），22Q2单季度实现营收4.21亿元（-8.16%），实现归母净利润0.14亿元（-61.71%）。何氏眼科2022年上半年实现营收4.68亿元（+0.75%），实现归母净利润0.42亿元（-29.12%），Q2单季度来看，实现营收2.26亿元（-10.98%），实现归母净利润0.16亿元（-49.35%）。 2022-09-24% 其他医疗服务：不同程度受到疫情影响：其他医疗服务上市企业中，经营情况均不同程度受到疫情影响，各家企业毛利率及净利率水平较上年同期均有不同程度的下滑。国际医学在停诊风波后，Q2恢复情况良好，海吉亚医疗业绩一如既往的靓丽，锦欣生殖恢复良好。2022年上半年，通策医疗实现营收13.18亿元（+0.05%），实现归母净利润2.96亿元（-15.73%），22Q2单季度来看，实现营收6.64亿元（-3.34%），实现归母净利润1.29亿元（-30.72%）。受到疫情下部分医院停诊和限流的影响，公司22Q2业绩表现较差。国际医学实现营收10.68亿元（-18.24%），实现归母净利润-5.96亿元（-65.53%），Q2单季度实现营收7.63亿元（+13.21%），实现归母净利润-1.67亿元（+5.38%）。在经历了停诊风波后，公司在Q2实现了快速恢复。海吉亚医疗2022年上半年实现营收15.32亿元（+63.92%），实现净利润2.24亿元（+13.46%）。2022年上半年，锦欣生殖实现营收11.47亿元（+32.77%），实现净利润1.90亿元（+22.17%），公司业务逐步从疫情影响中走出，2022上半年度收入及利润规模创2020年以来最高。 投资策略：局部疫情不定期散发引起的阶段性停业或者限流，对医疗服务企业的持续经营造成影响较为明显，2022年上半年医疗服务上市公司业绩不同程度受到疫情影响。后续来看，上市公司的经营情况主要受到两个方面因素的影响，一是疫情全面控制的进度和局部疫情散发对相关上市公司经营扰动的程度，二是上市公司自身在疫情背景下的管理经营能力，疫情防控的进展具有较大的偶然性和不确定性，我们倾向于优选疫情背景下管理能力较强的企业。建议关注：眼科医疗服务领域竞争力极强，管理能力突出的爱尔眼科；逐步走出停诊风波，下半年业绩向好的国际医学；品牌力强，竞争能力突出的口腔医疗服务龙头企业通策医疗；业绩靓丽，内生及外延均发展较好的海吉亚医疗；逐步走出疫情影响，业绩恢复较为明显的锦欣生殖。 风险提示：疫情下阶段性停诊及限流风险；医疗事故风险；上市公司经营恶化风险。 1.行业情况：受疫情影响，医疗机构诊疗人次下降 受疫情影响，2022年医疗机构诊疗人次受到影响，总诊疗人次看，2022年1-4月低于2015-2019年同期，1-4月累计较2021年同期增长1.17%。 图1：2015-2022年4月医疗机构总诊疗人次（万） 医院总诊疗人次看，2022年1-4月累计较2021年同期增长5.21%，基层医疗机构较2021年同期增长7.54%。诊疗人次虽然较2021年有提升，但总体水平仍大幅低于2015-2019年同期，疫情对就诊人次的影响明显。 图2：2015-2022年4月医院总诊疗人次（万） 图3：2015-2022年4月基层医疗卫生机构总诊疗人次（万） 2.眼科医疗服务：疫情扰动经营节奏，爱尔眼科经营稳健 2022年上半年，眼科医疗服务企业中，爱尔眼科经营稳健，收入及利润均维持两位数以上增长，毛利率及净利率水平还略有提升。其他眼科医疗服务企业受疫情扰动较大，普瑞眼科收入小幅增长，归母净利润下滑21.54%，何氏眼科毛利率及净利率水下降较多，光正眼科经营恶化显著。 表1：眼科医疗服务上市企业2022年上半年主要数据一览 2.1.爱尔眼科：疫情扰动下经营稳健，抗风险能力极强 分公司来看，爱尔眼科H1实现营收81.07亿元（+10.34%），实现归母净利润12.91亿元（+15.73%），Q2单季度来看，实现营收39.39亿元（+2.66%），实现归母净利润6.81亿元（+7.74%），在多地受到疫情影响情况下，公司Q2业绩仍维持正增长，公司经营稳健。 图4：2019Q3-2022Q2爱尔眼科单季度营收及增速 图5：2019Q3-2022Q2爱尔眼科单季度归母净利润及增速 经营数据上，2022年上半年实现门诊量554.10万人次，同比增长15.67%，手术量44.49万例，同比增长9.74%，就诊人次持续提升。盈利能力看，暑假因素影响，季节性波动较为明显，22Q2单季度来看，毛利率为51.79%（+1.75pct），净利率为18.64%（+0.67pct），盈利能力同比提升。 分业务来看，2022年上半年屈光项目毛利率57.69%（+0.1pct），白内障项目毛利率为35.88%（-2.09pct），眼前段项目毛利率为40.29%（-0.81pct），眼后段项目毛利率30.06%（-1.41pct），视光服务项目毛利率53.69%（+0.75pct）。 图6：2019Q3-2022Q2爱尔眼科单季度毛利率及净利率水平 主要医院看，前10的医院中，除重庆爱尔之外，收入同比增速在个位数或者出现下滑。长沙爱尔、沈阳爱尔、深圳爱尔净利润同比下滑幅度较大，除成都爱尔、重庆爱尔、东莞爱尔外，净利率水平均有下滑。 表2：爱尔眼科主要医院2022H1及2021H1经营情况 在前10大相对成熟医院同院表现相对有限的情况下，公司整体业绩表现相对较好，体现了公司扩张战略下更多医院盈利能力处于快速提升中，成为公司现阶段推动业绩增长的主要驱动力。 2.2.普瑞眼科：受疫情影响，22年H1业绩表现不佳 普瑞眼科2022年H1实现营收8.90亿元（+5.08%），实现归母净利润0.51亿元（-21.54%），22Q2单季度实现营收4.21亿元（-8.16%），实现归母净利润0.14亿元（-61.71%）。2022年上半年，公司旗下上海普瑞、长春普瑞经历了较长时间停诊，北京、西安等地所属医院因区域限流、封控导致门诊量减少，成都、合肥、南昌所属医院被抽调医护人员参与疫情防控，总体经营受到较大程度的扰动，业绩表现较差。扩张方面，昆明、合肥、南昌和广州番禺四家新建医院开诊，目前已经开设了23家连锁眼科专科医院。 图7：2020Q4-2022Q2普瑞眼科单季度营收及增速 图8：2020Q4-2022Q2普瑞眼科单季度归母净利润及增速 战略方面，2018年后大力发展屈光、视光等非医保结算项目，2022年上半年医保占比仅为15.76%，屈光和视光收入占比合计达73.84%，较2021年上半年提升5.66个百分点。毛利率方面，22年上半年，屈光项目、视光项目、综合眼病项目毛利率同比均有下降，白内障项目同比提升2.26个百分点。 表3：普瑞眼科2022年H1按项目收入及盈利情况 2022年Q1-Q2，普瑞眼科毛利率分别为45.16%、42.46%，净利率水平分别为7.97%、3.30%。Q2单季度毛利率和净利率水平环比均有下滑，预计主要受到疫情影响，经营节奏被打乱。 图9：2019Q3-2022Q2普瑞眼科单季度毛利率及净利率水平 从主要子公司来看，昆明普瑞、乌鲁木齐普瑞、合肥普瑞、南昌普瑞等收入规模居前，子公司盈利仍处于爬坡中，且2022年上半年受到疫情的扰动比较大，净利率水平较龙头企业（爱尔眼科）有差距。 表4：普瑞眼科主要子公司2022H1经营情况公司名称公司类型 2.3.何氏眼科：疫情影响下，上半年利润同比下降幅度较大 何氏眼科2022年上半年实现营收4.68亿元（+0.75%），实现归母净利润0.42亿元（-29.12%），Q2单季度来看，实现营收2.26亿元（-10.98%），实现归母净利润0.16亿元（-49.35%）。2022年上半年，辽宁在内的沈阳、大连、营口等地疫情较为严重，多家医院因疫情防控停诊、限流，对公司业绩造成扰动。扩张方面，辽宁省内筹备启动了沈阳何氏眼科医院和大连何氏眼科医院2个院区建设项目，辽宁省内筹备启动新设和改扩建视光门诊部项目5个。成渝地区启动了2家视光门诊部建设项目。公司采用“1+N”战略，1个医院带动N个视光诊所。 图10：2021Q1-2022Q2何氏眼科单季度营收及增速 图11：2021Q1-2022Q2何氏眼科单季度归母净利润及增速 从毛利率和净利率水平看，何氏眼科2022年Q1-Q2的毛利率水平分别为40.30%、41.45%，净利率水平分别为10.79%、6.95%。收入体量下降，费用率提升导致22Q2单季度净利率环比下滑幅度较大，预计随着疫情逐步缓解，净利率恢复将逐步恢复。 图12：2021Q1-2022Q2何氏眼科单季度毛利率及净利率水平 分业务来看，白内障和其他眼病诊疗业务收入下降较多，毛利率方面，除非手术治疗、视光服务有小幅增长外，其他业务毛利率均同比下降较多。 表5：何氏眼科2022H1分业务收入及盈利情况 从主要子公司看，沈阳何氏眼科医院2022上半年实现营收2.02亿元，净利率14.67%，营收规模超过沈阳爱尔（1.79亿元），净利率水平有较大的差距（沈阳爱尔为23.60%），大连何氏眼科医院2022上半年营收规模1.14亿元，净利率水平为20.02%，高于沈阳何氏眼科医院。 表6：何氏眼科主要子公司2022H1经营情况 2.4.光正眼科：2022年上半年亏损幅度扩大 光正眼科2018年涉足眼科医疗服务领域，大健康领域的收入占比从2018年的38.30%提升至2021年的72.73%，2022年上半年为70.28%。眼科医疗服务已经成为公司最主要的业务。单季度来看，2021年Q3开始，公司营收同比均出现下滑，处于亏损状态。 图13：2019Q3-2022Q2光正眼科单季度营收及增速 图14：2019Q3-2022Q2光正眼科单季度归母净利润及增速 3.其他医疗服务：不同程度受到疫情影响 其他医疗服务上市企业中，经营情况均不同程度受到疫情影响，各家企业毛利率及净利率水平较上年同期均有不同程度的下滑。国际医学在停诊风波后，Q2恢复情况良好，海吉亚医疗业绩一如既往的靓丽，锦欣生殖恢复良好。 表7：其他医疗服务上市企业2022H1主要数据一览 3.1.通策医疗：停诊限流对短期盈利能力影响较大 2022年上半年，通策医疗实现营收13.18亿元（+0.05%），实现归母净利润2.96亿元（-15.73%），22Q2单季度来看，实现营收6.64亿元（-3.34%），实现归母净利润1.29亿元（-30.72%）。受到疫情下部分医院停诊和限流的影响，公司22Q2业绩表现较差。收入占比来看，2022年上半年，依然是省内占比为主，达91%，省内收入同比增长0.8%，省外占比9%，同比下滑4.8%。省内来看，22年上半年存量收入占比85%，较上年同期的93%降幅较大，同比下滑7.1%，蒲公英分院占比达到15%，同比翻倍，省内医院中，蒲公英分院进入集中爬坡期，贡献主要增量。 图15：2019Q3-2022Q2通策医疗单季度营收及增速 图16：2019Q3-2022Q2通策医疗单季度归母净利润及增速 从毛利率及净利率