策略周专题（2022年9月第1期）：人民币贬值对市场会有什么影响？

2022年9月11日 策略研究 人民币贬值对市场会有什么影响？ ——策略周专题（2022年9月第1期） 要点 近期人民币出现贬值，投资者担忧北上资金也会因此流出 人民币贬值主要与中美利差倒挂及出口下滑两方面因素有关，预计未来可能还会面临一定的贬值压力。一方面，在美联储近期较为强硬的表态下，美元指数持续走强，中美利差也再度倒挂，这使得人民币相对于美元的吸引力出现了一定程度 的下降；另一方面，在海外需求出现回落的背景下，8月份出口数据也出现了较为明显的下滑，结汇需求减弱一定程度上也给人民币带来了贬值的压力。 在近期人民币贬值的过程中，北上资金的流入情况也有所波动。在6月份期间，北上资金整体呈现净流入的状态，但是之后的流入情况有所波动。近日，北上资金则是出现了连续6天的净流出，直到本周五才重新出现了净流入。 人民币的贬值不一定会意味着北上资金流出，风险偏好才是核心 历史来看，人民币贬值时北上资金不一定会持续流出，但很可能会出现波动。汇率的波动与北上资金的流入之间存在一定的关联，当人民币升值时，北上资金在大多数时候都会持续流入，而当人民币贬值时，北上资金不一定会持续流出，但流入情况很可能会出现明显波动。 既然人民币的贬值不一定会意味着北上资金流出，那么什么是影响北上资金流出的关键？答案是风险偏好。当风险偏好明显降低时，北上资金很可能会流出A 股市场。我们以VIX指数来作为衡量风险偏好情况的代理变量，可以观察到，当VIX指数处于高位时，北上资金在大多数时候都会呈现流出状态。 通过VIX指数和汇率这两个指标可以构造3种情景，对北上资金的流入做出判断1）当VIX指数处于高位时，北上资金通常会流出；2）人民币贬值时，北上资金通常不会持续流入；3）在其它时候，北上资金通常会持续流入A股。考虑到VIX指数没有处于高位，即当前情景为第2种，预计未来北上资金的流入会有所波动 人民币贬值期间，市场表现如何？ 人民币贬值时，市场通常难有较好表现，历史来看，表现较好的主要为消费板块，而石油石化、非银金融、通信等行业的表现较差。当人民币贬值时，通常意味着国内经济基本面相对偏弱或者美元较为强势，叠加北上资金的波动，市场在大多数时候很难有良好表现。反过来，当人民币处于升值区间，且VIX指数处于低位 时，A股往往会有不错的表现。 而北上资金的偏好并不会影响行业的股价表现。在人民币贬值期间，北上资金较为青睐电力设备、医药生物、机械设备，而对食品饮料、非银金融和汽车等则有所减仓。人民币贬值期间，北上资金净流入金额多的行业股价表现不一定会更好，而净流出金额多的行业股价表现也不一定很差。 把握布局窗口期，关注风格与结构的切换 把握布局窗口期。“二十大”之后，我国的防疫政策可能会进一步的放松，而随着疫情对于经济的扰动逐渐减弱，居民对于未来的收入预期将趋于稳定，届时，地产销售与居民消费数据很可能均会出现大幅好转，并持续推动市场上行。 自上而下角度，建议关注消费及港股恒生科技指数；自下而上角度，建议关注白酒、储能、医药生物、汽车、互联网传媒等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、人民币贬值对市场会有什么影响？5 1.1、近期人民币出现贬值，投资者担忧北上资金也会因此流出5 1.2、人民币的贬值不一定会意味着北上资金流出，风险偏好才是核心7 1.3、人民币贬值期间，市场表现如何？9 1.4、把握布局窗口期，关注风格与结构的切换11 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 图目录 图1：近期人民币汇率出现明显贬值5 图2：美元指数持续走强5 图3：近期中美利差再度倒挂6 图4：8月份我国出口数据出现下滑6 图5：北上资金近期波动明显6 图6：分行业北上资金本周净流入情况6 图7：人民币贬值时北上资金不一定会持续流出，但很可能会出现波动8 图8：北上资金的流出主要与风险偏好下行有关8 图9：根据VIX指数和汇率这两个因素可以对北上资金的流入流出做出一定判断9 图10：人民币贬值时，市场通常难有较好表现10 图11：人民币贬值时期，分行业北上资金的日均流入情况（单位：亿元）10 图12：人民币贬值时期，北上资金的流入流出与行业股价表现之间并不存在关联11 图13：人民币贬值期间表现较好的主要为消费板块，而石油石化、非银金融、通信等行业表现较差11 图14：近期股市呈现震荡走势12 图15：疫情反弹压制国内消费者信心13 图16：目前消费板块的相对景气已经出现了提升13 图17：本周大类资产大多上涨，纳斯达克指数领涨，美元指数小幅下行15 图18：本周各指数普遍上涨，中证500表现较好15 图19：今年以来上证综指表现较好15 图20：本周中盘价值风格表现较好15 图21：今年以来中盘价值风格表现优于其他15 图22：本周房地产、煤炭、有色金属、公用事业等行业涨幅靠前，传媒、农林牧渔、食品饮料、计算机等行业跌幅靠前16 图23：今年以来煤炭、综合、石油石化行业涨幅靠前，计算机、传媒、电子等行业跌幅靠前16 图24：本周A股日均成交量有所上涨16 图25：本周各板块成交额普遍下跌16 图26：本周长端利率上行，短端利率略有下行17 图27：本周央行公开市场净投放为017 图28：8月MLF净投放量为-2000亿元17 图29：本周偏股型公募基金发行份额有所下滑17 图30：本周北向资金总体呈净流出17 图31：A股融资余额小幅上抬17 图32：IPO缴款金额走势(亿元)18 图33：增发募集资金金额走势(亿元)18 图34：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)18 图35：南向资金净流入18 图36：万得全A最新PETTM估值分位为44.618 图37：万得全A最新PB估值分位为26.818 图38：A股股债性价比较上周有所下行，当前高于历史均值19 图39：中小板指估值位于历史相对高位，中证500估值位于历史低位19 图40：大盘股估值位于历史高位，中小盘股估值位于历史低位19 图41：消费、稳定风格PE估值位于历史高位，周期、金融风格PE估值位于历史低位19 图42：农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、医药生物、通信等行业PE估值位于历史低位19 图43：美容护理、电力设备、食品饮料等行业PB估值位于历史高位，银行、非银金融、传媒等行业估值位于历史低位20 表目录 表1：近期公布的多项重要经济数据不及预期6 表2：本周北上资金流入流出居前的个股7 表3：精选行业组看好板块汇总13 1、人民币贬值对市场会有什么影响？ 1.1、近期人民币出现贬值，投资者担忧北上资金也会因此流出 近期人民币汇率出现贬值，逼近“破7”关口。8月中旬以来，人民币出现了一定程度贬值，美元兑离岸人民币汇率一度达到了6.9955，距离破7仅有一步之遥。截至9月9日，美元兑人民币的即期汇率为6.9192。 人民币贬值主要与中美利差倒挂及出口下滑两方面因素有关。一方面，在美联储近期较为强硬的表态下，美元指数持续走强，中美利差也再度倒挂，这使得人民币相对于美元的吸引力出现了一定程度的下降；另一方面，受疫情持续扰动及房地产销售数据偏弱的影响，国内经济本身偏弱，而在海外需求出现回落的背景下，8月份出口数据出现了下滑，结汇需求减弱一定程度上也给人民币带来了贬值的压力。 预计未来人民币可能还会面临一定的贬值压力。中美利差方面，当前国内经济数据仍然偏弱，货币政策难以快速收紧，而美联储为了抑制通胀仍将持续收紧货币政策，未来中美利差的倒挂可能还会持续；国内出口方面，考虑到海外面临的高通胀环境，各国央行紧缩货币以抑制需求的行为大概率将会延续，预计未来国内的出口数据仍然将会承压。 在近期人民币贬值的过程中，北上资金的流入情况也有所波动。在6月份期间，北上资金整体呈现净流入的状态，但是之后的流入情况有所波动，并没有延续此前的流入状态。在近日，北上资金则是出现了连续6天的净流出，净流出金 额接近200亿元，直到本周五才重新出现了净流入。那么北上资金近期的波动，是否和人民币的贬值有关？ 分行业来看，北上资金本周对有色金属、非银金融等流入较多，而对电力设备、食品饮料等流出较多。从本周北上资金对各个行业的增减仓金额来看，分化十分明显，其中，加仓最多的三个行业为有色金属、非银金融及医药生物，净流 入金额分别为58亿元、16亿元及13亿元。而减仓最多的三个行业为电力设备、 食品饮料及电子，净流出金额分别为28亿元、28亿元及22亿元。 图1：近期人民币汇率出现明显贬值图2：美元指数持续走强 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/9资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/9 图3：近期中美利差再度倒挂图4：8月份我国出口数据出现下滑 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/9资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年8月 表1：近期公布的多项重要经济数据不及预期 日期 指标名称 前值 预期 今值 2022/8/15 7月工业增加值:当月同比(%) 3.9 4.6 3.8 2022/8/15 7月固定资产投资:累计同比(%) 6.1 6.2 5.7 2022/8/15 7月社会消费品零售总额:当月同比(%) 3.1 5.3 2.7 2022/9/7 8月出口金额同比增速（%） 18.0 13.5 7.1 资料来源：Wind，光大证券研究所整理。注：预期值均为wind一致预期 图5：北上资金近期波动明显图6：分行业北上资金本周净流入情况 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/9资料来源：wind，光大证券研究所 表2：本周北上资金流入流出居前的个股 北上资金本周流入前20（亿元） 北上资金本周流出前20（亿元） 股票代码 股票名称 净流入金额 行业 股票代码 股票名称 净流入金额 行业 601012.SH 隆基绿能 14.00 电力设备 600519.SH 贵州茅台 -25.59 食品饮料 601899.SH 紫金矿业 13.67 有色金属 600036.SH 招商银行 -14.99 银行 300015.SZ 爱尔眼科 7.36 医药生物 600438.SH 通威股份 -10.98 电力设备 000651.SZ 格力电器 7.16 家用电器 002475.SZ 立讯精密 -7.40 电子 601318.SH 中国平安 6.59 非银金融 002027.SZ 分众传媒 -6.45 传媒 002352.SZ 顺丰控股 5.99 交通运输 002594.SZ 比亚迪 -6.27 汽车 600089.SH 特变电工 4.76 电力设备 300014.SZ 亿纬锂能 -5.89 电力设备 603799.SH 华友钴业 4.04 有色金属 002271.SZ 东方雨虹 -5.80 建筑材料 601600.SH 中国铝业 4.01 有色金属 002129.SZ TCL中环 -5.46 电力设备 601166.SH 兴业银行 3.86 银行 300274.SZ 阳光电源 -5.04 电力设备 300750.SZ 宁德时代 3.72 电力设备 002050.SZ 三花智控 -4.94 家用电器 002466.SZ 天齐