策略周专题（2022年8月第3期）：若LPR调降，对市场会有什么影响？

2022年8月21日 策略研究 若LPR调降，对市场会有什么影响？ ——策略周专题（2022年8月第3期） 要点 近期LPR调降预期升温，8月份LPR可能会下行 近期多项经济数据不及预期，经济的同比压力逐渐显现。受疫情持续扰动及房地产景气度低迷等因素影响，近期公布的多项经济数据，包括PMI、社融、信贷等均不及预期。经济在经历了前期的环比改善后，同比增长的压力正在逐渐显现。 8月份的LPR可能会出现下行。在居民购房信心持续低迷、企业中长期信贷意愿不足的背景下，社会综合融资成本存在较强的下行必要性，而政策利率的调降将为LPR创造下行空间，8月份5年期以上LPR可能会出现下行。 LPR调降短期对市场利空，长期取决于宽信用落地情况 短期来看，市场在LPR调降前的两周里可能会出现上涨，但在落地后的一周内通常表现不佳。历史来看，在LPR调降前，市场通常表现较好，在大多数时候均呈现上涨状态，这种现象的发生可能与投资者对流动性宽松的预期升温有关。 但是当LPR调降落地之后，股市的表现则相对较差。 长期来看，LPR调降对市场的影响主要取决于宽信用的落地情况。从长期的角度来看，股市的表现终究要回到基本面，如果宽货币能够成功传导至宽信用，那么股市通常会有较好的表现，例如2020年初前后的时间段，反之，则股市很难有 较好的表现，如2022年初时情况。 短期视角，调降前炒“流动性宽松预期”，调降后炒“业绩改善预期” 风格方面，LPR调降前成长风格表现较好，价值风格表现较差，但在利率调降后表现则相反；板块方面，利率调降前制造板块表现较好，服务板块表现较差，但在利率调降后制造表现较差，而投资、服务及消费则轮流领涨。 行业方面，取不同的时间区间时，各个行业的表现存在差异。如果取利率调降前的10个交易日，则计算机、电子、建材等行业表现较好，而银行、军工、纺织 服饰等行业表现较差；在利率调降后，如果也取10个交易日观察，则建材、地产、美容护理等行业表现较好，而医药、传媒、有色等行业表现较差。 长期视角，各板块的表现主要取决于业绩落地情况 各个板块或行业股价长期表现的分化主要与业绩有关。历史来看，风格方面，成长风格的表现整体较好，而价值风格表现较差；板块方面，消费与制造板块的表现较好，而投资与服务板块的表现较差。 行业方面，取不同的时间区间时，各个行业的表现存在差异。如果取利率调降后的200个交易日，则社会服务、食品饮料、美容护理、电力设备及医药生物等行业表现较好，而通信、煤炭、纺织服饰、交运及公用事业等行业表现较差。 市场拐点仍需等待，建议以“稳”为主 市场可能会出现进一步的回调，拐点仍需等待。7月大量经济数据低于去年同期和市场预期，这也再度反映出了当前国内经济仍面临一定压力，如我们在前期提示的，经济数据的环比修复结束后，同比增速承压将是市场面临的主要风险。 市场调整过程中，前期滞涨行业可能会有相对更好的防御性，建议关注消费、稳增长及国产替代三条主线。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、若LPR调降，对市场会有什么影响？5 1.1、近期LPR调降预期升温，8月份LPR可能会下行5 1.2、LPR调降短期对市场利空，长期取决于宽信用落地情况6 1.3、短期视角，调降前炒“流动性宽松预期”，调降后炒“业绩改善预期”8 1.4、长期视角，各板块的表现主要取决于业绩落地情况9 1.5、市场拐点仍需等待，建议以“稳”为主12 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 图目录 图1：8月以来国内疫情形势又出现了恶化5 图2：房地产成交数据6月份出现回暖后于7月份又持续低迷5 图3：8月份LPR可能会出现调降6 图4：短期来看，市场在LPR调降前的两周里可能会出现上涨，但在落地后的一周内通常表现不佳7 图5：长期来看，LPR调降对市场的影响主要取决于宽信用的落地情况7 图6：短期来看，LPR调降前成长风格表现较好，价值风格表现较差，但在利率调降后表现则相反8 图7：LPR调降前制造板块表现较好，服务板块表现较差，但在利率调降后制造表现较差，而投资、服务及消费则轮流领涨9 图8：行业方面，取不同的时间区间时，各个行业的表现存在差异9 图9：长期来看，LPR调降后成长风格的表现要更好10 图10：长期来看，消费与制造板块的表现较好，而投资与服务板块的表现较差10 图11：不同风格的归母净利润增速11 图12：不同板块的归母净利润增速11 图13：行业方面，取不同的时间区间时，各个行业的表现存在差异11 图14：与历史其他季度相比，今年A股中报的预喜率明显偏低12 图15：7月份国内制造业PMI主要分项普遍回落12 图16：4月底以来成长板块的反弹更为显著13 图17：目前消费板块的相对景气度已经出现了提升13 图18：稳增长政策发力时期，相关板块股价表现显著偏强13 图19：消费板块的三条主线14 图20：稳增长方面有三条主线建议关注14 图21：本周大类资产走势分化，美债收益率领涨，纳斯达克指数有所下行15 图22：本周各指数大多下跌，创业板指表现较好15 图23：今年以来上证综指表现相对较好15 图24：本周中盘价值风格表现较好15 图25：今年以来小盘价值风格表现优于其他15 图26：本周电力设备、农林牧渔、公用事业、房地产等行业涨幅靠前，美容护理、计算机、医药生物、有色金属等行业跌幅靠前16 图27：今年以来煤炭、综合行业涨幅靠前，计算机、传媒、医药生物、电子等行业跌幅靠前16 图28：本周A股日均成交量有所上涨16 图29：本周各板块成交额大多上涨16 图30：本周长端利率有所下降，短端利率有所上行17 图31：本周央行公开市场净投放为017 图32：7月MLF净投放量为017 图33：本周偏股型公募基金发行份额有所增长17 图34：本周北向资金总体呈净流入17 图35：A股融资余额有所上升17 图36：IPO缴款金额走势(亿元)18 图37：增发募集资金金额走势(亿元)18 图38：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)18 图39：南向资金净流出18 图40：万得全A最新PETTM估值分位为46.0%18 图41：万得全A最新PB估值分位为34.5%18 图42：A股股债性价比较上周有所上行，当前高于历史均值19 图43：中小板指估值位于历史高位，中证500估值位于历史低位19 图44：大盘股估值位于历史高位，中小盘股估值位于历史低位19 图45：消费风格估值位于历史高位，周期、金融风格PE估值位于历史低位19 图46：农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，交通运输、医药生物、有色金属等行业PE 估值位于历史低位19 图47：美容护理、电力设备、食品饮料等行业PB估值位于历史高位，银行、非银金融、房地产等行业估值位于历史低位20 表目录 表1：8月以来公布的多项重要经济数据不及预期5 表2：2019年8月设立5年期LPR以来，LPR利率共下调过7次6 1、若LPR调降，对市场会有什么影响？ 1.1、近期LPR调降预期升温，8月份LPR可能会下行 近期多项经济数据不及预期，经济的同比压力逐渐显现。受疫情的持续扰动及房地产景气度低迷等因素的影响，近期公布的多项重要经济数据，包括PMI、社融、信贷等均明显不及预期。经济在经历了前期的环比改善之后，同比增长的压力正在逐渐显现。 受此影响，8月15日央行调降了OMO及MLF利率，政策发力促进宽信用意图明显。在经济的同比压力逐渐显现的背景下，8月15日，央行公告开展4000 亿元中期借贷便利操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作。其中，中期借贷便利操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点，政策发力促进宽信用意图明显。 8月份的LPR也可能会出现下行。在居民购房信心持续低迷、企业中长期信贷意愿不足的背景下，社会综合融资成本存在较强的下行必要性，而政策利率的调降将为LPR创造下行空间，8月份5年期以上LPR可能会出现下行。 图1：8月以来国内疫情形势又出现了恶化图2：房地产成交数据6月份出现回暖后于7月份又持续低迷 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/8/19资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/8/19 表1：8月以来公布的多项重要经济数据不及预期 日期 指标名称 前值 预期 今值 2022/7/31 7月官方制造业PMI 50.2 50.2 49 2022/8/12 7月社会融资规模:当月值(亿元) 51700 13883 7561 2022/8/12 7月社会融资规模存量:同比(%) 10.8 / 10.7 2022/8/12 7月新增人民币贷款(亿元) 28100 11175 6790 2022/8/15 7月工业增加值:当月同比(%) 3.9 4.6 3.8 2022/8/15 7月固定资产投资:累计同比(%) 6.1 6.2 5.7 2022/8/15 7月社会消费品零售总额:当月同比(%) 3.1 5.3 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所整理。注：预期值均为wind一致预期 图3：8月份LPR可能会出现调降 资料来源：wind，光大证券研究所，单位：%，数据截至2022/7/20 1.2、LPR调降短期对市场利空，长期取决于宽信用落地情况 历史来看，2019年8月设立5年期LPR以来，LPR共下调过7次。自5年期LPR设立以来，共出现过7次LPR的下调，在这7次调降中，有2次单独下调了1年期LPR，有1次单独下调了5年期LPR，还有4次同时下调了1年期和5年期LPR。 短期来看，市场在LPR调降前的两周里可能会出现上涨，但在落地后的一周内通常表现不佳。历史来看，在LPR调降前，市场通常表现较好，在大多数 时候均呈现上涨状态，这种现象的发生可能与投资者对流动性宽松的预期升温有关。但是当LPR调降落地之后，股市的表现则相对较差。 长期来看，LPR调降对市场的影响主要取决于宽信用的落地情况。从长期的角度来看，股市的表现终究要回到基本面，如果宽货币能够成功传导至宽信用，那么股市通常会有较好的表现，例如2020年初前后的时间段，反之，则股市很 难有较好的表现，如2022年初时情况。 表2：2019年8月设立5年期LPR以来，LPR利率共下调过7次 时间 LPR下调情况 2019/9/20 下调1年期5个基点 2019/11/20 下调1年期、5年期各5个基点 2020/2/20 下调1年期10个基点、5年期5个基点 2020/4/20 下调1年期20个基点、5年期10个基点 2021/12/20 下调1年期5个基点 2022/1/20 下调1年期10个基点、5年期5个基点 2022/5/20 下调5年期15个基点 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图4：短期来看，市场在LPR调降前的两周里可能会出现上涨，但在落地后的一周内通常表现不佳 资料来源：Wind，光大证券研究所，T表示LPR调降的时间，T+1表示之后的1个交易日，以此类推；纵轴表示wind全A指数的收盘价，以T日收盘价为1进行了标准化 图5：长期来看，LPR调降对市场的影响主要取决于宽信