流动性与机构行为周度跟踪：银行融出下滑资金面收敛 存单需求降至近半年新低

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 银行融出下滑资金面收敛 存单需求降至近半年新低 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年8月28日 李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券市场周度跟踪 2022年8月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周8月LPR非对称式下调，央行全周延续每日20亿元7D逆回购操作，周三国库现金定存招标，全周流动性净投放400亿元，但在政府债缴款、缴准和跨月资金需求增加推动下，下半周资金面出现边际收紧，隔夜利率创近一月来最高。 本周质押式回购规模先升后降，日均成交量降至6.73万亿；质押式回购余额也降至10万亿附近。在缴准、缴款及跨月等因素扰动下，下半周银行净融出规模明显下滑，其他非银、证券公司正回购规模变化不大，尽管货基与理财产品逆回购规模有所增加，但资金缺口指数仍显著回升，当前已经高于7月跨月时点外的情形，但总体仍显著低于中性水平。 下周公开市场到期规模、政府债净缴款规模不大，但当前机构资金跨月进度偏慢，机构过度依赖隔夜仍可能给资金面带来一定扰动。受到MLF缩量、8月税期以及缴款等因素的影响，近期银行净融出规模明显下滑。尽管当前银行净融出的规模仍在高位，短期来看央行大规模收紧流动性使得资金利率大幅紧缩的概率有限，但是考虑此前同样冲击发生时并未发生类似情况，仍需关注其是否反映了央行对资金面的隐性支持力度下降。这样的因素或使未来资金面在外生冲击下波动加大，需要持续观察。 存单市场：本周Shibor利率先降后升，除3M期外其余期限全周均小幅上行。1年期AAA级同业存单二级利率上行9.0BP至1.99%。同业存单仍在净偿还，且规模上升至1264.4亿元。分银行类型来看，除国有行外其余均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比大幅回升至55%。各类银行存单发行成功率均有所回落，已低于近一年均值水平。存单供需相对强弱指数本周持续下行，截至周五较上周下行10.5pct至18.3%，已降至需求偏弱区间。 票据利率：8月第四周票据利率大幅反弹，6M、1Y期票据利率分别上升 91BP、53BP至1.78%、1.60%。 债券基金久期跟踪：本周债金久期中位数大幅下行0.30至2.60年，但仍高于2019年来的中性水平；而离散指数略有上行，但仍处于偏低状态。 现券二级交易跟踪：本周基金公司、货币基金均转为净卖出债券，理财产品、其他产品净买入债券规模回落，证券公司净卖出债券规模有所增加，而保险公司净买入债券规模小幅增加，非银机构整体在二级市场上转为净卖出债券，且以转为净卖出利率债和存单为主。在期限分布方面，本周非银机构对各期限利率债净买入规模均有所减少，其中以减持3-5年、7-10年券种为主。银行端，国有行、农商行均转为净买入债券，股份行、城商行净卖出债券规模均小幅减少。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 二、债基久期中位数显著回落市场分歧略有扩大9 三、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP）5 图7：银行净融出规模（单位：亿元）6 图8：8月各机构资金跨月进度慢于近年同期6 图9：非银机构跨月进度明显偏慢6 图10：SHIBOR利率走势（单位：%）7 图11：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）7 图12：分银行类型存单发行规模分布7 图13：分银行类型存单净融资规模分布7 图14：存单发行规模期限分布8 图15：各类型银行存单发行成功率8 图16：城商行-股份行1Y存单发行利差收窄8 图17：存单供需相对强弱指数8 图18：国股转贴现票据利率走势9 图19：债基久期与分歧指数走势9 图20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图21：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图22：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周8月LPR非对称式下调，央行全周延续每日20亿元7D逆回购操作，周三国库现金定存招标，全周流动性净投放400亿元，但在政府债缴款、缴准和跨月资金需求增加推动下，下半周资金面出现边际收紧，隔夜利率创 近一月来最高。本周共有100亿逆回购到期，央行延续每日20亿元7D逆回购操作，并于周三开展400亿元国库现金定存招标，全周流动性净投放400亿元，8月LPR非对称式下调，1年期品种下调5BP，5年期品种下调15BP。周一至周三资金面整体平稳，资金利率相对于上周略有回落，周四起7天资金可跨月，叠加下旬缴准及政府债缴 款净额超1500亿元，资金面边际收敛。截至8月26日，R001、DR001、R007、DR007分别较8月19日上行4.7BP、4.3BP、23.7BP、26.8BP至1.34%、1.24%、1.80%、1.71%，R007-DR007利差小幅收窄3.0BP至9.1BP，R001升至 近一个月的新高。此外，本周一公布的1年期、5年期LPR报价分别为3.65%、4.3%，较上月下降5BP和15BP；1个月期国库定存招标利率2.70%，较上期大幅回落35BP，反映商业银行存款压力有所缓解。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购规模先升后降，日均成交量降至6.73万亿；质押式回购余额也降至10万亿附近。在缴准、缴款及跨月等因素扰动下，下半周银行净融出规模明显下滑，其他非银、证券公司正回购规模变化不大，尽管货基与理财产品逆回购规模有所增加，但资金缺口指数仍显著回升，当前已经高于7月跨月时点外的情形，但总体 仍显著低于中性水平。本周质押式回购成交规模先升后降，全周日均成交量较上周小幅下降0.13万亿至6.73万 亿，隔夜回购规模也下降至5.97万亿；质押式回购余额也降至10万亿附近。我们跟踪的资金缺口指数上半周整体维持了窄幅震荡的态势，但周四之后，在缴准、缴款及跨月等多重因素扰动下，银行净融出的规模大幅减少，尽管货币基金与理财产品逆回购规模有所增加，而其他非银、证券公司正回购规模变化不大，目前已与6月中下旬的水平大致相当，20日移动平均值也止跌企稳，但当前绝对水平仍明显低于中性水平，而非银资金缺口指数有所回落。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元 10000 季调后资金缺口 季调后资金缺口-新 DR007（右） R007（右） % 5.00 5000 4.50 0 4.00 -5000 3.503.00 -10000 2.50 -15000 2.00 -20000 -25000 1.50 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 -25000 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） 亿元非银资金缺口-新R007-DR007（右）30000 25000 20000 15000 10000 5000 资料来源:万得，信达证券研发中心 BP 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图7：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 80