新力量New Force总第4124期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4124期2022年9月9日星期五 研究观点 【大市分析】 港股仍在寻底长周末假期前提防波动加剧 【公司研究】 山东黄金（01787，买入）：业绩扭亏为盈，黄金产量持续释放，资源储备不断提升奈雪的茶（02150，买入）：疫情反复业绩承压，门店模型持续改善 碧桂园（02007，买入）：2022H1业绩受压，高韧性穿越周期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 山东黄金 1787 买入 买入 15.33 18.53 -17% 0.792 0.350 126% 0.912 0.455 100% 奈雪的茶 2150 买入 买入 7.85 9.55 -18% (0.096) 0.070 -237% 0.168 0.222 -24% 碧桂园 2007 买入 买入 3.60 8.40 -57% 0.840 1.399 -40% 0.960 1.516 -37% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股仍在寻底长周末假期前提防波动加剧 9月8日，港股继续寻底连跌第六日，恒指再跌了有190点，跌穿了19000点来 收盘，但大市成交量进一步缩降至仅有800亿元，资金抄底的意愿依然不大，预示着后市可能仍有寻底下跌的空间，操作上要保持提高谨慎警惕性，建议继续要一方面预留一些现金，另一方面可以先做好名单准备来捡便宜。继澳洲央行之后，加拿大央行也宣布再加息0.75厘，全球主要央行的持续收紧货币政策，令到市场越来越担心流动性的问题，正如我们指出，市场的避险意识是正在加速升温的，而作为最终避风港的美元，依然是我们目前的主要观察指标，如果美元持续攀升的话，也就是说，市场仍在避险，而各类型的金融资产也将持续受压。美元DXY指数在周三上摸至贴近111后出现回整，但在未有回落至108.5以下之前，也就 是美联储主席鲍威尔在8月底、于全球央行行长年会上发出偏鹰言论时的位置水平，相信美元目前的攀升趋升走势仍将持续。 港股持续寻底走势，盘中曾一度下跌240点低见18804点，但是弹性依然不大，空头依然是目前市况的主导，而下周一是中秋节假期港股将会休市，在长周末假期的影响下，加下市场正处于虚怯状态，要提防波动性有加剧的可能。由于大市成交量低迷，市场近日有避开指数重磅股、转炒中小盘股的倾向。而指数股则普遍受压，其中，受国际油价影响比较大的中海油(00883)，下跌3.62％是跌幅第二大的恒指成份股。市场担心全球经济放慢甚至有衰退可能，情况将会大幅降低对于石油的需求，纽约期油再现急跌至贴近80美元的水平，不但已跌破了我们早 前指出的俄乌冲突发生时的92美元水平，更加是创出了8个月来的新低。 恒指收盘报18855点，下跌190点或0.99％。国指收盘报6437点，下跌77点或 1.17％。恒生科指收盘报3974点，下跌40点或0.99％。另外，港股主板成交量 进一步下降至800亿多元，而沽空金额有153.8亿元，沽空比例19.22％持续高企。至于升跌股数比例是581：927，日内涨幅超过11％的股票有40只，而日内跌幅超过10％的股票有33只。港股通连续四日录得净流入，在周四录得有不足1亿元的小额净流入，北水有继续趁低逐步回流的迹象。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业原材料 股价13.28港元 目标价15.33港元 (+15.5%) H股市值114.07亿港元已发行H股8.59亿股 【公司研究】 山东黄金（1787，买入）：业绩扭亏为盈，黄金产量持续释放，资源储备不断提升 业绩扭亏为盈 2022年上半年，山东黄金实现营业总收入298.25亿人民币，同比增长151.4%；实现毛利30.33亿，较去年同期增长约949.11%；综合毛利率约为10.17%，较同期提升7.74个百分点；期内归属上市公司股东净利润为5.31亿，成功实现扭亏为盈，主要得益于公司成功摆脱山东省矿山安全检查影响，复工复产持续推进带来的黄金产量提升；每股盈利为0.09元人民币。 黄金产量持续释放 2022年上半年，公司矿金产量为21.148吨。其中，国内矿金产量同比增加约128%； 52周高/低18.06港元/12.14港元国外矿金产量同比增加约61.14%，主要由于贝拉德罗金矿第六期堆浸垫投产带来 每股净资产7.82港元股价表现 20 15 10 5 2021/9/8 2021/10/8 2021/11/8 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 0 的堆浸处理量提升。自2021年下半年起，公司生产经营逐步恢复，黄金产量逐渐恢复往期水平。除了山东黄金矿业(玲珑)有限公司的玲珑矿区及东风矿区截至目前仍未复工复产外，其余矿区均运行良好；我们预计随着复工复产的持续推进，矿金产量有望持续提升，公司盈利水平将得到持续优化。 资源储备不断提升 2022年6月，公司发布公告，拟定增募集资金不超过99亿元，主要用于山东黄金矿业莱州有限公司焦家矿区金矿资源开发工程以及偿还银行贷款。该项目以公司控股子公司莱州公司为整合主体，对焦家金矿等14个矿业权进行资源整合以及 统一开发，规划总投资额为82.73亿，建设期为6年。该项目建成达产后，采矿 出矿能力可达到660万吨/年，平均出矿品味为3.04克/吨，达产年均浮选金精矿 29万吨（含黄金18.85吨）。本次资源整合进一步扩大了公司的黄金资源储备，资源储备的不断提升将进一步扩大公司的资产规模以及盈利能力。 目标价15.33港元，维持买入评级 基于公司生产经营情况的持续恢复以及矿产金产量的不断提升，我们分别调整22/23/24年收入预测至649.41亿/696.88亿/728.42亿元人民币；调整归母净利润预测至15.9亿/20.72亿/24.83亿元人民币，给予目标价15.33港元，对应2023年18倍PE，维持买入评级 图表1:盈利预测 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入(百万元人民币) 63,645 33,933 64,941 69,688 72,842 变动(%) 2% -47% 91% 7% 5% 归母净利润(百万元人民币) 2,232 -426 1,590 2,072 2,483 变动(%) 72.9% -119.1% N/A 30.4% 19.8% 每股盈利(元人民币) 0.51 -0.10 0.66 0.76 0.83 变动(%) 23% -119% N/A 15% 10% 市盈率@13.28港元 23.0 N/A 18.0 15.6 14.2 每股股息（元人民币） 0.05 0.05 0.07 0.08 0.08 息率(%) 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.7% 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈珠 852-25321539 奈雪的茶（2150，买入）：疫情反复业绩承压，门店模型持续改善 Vicky.chen@firstshanghai.com.hkFY2022H1业绩概览 截至2022年6月30日，公司实现营业收入约20.45亿元，同比增长40.5%，其中奈 行业 茶饮行业 雪的茶占91.8%，台盖占2.2%，其他占6.0%。按产品划分的话，现制茶饮/烘焙/其他 股价 6.08港元 产品比例为72%/18.6%/9.4%。外卖订单、小程序自提、店内收银占比分别为 目标价 7.85港元 44.6%/35.5%/19.9%，疫情影响下店内收银减少-7.9pct而外卖订单收入占比同比 （+29.15%） 市值104.28亿港元 已发行股本17.15亿股 52周高/低13.98/3.65港元每股净资产3.17港元 股价表现 +10.3pct。公司门店经营利润率同比-8.8pct至14.4%，受疫情冲击影响明显。公司经调整净亏损近2.49亿，去年同期盈利0.48亿元。 高线城市门店持续加密，低价系列产品降低消费门槛 截至2021年6月30日，公司净开门店约85家至904家，奈雪的茶第一类店及第二类店分别净增加49家/净增加38家，期末门店数量分别为767/137家，占比为84.8%/15.2%（公司认为标准茶饮店与PRO门店差异已经比较小，故不再强调二者的差异）。奈雪第一类PRO店于一线/新一线/二线及其他城市报告期内分别新增门店数量16/7/12/14家，期末一线/新一线/二线及其他城市门店数量分别为261/252/184/70家；奈雪第二类PRO店于一线/新一线/二线及其他城市报告期内分别新增门店数量13/11/10/4家，期末一线/新一线/二线及其他城市门店数量分别为48/48/25/16家。公司预计全年新开350家店。从单店表现上来看，一类PRO店/第二类PRO店的平均单日销售额分别为1.32/0.96万元，门店经营利润率分别为11.5%/10.5%，整体单店日单量同比-29%至346.2单。客单价方面，由于加入了更多的低价产品吸引新消费者，奈雪客单价由去年同期43.5元下降至36.7元。 首次披露单店UE模型，控费降本初见成效 2022年6月，奈雪单店收入为1.3万元，去年同期为2.1万元，毛利率65.5%，同比 +0.6pct，门店经营利润率13.2%，高于1H平均的10.4%。拆分来看，原材料成本占比为34.5%，人力成本占比为18.9%，租金成本占比为15.7%，外卖费用占比为9.2%，水电费用占比为2.9%，其他折旧摊销为5.6%。餐厅层面利润率为13.2%，去年同期为15%。得益于自动排班系统、灵活用工及自动化设备的全国门店逐步铺开，人力费用率同比-4.8pct，预计Q3之前自动制茶机有望在全国完成推广，预计门店层面的人力成本占比将控制到20%以内。此外，通过租约重新谈判，租金成本占比有望下降至15%以内。 目标价7.85港元，维持买入评级 2022年上半年公司受疫情影响明显，单店收入承压，但公司仍维持全年350家开店目标，凸显信心，降本增效措施已初显成效，有望提升盈利水平，考虑到疫情的不确定性影响，我们预计公司22年/23年/24年净利润为-1.45亿/2.37亿/5.11亿，给予公司2023年50倍PE，调整目标价为7.85港币。 风险提示 疫情反复影响，开店计划及PRO店运营不及预期。 图表1:盈利摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(百万元) 3,057 4,297 4,584 7,339 10,073 变动(%) 22.2% 40.5% 6.7% 60.1% 37.3% 归母净利润(百万元) -203 -4,526 -145 237 511 变动(%) 427.4% 2126.0% -96.8% -262.9% 115.8% 每股盈利(元) -0.20 -3.29 -0.08 0.14 0.30 变动(%) 578.2% 1514.8% -97.4% -262.9% 115.8% 市盈率@6.08港元 N/A N/A N/A 44.0 20.4 每股股息（港元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：第一上海预测,公司资料 罗凡