国内业务逆势增长，海外业务稳健，高端继续发力，22H1净利同比增长16%

2022年08月30日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港币)30/29 公司基本资讯 产业别家用电器 A股价(2022/8/29)24.57 上证指数(2022/8/29)3240.73 股价12个月高/低30.91/20.02 总发行股数(百万)9448.16 A股数(百万)6308.55 A市值(亿元)1550.01 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司(23.71) 每股净值(元)9.12 股价/账面净值2.69 一个月三个月一年股价涨跌()2.96.4-2.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-05-12 25.16 买进 产品组合电冰箱 31.3% 洗衣机 20.3% 厨卫电器 16.4% 机构投资者占流通A股比例 基金14.5 一般法人51.2 股价相对大盘走势 海尔智家(600690.SH/6690.HK)Buy买进 国内业务逆势增长，海外业务稳健，高端继续发力，22H1净利同比增长16 结论及建议： 公司业绩：公司22H1实现营收1218.6亿元，YOY+9.1%,录得归母净利润79.5亿元,YOY+15.9%，扣非后归母净利润74.9亿元，YOY+19.5%，扣非后业绩略好于预期。其中Q2单季度实现营收616.1亿元，YOY+8.2%，录得归母净利润44.3亿元，YOY+16.5%,录得扣非后归母净利润43.0亿 元,YOY+24.7%。 国内业务逆势增长：（1）在22H1新冠疫情以及房地产销售下滑的背景下，中国家电行业零售额同比下降9.9%，而公司国内家电业务逆势增长，实现 收入647.6亿元,YOY+12.7%,经营利润49.4亿元，YOY+27.7%，主要是得益于各品类份额提升及高端卡萨帝品牌保持快速增长。（2）具体分产品来看，冰箱、厨电、洗衣机、空调、热水器及净水分别实现营收217.4亿 （YOY+13.3%）、19.9亿（+11.4%）、147.8亿（+14.1%）、194.6亿（10.3%）、 67.9亿元（+15.3%）,各品类线上线下份额均不断扩大，高端品类提升更明显，公司高端品牌卡萨帝22H1收入同比增20.8%，其中Q1同比增长超30%，Q2疫情影响销售及配送增速下滑，但6月已恢复至20%以上的增长，预计下半年将持续恢复。（3）分渠道看，专卖店、线上、家具建材渠道零售额分别YOY+8%、+25%、+66%，线上产品布局优化，与红星美凯龙、居然之家等建材渠道合作效果显现。 海外整体稳健增长，北美高端品牌增长显着：公司22H1海外业务实现收入614.8亿元，YOY+8.0%，经营利润36.3亿元，YOY+13%，主要是北美高端品牌快速增长，以及公司通过全球系统谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费用高涨和芯片短缺等不利影响。具体来看，22H1美洲、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场收入（按人民币计价）分别YOY+6.0%、 +12.7%、+0.9%、+22.8%、+11.9%、+3.3%，其中美洲主推的Monogram、GEProfile等品牌收入增长超过40%、欧洲通过品类创新，市场份额提升0.5个百分点至6.5%，市场排名第一，南亚、东南亚及日本通过高端创牌和多品牌策略持续提升市场份额。 毛利率逆势微升，费用率优化：公司22H1综合毛利率为30.2%，在原材料及运费高企的背景下同比微升0.2个百分点，主要是公司优化产品结构，全供应链管控并减少SKU数量，提升零件自制比例使得公司毛利率逆势提 升。公司22H1期间费用率为22.3%，同比下降0.9个百分点，主要是推进数字化变革使得销售费用率和管理费用率均有下降，另外受汇率影响，公司财务费用下降0.5个百分点至-0.2%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023年净利润为152.2亿元、 173.8亿元，YOY+16.5%、+14.2%，EPS为1.6元、1.8元，A股P/E分别为15X、13X，H股P/E分别为13X、11X。公司在国内疫情及原材料提价背景下表现突出，我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：疫情波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 8206 8877 13067 15220 17377 同比增减 ％ 10.30 8.17 47.21 16.48 14.17 每股盈余(EPS) RMB元 1.29 1.34 1.41 1.61 1.84 同比增减 ％ 6.28 3.97 5.46 14.25 14.17 A股市盈率(P/E) X 19.11 18.38 17.43 15.25 13.36 H股市盈率(P/E) 16.20 15.58 14.78 12.93 11.33 股利(DPS) RMB元 0.38 0.37 0.46 0.48 0.55 股息率(Yield) ％ 1.53 1.49 1.88 1.97 2.25 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 200762 209726 227556 247391 266560 经营成本 140868 147475 156483 169567 181646 营业税金及附加 802 661 807 866 933 销售费用 33682 33642 36554 39830 42916 管理费用 10113 10053 10444 11133 11729 财务费用 893 1196 686 742 800 资产减值损失 0 0 投资收益 5480 4060 2403 2350 2400 营业利润 14449 13598 15876 18573 21207 营业外收入 391 197 199 230 230 营业外支出 210 241 159 225 225 利润总额 14631 13554 15916 18578 21212 所得税 2296 2232 2699 3158 3606 少数股东损益 4128 2446 150 200 229 归属于母公司所有者的净利润 8206 8877 13067 15220 17377 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 36179 46461 45857 48609 52011 应收账款 11016 15930 14631 15509 16439 存货 28229 29447 39863 41856 43949 流动资产合计 100547 114248 123608 129788 137575 长期股权投资 20461 21568 23232 24626 25857 固定资产 21180 20896 22307 22976 23666 在建工程 2391 3597 4183 4602 5062 非流动资产合计 86907 89212 93852 98544 103472 资产总计 187454 203459 217459 228332 241047 流动负债合计 95610 109393 124797 131037 137589 非流动负债合计 26855 25956 11580 9264 8337 负债合计 122464 135348 136377 140300 145926 少数股东权益 17102 1295 1272 1297 1323 股东权益合计 47888 66816 79811 86735 93798 负债及股东权益合计 187454 203459 217459 228332 241047 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 15083 17599 23130 25,443 27,987 投资活动产生的现金流量净额 -10962 -5264 -8067 -6350 -11000 筹资活动产生的现金流量净额 -6013 -1026 -15641 -3560 -3102 现金及现金等价物净增加额 -1598 10672 -684 15533 13885 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2022年8月30日 3