2024年三季报点评：第三季度业绩同比增长16%，大型锻件产能逐步发力

证券研究报告|2024年11月10日 核心观点公司研究·财报点评 2024年第三季度业绩2.9亿元，同比+16%。2024年三季度公司实现营业收 入20.5亿元，同比-17%，环比-27%；归母净利润2.9亿元，同比+16%， 环比-28%，剔除宏山公司并表影响实现归母净利润3.1亿元，同比 +22.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+10%，环比-33%；毛利率33.7%，同比+2.7pct，环比+2.2pct。前三季度公司实现营业收入75.2亿元， 同比-6%；归母净利润10.1亿元，同比-1%，剔除宏山公司并表影响同比+4.8%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-6%；毛利率31.5%，同比 -1.9pct。 商业航空及民用业务快速发展。2024年前三季度，公司商用航空工程和民用工程保持强劲增长，其中民用航空收入同比增长88.6%，民品业务收入同比增长34.2%。受商业航空及民用业务收入占比提升影响，公司第三季度综合毛利率同比提升2.7pct至33.7%。 收购宏山锻造提升高附加值大型锻件产能。2023年8月，公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权，宏山公司拥500MN、125MN、60MN、25MN锻压机及其相关配套，能够覆盖“大、中、小”“高、中、低”锻件的研制和生产。凭借先进设备优势，宏山公司快速开拓国际民用航空装备市场。2024年上半年，宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。此外，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于今年下半年逐步释放。 受让安吉精铸部分股权，聚焦铸锻主业。10月30日晚，公司发布公告，拟以不超过1.3亿自有资金通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完成后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。安吉精铸是国防科工系统唯一的专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，本次交易有助于促进公司与安吉精铸的业务协同，完善公司铸锻产业布局。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。维持2024-2026年盈利预测15.8/19.0/23.1亿元，同比+18.9%/+20.2%/+21.4%。当前股价对应PE为21.5/17.9/14.7倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,345 14,491 17,146 (+/-%) 20.2% 0.1% 16.7% 17.4% 18.3% 净利润(百万元) 1,202 1,329 1,579 1,899 2,306 (+/-%) 34.9% 10.6% 18.9% 20.2% 21.4% 每股收益（元） 0.82 0.90 1.07 1.28 1.56 EBITMargin 17.0% 16.4% 16.5% 16.7% 16.9% 净资产收益率（ROE） 12.2% 12.1% 13.1% 14.2% 15.4% 市盈率（PE） 28.1 25.4 21.5 17.9 14.7 EV/EBITDA 21.2 22.8 19.9 17.4 15.2 市净率（PB） 3.13 2.75 2.51 2.26 2.01 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·其他电源设备Ⅱ 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价22.95元 总市值/流通市值33999/33753百万元 52周最高价/最低价24.83/12.38元 近3个月日均成交额475.33百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中航重机（600765.SH）-收购与自建并举，锻件产能扩张稳步推进》——2024-05-10 中航重机（600765.SH）-2024年三季报点评 第三季度业绩同比增长16%，大型锻件产能逐步发力 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩回顾 第三季度公司实现营业收入20.5亿元，同比-17%，环比-27%；归母净利润2.9 亿元，同比+16%，环比-28%，剔除宏山公司并表影响实现归母净利润3.1亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+10%，环比-33%；毛利率33.7%，同比+2.7pct，环比+2.2pct，主要受益于商用航空工程及民用工程收入占比提升；净利率14.8%，同比+4.4pct，环比-0.2pct。 前三季度公司实现营业收入75.2亿元，同比-6%；归母净利润10.1亿元，同比-1%， 剔除宏山公司并表影响同比+4.8%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-6%；毛利率31.5%，同比-1.9pct；净利率14.2%，同比+0.6pct。 期间费用率来看，前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.0%/7.0%/4.7%，同比 +0.3/+0.8/-2.2pct。截至三季度末，公司资产负债率51.6%，较上年末下降0.2pct。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%）图6：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 分板块来看，上半年公司锻铸业务实现营业收入44.0亿元，同比-2.6%，主要受 部分防务航空装备价格周期性波动影响；公司液压环控业务实现营业收入10.8亿元，同比+8.7%，其中航空业务同比增长7.0%，非航空业务同比增长12.3%。 图7：公司主营业务收入结构（亿元）图8：分板块毛利率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 2023年8月，公司向山东南山铝业股份有限公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权，交易对价13.2亿元。宏山公司拥500MN、125MN、60MN、25MN锻压机及其相关配套，设备体系完整，主要为进口设备，精度高、稳定性好、使用寿命长，能够覆盖“大、中、小”“高、中、低”锻件的研制和生产。本次收购有助于解决公司当前高附加值大型锻造产能不足的问题，并且有利于公司完善在华北和沿海的产业布局。 凭借先进设备优势，宏山公司快速开拓国际民用航空装备市场。2024年上半年，宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。 10月30日晚，公司发布公告，拟以不超过1.3亿自有资金通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完成后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。安吉精铸是国防科工系统唯一的专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，本次交易有助于促进公司与安吉精铸的业务协同，完善公司铸锻产业布局。 投资建议 维持2024-2026年盈利预测15.8/19.0/23.1亿元，同比+18.9%/+20.2%/+21.4%。当前股价对应PE为21.5/17.9/14.7倍，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10,570 10,577 12,345 14,491 17,146 同比20.2% 0.1% 16.7% 17.4% 18.3% 净利润(百万元)1,202 1,329 1,579 1,899 2,306 同比34.9% 10.6% 18.9% 20.2% 21.4% 每股收益（元）0.82 0.90 1.07 1.28 1.56 EBITMargin17.0% 16.4% 16.5% 16.7% 16.9% 净资产收益率（ROE）12.2% 12.1% 13.1% 14.2% 15.4% 市盈率（PE）28.1 25.4 21.5 17.9 14.7 EV/EBITDA21.2 22.8 19.9 17.4 15.2 市净率（PB）3.13 2.75 2.51 2.26 2.01 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 风险提示 航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 5735 5192 6242 6516 7093 营业收入 10570 10577 12345 14491 17146 应收款项 6594 8639 8455 9925 11744 营业成本 7479 7268 8433 9871 11650 存货净额 3316 3721 3928 4597 5426 营业税金及附加 30 61 74 87 103 其他流动资产 308 203 253 296 233 销售费用 77 92 111 130 154 流动资产合计 16057 17835 18962 21433 24613 管理费用 757 764 889 1043 1235 固定资产 3133 5451 5920 6347 6731 研发费用 434 661 802 942 1115 无形资产及其他 302 516 516 515 514 财务费用 (22) 12 (21) (43) (54) 其他长期资产 740 734 741 725 772 投资收益 (11) 22 19 22 24 长期股权投资 854 892 911 933 957 资产减值及公允价值变动 (293) (179) (180) (180) (180) 资产总计 21085 25429 27050 29953 33588 其他收入 318 216 210 210 210 短期借款及交易性金融负债 2273 1367 1000 1000 1000 营业利润 1536 1598 1925 2333 2818 应付款项 5857 7030 7509 8789 10373 营业外净收支 (2) 7 5 5 5 其他流动负债 795 1512 1604 1546 1565 利润总额 1534 1605 1930 2338 2823 流动负债合计 9530 10623 10977 12350 14138 所得税费用 204 208 251 304 367 长期借款及应付债券 336 1920 1920 1920 1920 少数股东损益 129 69 100 135 150 其他长期负债 424 631 631 631 631 归属于母公司净利润 1202 1329 1579 1899 2306 长期负债合计 760 2551 2551 2551 2551 现金流量表（百万元 20