家居22H1&22Q2业绩综述：行业分化持续，龙头韧性尽显

家居 家居22H1&22Q2业绩综述 同步大市-A(维持) 行业分化持续，龙头韧性尽显 2022年9月8日 行业研究/行业分析 家居板块近一年市场表现 首选股票 评级 603833.SH 欧派家居 买入-A 603816.SH 顾家家居 买入-A 603008.SH 喜临门 买入-A 002572.SZ 索菲亚 买入-A 相关报告： 【山证家居】政策推动家居行业高质量发展，看好龙头市占率加速提升-家居行业快报2022.8.9 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点： 22H1家居板块走势先抑后扬，内需逐月恢复但力度较弱，通胀环境压制外需：行情方面，截至4.29日，SW定制家具、SW成品家居板块累计下跌27.6%、29.2%，5月开始疫情封闭管控阶段性结束，住宅销售面积当月降幅环比收窄，家居板块触底反弹，截至6月30日，SW定制家具、SW成品家居板块累计降幅收窄至1.0%、11.2%。需求方面，家居内需恢复较弱，外需受通胀环境压制，2022年上半年，家具类社零累计下降9.0%，增速位居15个限上品类末位，6月、7月疫情态势有所好转后，仍未实现转正；2022年上半年，我国家具及其零件累计出口352.49亿美元，累计同比增长1.1%，7月出口59.17亿美元，同比下滑2.1%，8月出口54.44亿美元，同比下滑12.7%，单月降幅扩大，累计降幅1.3%，由正转负。供给方面，2022年上半年，我国家具制造业累计实现营业收入3604亿元，累计同比下降4.0%，且企业亏损比例大幅增加，截至22年7月末，我国家具制造业共有7212家，亏损比例为25.7%。 定制家具：零售业务主导致使行业分化，22Q2盈利能力环比改善：营收方面，22H1，定制家具行业实现营业收入234.07亿元，同比增长3.8%，其中，22Q1、22Q2营收分别增长10.1%、下降0.4%，2季度行业在疫情和地产双重压力下，营收增速放缓，但行业内分化加剧，欧派家居、索菲亚22Q2营收增速分别为13.2%、9.6%，定制龙头通过全品类、多渠道拓展领跑行业，展现经营韧性。业绩方面，22H1行业毛利率为32.5%，同比下滑1.2pct，主要受到原材料高位、大宗业务盈利能力下降、配套家居产品占比提升、疫情对工厂产能利用率等多重负面影响，其中22Q2毛利率为33.9%，环比改善3.3pct。22H1，行业归母净利润为18.3亿元，同比下降11.5%，销售净利率为7.8%，同比下滑1.4pct，9家定制家居企业中欧派家居、金牌厨柜、志邦家居实现业绩正增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 软体家居：22H1营收业绩表现优于定制，人民币贬值贡献汇兑收益：营收方面，22H1，软体家居行业实现营业收入194.57亿元，同比增长9.1%，其中22Q1、22Q2营收增速分别为14.3%、4.7%。拆分内外销看，22H1软体家居外销表现优于内销，顾家家居、梦百合、喜临门国际代工业务分别增长24.1%、8.0%、19%；内销方面顾家与喜临门增速领先，分别为6.2%、20%（喜临门自主品牌零售业务）。业绩方面，22H1行业毛利率为32.3%，同比提升0.5pct，主要受益于原材料压力减弱叠加提价落地、汇率和海运因素正面影响。22H1，行业归母净利润为15.0亿元，同比增长13.3%，其中，顾家家居、喜临门（扣非可比口径）归母净利润分别同比增长15.3%、16.1%，慕思股份下滑6%，梦百合今年开始扭亏为盈。整体来看，今年上半年，软体家居行业营收和业绩表现均优于定制家具。 大家居仍为行业主旋律，聚焦零售、整装渠道推动龙头份额加速提升：分品类看，2022年上半年，行业迈进整家时代，套系化销售、整家套餐销售持续推进，家居企业在品类融合带动下，客单价明显提升，抵御部分疫情对线下客流的负面影响。定制家具中橱柜品类由于大宗业务占比高，压力较大，衣柜及全屋定制品类增速较高，软体家居中沙发、床垫均实现较高增速。分渠道看，今年上半年，行业大宗渠道收入降幅扩大，家居企业大宗业务占比下滑，企业聚焦优质客户加剧行业竞争激烈程度。零售渠道方面，受疫情影响，行业拓店节奏有所放缓，龙头企业通过门店提质增效，零售渠道增速领先。整装渠道方面，欧派家居、索菲亚先发优势明显，整装快速放量，22H1欧派家居、索菲亚整装渠道收入分别为10.42、3.61亿元，同比增长超过60%、167%，占收入比重分别为10.7%、7.6%。 行业策略及投资建议：展望后续，家居外销方面，目前美国家具及相关产品存货量、美国家具批发商库存均处于历史高位水平，我国8月家具出口累计增速由正转负，外销景气继续走弱。我国软体家居企业凭借全球产能布局、供应链能力提升、合作优质客户，上半年外销业务增长稳健，盈利能力在海运和汇率因素改善情况下，同比实现提升，下半年盈利能力有望继续修复，接下来重点关注外需变化情况。家居内销方面，22年7月我国家具类社零/家具制造业收入当月降幅分别为6.3%、11.0%，降幅分别收窄0.3、扩大3.3pct，行业处于弱复苏过程，头部企业通过拓宽品类布局提升客单值、线下、线上、整装全渠道拓展获取客流量，上半年零售收入增速显著领先行业、内销市场份额提升，需求后续复苏节奏需关注疫情不确定性和地产竣工数据改善情况。大宗业务方面，我国精装修渗透率提升空间较大、行业谨慎拓展优质客户情况下，中长期看大宗业务规模有望平稳增长，但盈利能力预计回升可能性较弱。竞争格局方面，2022年上半年，家具制造业/定制家具行业/软体家居行业收入同比增速分别为-4.0%、3.8%、9.1%，上市公司营收增速领先，且头部企业增速更高，印证市场份额加速向龙头集中。 我们继续看好家居头部企业在行业外部环境压力较大情况下，通过自身品类、渠道、供应链能力的不断提升，继续获取市场份额，推荐（1）持续引领行业创新发展、零售实力领先的定制龙头欧派家居，（2）内销软体定制融合推进、外销盈利能力改善的软体龙头顾家家居，（3）卡位床垫优质赛道、线上渠道发展优异的国货床垫企业喜临门，（4）多品牌全品类发展、整装快速放量的索菲亚，建议积极关注募投项目产能逐步落地、门店扩张稳步推进的慕思股份，渠道仍处扩张期、低估值标的金牌厨柜、志邦家居，以及智能家居标的好太太。 风险提示：疫情影响超预期；房地产销售/竣工数据不及预期；行业竞争加剧；整家推进下销售费用投放超预期。 目录 1.22H1家居行业内外需均存压力，板块走势先抑后扬7 1.1家居用品板块涨跌幅和估值回顾7 1.2家居用品行业内外需和供给回顾8 2.22H1业绩回顾：分化为主旋律，家居盈利能力有望逐步恢复10 2.1定制家具：零售业务主导致使行业分化，22Q2盈利能力环比改善10 2.2软体家居：22H1营收业绩表现优于定制，人民币贬值贡献汇兑收益15 3.品类：大家居战略引领，行业客单价提升确定性较强20 3.1家居企业品类融合持续推进，客单价明显提升20 3.2定制家具橱柜品类受大宗拖累有所承压，软体家居龙头客卧融合领先21 4.渠道：大宗压力加剧，聚焦零售比拼，整装兵家必争23 4.1大宗：22H1继续承压，后续盈利能力提升有限23 4.2零售：龙头零售综合实力领先，门店持续提质增效24 4.3整装：欧派、索菲亚整装快速放量，家居企业紧跟布局26 5.行业策略及投资建议26 6.风险提示27 图表目录 图1：家居用品板块2022年单月涨跌幅7 图2：家居用品板块2022年以来累计涨跌幅（截至22.9.2）7 图3：SW家居用品板块估值（截至2022年9月2日）8 图4：家具类社零及同比增速8 图5：我国消费者信心指数8 图6：限额以上商品零售值增速（按2022年1-6月增速降序排列）9 图7：我国家具及其零件出口金额及同比增速9 图8：美国家具店单月销售额（百万美元）及同比增速9 图9：我国家具制造业营收及同比增速10 图10：我国家具制造业亏损比例持续上升10 图11：定制家具行业营收及同比增速11 图12：定制家具行业季度营收及同比增速11 图13：定制家具行业毛利率和净利率12 图14：定制家具行业季度毛利率和净利率12 图15：永康五金市场交易价格指数12 图16：中国公路物流运价指数12 图17：定制家具行业期间费用率13 图18：定制家具行业季度期间费用率13 图19：定制家具行业归母净利润及同比增速14 图20：定制家具行业季度归母净利润及同比增速14 图21：定制家具行业经营活动现金流情况15 图22：定制家具行业营运情况15 图23：软体家居行业营收及同比增速15 图24：软体家居行业季度营收及同比增速15 图25：软体家居行业毛利率和净利率17 图26：软体家居行业季度毛利率和净利率17 图27：软体家居行业主要原材料价格（单位：元/吨）17 图28：海宁皮革价格指数17 图29：软体家居行业期间费用率18 图30：软体家居行业季度期间费用率18 图31：软体家居企业汇兑损益（百万元）18 图32：美元兑人民币汇率18 图33：软体家居行业归母净利润及同比增速19 图34：软体家居行业季度归母净利润及同比增速19 图35：软体家居行业经营活动现金流情况20 图36：软体家居行业营运情况20 图37：索菲亚工厂端客单价继续提升21 图38：新品类对家居企业营收增长的贡献度测算21 图39：索菲亚门窗全国首发战略峰会23 图40：金牌厨柜阳台卫浴23 图41：定制家具企业大宗业务收入占营业总收入比重23 图42：我国精装修渗透率23 图43：各家居企业门店净增加情况25 图44：经销渠道收入增速与经销门店数量增速估算25 表1：定制家具企业营收（亿元）及同比增速11 表2：定制家具企业毛利率13 表3：定制家具企业归母净利润（亿元）及同比增速14 表4：各软体家居企业内外销收入（亿元）及同比增速16 表5：各软体家居企业毛利率17 表6：软体家居企业归母净利润及（亿元）同比增速19 表7：定制家具企业历年厨衣木业务营业收入及同比增速22 表8：软体家居企业历年沙发及卧室产品业务营业收入及同比增速22 表9：各定制家居企业大宗业务营业收入（百万元）及同比增速24 表10：家居企业门店数量24 表11：家居企业经销渠道营业收入（百万元）及同比增速25 表12：欧派家居、索菲亚整装渠道发展26 表13：家居行业相关标的27 1.22H1家居行业内外需均存压力，板块走势先抑后扬 1.1家居用品板块涨跌幅和估值回顾 22H1家居用品板块走势先抑后扬，8月以来板块趋势向上。2022年上半年，国内疫情反复、地产市场疲软、原材料价格高位震荡，家居行业外部环境难说友好，截至4月29日，SW定制家具、SW成品家居板块分别累计下跌27.6%、29.2%，5月开始疫情封闭管控阶段性结束，住宅销售面积当月降幅环比收窄，家居板块触底反弹，截至6月30日，SW定制家具、SW成品家居板块累计降幅收窄至1.0%、11.2%，5月、6月单月涨幅均跑赢沪深300指数。7月，住宅销售数据环比走弱，SW定制家具、SW成品家居累计降幅再度扩大，8月家居用品板块小幅上涨，截至9月2日，SW定制家具、SW成品家居板块累计跌幅分别为18.6%、20.4%。估值方面，截至9/2日，SW家居用品板块估值TTM（整体法，剔除负值）为25.72倍，处于近三年36.36%分位，近五年38.04%分位。 图1：家居用品板块2022年单月涨跌幅图2：家居用品板块2022年以来累计涨跌幅（截至22.9.2） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：SW家居用品板块估值（截至2022年9月2日） 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2家居用品行业内外需和供给回顾 家居内需逐月恢复但力度较弱，通胀环境对外需形成压制。需求端，内需方面，疫情进入第三年，