轻工制造行业周报：家居22A&23Q1财报综述-盈利能力短期承压，疫情下龙头企业韧性尽显

2023年05月15日 行业研究●证券研究报告 轻工制造 行业周报 家居22A&23Q1财报综述-盈利能力短期承压，疫情下龙头企业韧性尽显投资要点定制家居：营收层面，2022年定制家具行业主要企业实现营业收入581.8亿元，同比下降0.1%。23Q1定制家具行业主要企业实现营业收入92.6亿元，同比下降6.5%，主要系一季度仍受到疫情尾部影响，以及开门红、315大促订单收入确认存在时间差，其营收未在一季度得到体现。毛利率方面，2022年毛利率为32.6%，同比下滑0.2pct，净利率为8.7%，同比增长3.4pct。23Q1毛利率为29.7%，同比下滑0.6pct，净利率为3.5%，同比下滑1.1pct，主要系受疫情尾部冲击导致Q1营收不及预期同时刚性费用仍需投入。费用率方面，2022年期间费用率为21.4%，同比上升0.5pct。23Q1期间费用率为26.5%，同比增长0.8pct。分业务来看，大宗业务修复，22Q3大宗业务开始受益于保交楼及“三之箭”政策落地开始逐步修复，其下滑趋势出现扭转，直至23Q1修复趋势开始显现。零售端业务承压，受地产降温及疫情扰动影响，22年定制家居零售端业务逐季下降，但大部分维持正增速。23Q1仍受到疫情尾部影响，以及开门红、315大促订单收入确认存在时间差，Q1零售业务表现疲软。软体家居：营收层面，2022年软体家居行业主要企业实现营业收入396.79亿元，同比下降2.6%。其中，2022年软体家居行业主要企业内销、外销营收分别实现236.04、150.74亿元，同比分别-4.4%、+1.1%。内销增速放缓，主要是由于疫情影响软体家居终端零售、物流运输以及生产，且地产端数据表现较弱。23Q1软体家居行业主要企业实现营业收入80.8亿元，同比下降13.5%。毛利率方面，2022年软体家居行业主要企业毛利率为33.5%，同比上升1.5pct，或为原材料价格、海运费成本下降所致。23Q1软体家居行业毛利率为34.9%，同比上升2.5pct，延续改善趋势。费用率方面，2022年期间费用率为24.9%，同比上升1.3pct。23Q1期间费用率为27.4%，同比增长3.8pct。卫浴制品：营收层面，2022年卫浴制品行业主要企业实现营业收入128.9亿元，同比下降8.79%。23Q1卫浴制品行业主要企业实现营业收入21.5亿元，同比下降2.9%。毛利率方面，2022年毛利率为29.50%，同比增长1.1pct，净利率为7.2%，同比增长0.5pct。23Q1毛利率为28.0%，同比下滑1.6pct，净利率为2.0%，同比下滑0.76pct，主要系产品折扣促销所致。费用率方面，2022年期间费用率为20.6%，同比上升1.4pct。23Q1期间费用率为26.6%，同比下降1.2pct。本周轻工制造板块跑赢大盘1.36pct，尚品宅配、新巨丰、舒华体育涨幅靠前。SW轻工制造板块下跌0.61%，沪深300下跌1.97%，轻工制造板块跑赢大盘1.36个百分点。其中SW造纸上涨0.2%，SW包装印刷下跌1.38%，SW家居用品下跌0.56%，SW文娱用品下跌0.57%。从板块的估值水平看，目前SW轻工制造整体法 投资评级领先大市-B维持首选股票评级603833.SH欧派家居买入-B002867.SZ周大生买入-B603816.SH顾家家居买入-B603801.SH志邦家居增持-A603180.SH金牌厨柜增持-A001322.SZ箭牌家居买入-B688475.SH萤石网络增持-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.1-6.325.92绝对收益-3.87-11.324.65 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告周大生：黄金品类、电商渠道延续较快增速，推动营收规模稳步增长-周大生年报&一季报点评2023.5.4顾家家居：2022年营收短暂承压，盈利能力同比提升-顾家家居年报&一季报点评2023.5.3欧派家居：23Q1业绩有所承压，在手订单充沛Q2业绩有望改善-欧派家居一季报点评2023.4.28志邦家居：盈利能力提升，衣柜、木门业务持续增长-志邦家居年报&一季报点评2023.4.28裕同科技：22年业绩表现亮眼，盈利能力有所提升-裕同科技年报&一季报点评2023.4.27 慕思股份：22年盈利能力有所提升，产品延伸、渠道拓展打开成长空间-慕思股份年报&一季报点评2023.4.26 欧派家居：22年业绩龙头韧性尽显，整装大家居业务高歌猛进-欧派家居年报点评2023.4.25 （TTM，剔除负值）计算的行业PE为23.52倍，其中子板块SW造纸II的PE为 20.84倍，SW包装印刷的PE为28.69倍，SW家居用品的PE为21.66倍，沪深300的PE为11.36倍。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为：尚品宅配 （+19.82%）、新巨丰（+11.75%）、舒华体育（+10.98%）、盛通股份（+10.88%）、英联股份（+9.86%）；上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为：华源控股 （-12.78%）、力诺特玻（-11.62%）、ST金运（-8.17%）、美利云（-7.33%）、松炀资源（-6.77%）。 行业新闻： （1）4月中国家具出口414.8亿元，环比下滑3.9%。今年前4个月，家具及其零件出口额为1487.2亿元，同比增长2.8%；陶瓷产品出口额为639.4亿元，同比增长15%；灯具、照明装置及其零件出口额为947.4亿元，同比增长9.2%。1-4月建材家居行业各品类出口额同比去年均有所增长，其中陶瓷产品出口最猛，同比增长15%。总体来看，今年前4个月，中国外贸进出口总值同比增长5.8%，稳中向好势头进一步延续。 （2）40亿美元，泰普尔-丝涟收购MattressFirm。全球床垫巨头泰普尔-丝涟TempurSealy集团宣布，已签署一项最终协议，以现金加股票交易的方式收购美国最大床垫专业零售商MattressFirm，价值约40亿美元。该交易对价包括约27亿美元现金和向MattressFirm股东发行的13亿美元股票。交易预计将于2024年下半年完成，交易完成后，MattressFirm和泰普尔-丝涟的股东将分别拥有合并后公司约16.6%和83.4%的股份。业内人士认为，本次交易，对于两家企业来说是双赢的合作。泰普尔-丝涟收购MattressFirm，意味着将MattressFirm旗下的2300多家商店和电子商务网站纳入麾下。通过此次收购，泰普尔-丝涟能够占据相当大的市场份额，使得泰普尔-丝涟的市场地位进一步得以巩固。 投资建议：1）家居用品板块，家居板块估值受一季度疫情、订单确认存在时间差及地产数据环比走弱影响再次回到底部。中长期来看，五一后新房二手房成交数据环比改善，4月份家居订单表现较好，龙头企业积极布局618促销，且下半年为家居行业消费旺季，家居板块或将迎来复苏。我们认为两大因素共同促进行业需求稳步修复，一方面家居企业零售业绩有望受益于线下消费筑底复苏，另一方面大宗工程业务有望受益于保交楼下竣工数据的逐步修复。建议继续关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门、志邦家居、慕思股份、金牌厨柜、江山欧派。2）黄金珠宝板块，3月金银珠宝零售总额同比增长37.4%，表现较为靓丽。5月迎来结婚旺季，婚庆需求开始有所回补。同时，基于悦己性、礼品性需求得渗透率提升，消费人群呈现年轻化趋势，以及金价稳步上行，黄金珠宝行业增长中枢有望回升且维持较高水平。建议继续关注周大生。3）包装印刷板块，3月社零数据恢复超预期，纸包装行业由于下游以泛消费产品为主，需求有望受益于消费复苏，建议继续关注纸包装行业龙头企业裕同科技。4）智能家居板块，ChatGPT、GPT-4等大模型的持续迭代升级有望大幅提升智能家居的产品力。随人们生活水平的提升，未来有望加速其渗透率的提升。建议关注好太太、萤石网络、箭牌家居。 风险提示：地产政策效果不达预期；品牌竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格波动风险；居民消费意愿下滑；金价大幅波动影响；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；技术发展不及预期等。 内容目录 一、本周专题：家居用品板块估值再次回到低位，23Q1基金重点持仓仓位环比下滑6 （一）家具板块涨跌幅和估值回顾6 （二）公募基金重仓持股家具板块分析7 二、业绩回顾：龙头企业韧性依旧，23Q1盈利能力短期承压8 （一）定制家具：22年龙头企业韧性尽显，23Q1营收、毛利率承压8 （二）软体家具：内外销承压，盈利能力同比改善12 （三）卫浴制品：22Q4、23Q1营收整体承压，23Q1费用端管控较好17 三、上周市场表现19 （一）市场表现19 四、行业数据跟踪20 （一）造纸行业21 （二）家居用品行业22 1、房地产数据22 2、上游原材料24 （三）可选消费出口数据25 五、行业新闻及公司公告28 （一）行业新闻28 1.4月中国家具出口414.8亿元，环比下滑3.9%29 2.40亿美元，泰普尔-丝涟收购MattressFirm30 3.美国床垫巨头Purple一季度营收下滑23.6%31 （二）公司重要公告32 六、风险提示32 图表目录 图1：定制/成品家居板块2022年累计涨跌幅6 图2：定制/成品家居板块2023年以来累计涨跌幅（截至23.3.31）6 图3：SW家居用品板块估值（截至2023年3月31日）7 图4：定制家具行业营收及同比增速8 图5：定制家具行业季度营收及同比增速8 图6：定制家具行业毛利率和净利率9 图7：定制家具行业季度毛利率和净利率9 图8：定制家具行业期间费用率10 图9：定制家具行业季度期间费用率10 图10：定制家具行业归母净利润及同比增速10 图11：定制家具行业季度归母净利润及同比增速10 图12：定制家具行业经营活动现金流情况11 图13：定制家具行业营运情况11 图14：定制家居企业大宗业务收入占营业总收入比重11 图15：我国精装住宅开盘数量及渗透率11 图16：2020年-23Q1我国家具及其零件出口增速13 图17：软体家具行业季度营收及同比增速13 图18：软体家具行业季度营收及同比增速13 图19：软体家居行业毛利率和净利率15 图20：软体家居行业季度毛利率和净利率15 图21：软体家居行业主要原材料价格（单位：元/吨）15 图22：海宁皮革价格指数15 图23：软体家居行业期间费用率16 图24：软体家居行业季度期间费用率16 图25：软体家居行业归母净利润及同比增速16 图26：软体家居行业季度归母净利润及同比增速16 图27：软体家居行业经营活动现金流情况17 图28：软体家居营运情况17 图29：卫浴制品行业营收及同比增速17 图30：卫浴制品行业归母净利润及同比增速17 图31：卫浴制品行业毛利率和净利率18 图32：卫浴制品行业期间费用率18 图33：2015-2021年中国智能马桶销量及预测19 图34：2016-2021年部分国家智能坐便器市场渗透率对比19 图35：上周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较19 图36：近1年轻工制造及子板块PE走势20 图37：国际市场针叶浆价格走势（美元/吨）21 图38：国际市场阔叶浆价格走势（美元/吨）21 图39：铜版纸周均价（单位：元/吨）21 图40：双胶纸周均价（单位：元/吨）21 图41：瓦楞纸周均价（单位：元/吨）22 图42：箱板纸周均价（单位：元/吨）22 图43：白板纸周均价（单位：元/吨）22 图44：白卡纸周均价（单位：元/吨）22 图45：商品房销售面积累计值（万平方米）及累计同比23 图46：商品房销售面积当月值（万平方米）及当月同比23 图47：商品房新开工面积累计值（万平方米）及累计同比23 图48：商品房新开工面积当月值（万平方米）及当月同比23 图49：商品房竣工面积累计值（万平方米）及累计同比23 图50：商品房竣工面积当月值（万平